浙商證券發(fā)布研究報告稱，予雅迪控股（01585）“買入”評級，預(yù)計2022-24年營收354.72/426.85/515.57億元（同增31.44%/20.33%/20.78%），歸母凈利潤19.81/26.34/36.08億元（同增44.66%/32.96%/36.97%），當(dāng)前市值對應(yīng)市盈率為17.15/12.9/9.42X。公司將在以下三方面共同驅(qū)動下保持高質(zhì)量增長：1）新國標(biāo)提競爭門檻、擴市場總量，2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、顯龍頭風(fēng)采，3）海外“電氣化”確定，開藍(lán)海市場。該行認(rèn)為公司作為兩輪車品牌龍頭，高質(zhì)量增長將驅(qū)動公司動態(tài)市盈率修復(fù)至20X以上，同時其與所處子行業(yè)也是難得的能提供投資α的領(lǐng)域。

　　事件：公司5月24日發(fā)布配售公告，擬以每股12.58港元配售6880萬股（占已發(fā)行2.3%），募資總額8.655億港元，凈額8.5723億港元。

　　浙商證券主要觀點如下：

　　配售核心目的：海外市場研產(chǎn)銷布局、再次彰顯海外戰(zhàn)略高度

　　配售所得款主要用于建設(shè)海外研發(fā)中心、工廠、分銷網(wǎng)絡(luò)以及潛在收并購擴展海外業(yè)務(wù)。受益于歐美電動兩輪車補貼政策、印度&東南亞禁摩+補貼政策加碼以及低碳理念盛行，海外電氣化進(jìn)程加速?；跉W美市場對高端電踏車需求旺盛、印度+東南亞市場受摩托車文化影響對電摩有較大需求，海外市場對高端車型需求旺盛，將有助于ASP&單車凈利提升。

　　該行認(rèn)為，歐美、東南亞等區(qū)域電動兩輪車發(fā)展雖尚處于藍(lán)海，但近日已有資本多方布局，如21年9月Hillhouse Investment領(lǐng)投Vanmoof，布局歐洲城市出行。本次配售有助于公司深入推進(jìn)海外市場布局，搶占競爭先機，第二增長曲線值得期待！

　　選擇配售：外匯儲備低，配售是低損耗&快速補充外匯最優(yōu)解

　　1）外匯儲備低、每年有港元分紅。公司業(yè)務(wù)之前主要聚焦國內(nèi)，境外收入少，外匯儲備一直處于較低比例，根據(jù)2021年年報，公司賬面現(xiàn)金60.73億元。此外公司2016年上市時募集了13.7億港元，上市后每年均有分紅計劃，2016-2020年分紅股息分別為1.2億/1.2億/2.99億/5.69億港元，今年預(yù)計支付21年股息8.02億港元（尚未通過股東大會審批）。采用配售方式，公司可快速低損耗（手續(xù)費低）補充外匯，一方面助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展，另一方面便于快速補充外匯支出缺口。

　　2）配售融資有利于優(yōu)化負(fù)債指標(biāo)。公司有息負(fù)債少，通過配售形式籌資，可優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)，改善未來潛在綜合融資成本。

　　配售比例低，預(yù)計對流動性沖擊影響小

　　本次配售6880萬股，占已發(fā)行股份的2.3%；配售金額12.58港元/股，相對公告發(fā)布日收市價折價10%、最后連續(xù)五交易日折價7.2%、最后連續(xù)十交易日折價0.4%，預(yù)計對公司流動性沖擊影響較小。此外，本次配售對象將不少于6人，預(yù)計對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響較小。

　　股價催化劑：原材料價格下降、智能化需求超預(yù)期。