中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持波司登（03998）“買入”評級，參考?xì)v史5年平均PE估值水平（22x），并結(jié)合同業(yè)估值水平，考慮龍頭地位與穩(wěn)健的經(jīng)營能力，予目標(biāo)估值FY2023年22倍PE，目標(biāo)價(jià)6港元。2022財(cái)年公司交出了扎實(shí)的成績，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量改善；新一財(cái)年，將延續(xù)在產(chǎn)品/運(yùn)營/渠道的全面進(jìn)化。

　　報(bào)告中稱，2022財(cái)年公司主品牌/雪中飛/冰潔與OEM/校服等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-25天，制成品余額同比下降；近年凈利率延續(xù)提升節(jié)奏。新一財(cái)年，將延續(xù)在產(chǎn)品/運(yùn)營/渠道的全面進(jìn)化，產(chǎn)品上重點(diǎn)發(fā)力輕薄羽絨，并鞏固中端市場；運(yùn)營上進(jìn)一步提升貨品管理效率；渠道上，發(fā)力加盟渠道覆蓋中底層級市場，并將電商童裝與抖音部門獨(dú)立發(fā)展。該行看好作為全球羽絨服龍頭持續(xù)領(lǐng)跑。

　　具體看，公司2022財(cái)年?duì)I收/歸母凈利潤分別+20%/+20.6%，略超市場預(yù)期。1）營收及利潤：2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入162.1億元，歸母凈利潤20.6億元。其中FY2021H2收入達(dá)108.2億元，歸母凈利潤達(dá)14.2億元，暖冬導(dǎo)致下半財(cái)年增速放緩。2）毛利及費(fèi)用：毛利率提升至60.1%，達(dá)歷史最高水平。全年加大渠道&品宣投放，銷售費(fèi)用率達(dá)38.1%，管理費(fèi)用率小幅優(yōu)化0.2pct至7.4%。3）現(xiàn)金流：2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流26.7億元，應(yīng)付款增長7.7億元，應(yīng)收款下降3.2億元，現(xiàn)金流情況優(yōu)異。4）凈利率：全年達(dá)12.7%，同比小幅改善。

　　該行表示，未來公司重點(diǎn)發(fā)展輕薄羽絨/批發(fā)渠道，產(chǎn)品/運(yùn)營/渠道延續(xù)全面進(jìn)化。新一財(cái)年將在產(chǎn)品/品牌/渠道上延續(xù)全面進(jìn)化，產(chǎn)品上，將在去年風(fēng)衣羽絨服的基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新，重點(diǎn)發(fā)力輕薄羽絨，并鞏固中端市場；運(yùn)營上，延續(xù)拉式補(bǔ)貨并降低首次訂貨比例，進(jìn)一步提升貨品管理效率；渠道上，將在重點(diǎn)針對“2+13”高線市場的基礎(chǔ)上，發(fā)力加盟渠道覆蓋中底層級市場，預(yù)計(jì)加盟渠道新開店數(shù)百家。同時(shí)將獨(dú)立發(fā)展抖音電商部門，探索未來經(jīng)營模式。