招銀國際發(fā)研報指，綠城管理控股(09979)2022年上半年凈利潤同比增長33%至3.6億元，剔除利息收入和政府補助的核心凈利潤同比增長28%至3.1億元，高于預期1.7%，主要受毛利率改善和利潤結(jié)構改善的推動，凈利率從21年底的25.2%提升到今年上半年的28.7%。

　　公司的業(yè)務結(jié)構改善進展順利，其中1）政府代建貢獻的毛利潤占比從21年底的22%增長2個百分點到25%；3）國有企業(yè)和金融機構委托的商業(yè)代建項目的合同面積占比從21年末的22%上升到今年上半年的29%（估計值），表示來自拿地主力的國企城投和收購不良資產(chǎn)的金融機構的需求增加。3）收入中自營模式（相比合營模式擁有更高毛利率）占比從21年底的56%提升到今年上半年的65%，推動整體毛利率上升4個百分點到50.5%。管理層表示結(jié)構變化及其帶來的毛利率趨勢會繼續(xù)。

　　該行續(xù)指，公司仍為行業(yè)中優(yōu)質(zhì)選擇：由于1）公司的上述結(jié)構變化體現(xiàn)了一定的抵御行業(yè)下行的能力；2）公司由于“保交樓”事件收到了市場的積極關注，該影響會在其他地產(chǎn)物業(yè)公司中期匯報其代建業(yè)務進展被再次放大；3）房地產(chǎn)市場的其他選擇大多仍然在受償債高峰和銷售疲軟的負面影響；該行維持“買入”評級，目標價8.09港元，對應18倍2022年市盈率。風險：1）疫情大規(guī)模封鎖；2）下半年銷售繼續(xù)弱于預期；3）母公司相關的負面報道。