提及甲苯衍生產(chǎn)品，你可能會感覺到陌生，但實際上它與我們的生活息息相關(guān)。平時，為了可以讓食品的保質(zhì)期更長一些，出現(xiàn)了對于防腐劑的需求，而甲苯衍生品就是用于食品防腐劑、家用化學(xué)品、動物飼料酸化劑以及農(nóng)業(yè)化學(xué)及醫(yī)藥用途的合成中間體。

　　不久前，國內(nèi)甲苯衍生品“龍頭”供應(yīng)商武漢有機控股公司（以下簡稱武漢有機）遞表港交所，交銀國際為獨家保薦人。公司主要專注于甲苯氧化及氯化產(chǎn)品、苯甲酸氨化產(chǎn)品以及其他精細化工產(chǎn)品制造。

　　武漢有機若此次上市成功，所籌資金將擬用作于武漢生產(chǎn)基地建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施，以擴展甲苯氧化產(chǎn)品下游產(chǎn)品鏈及進一步豐富產(chǎn)品組合；其次，公司透過建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施以增加湖北新軒宏生產(chǎn)基地的產(chǎn)能，主要聚焦于生產(chǎn)甲苯氯化產(chǎn)品及衍生品，及部分資金將用于研發(fā)活動。

　　曾意圖反向并購上市 無奈失敗離場

　　細算起來，此次赴港上市并不是武漢有機首次敲響資本市場的大門。在更早之前，公司曾意圖透過“反向并購”赴美上市，但最終卻無功而返。

　　2005年，為尋求于美國上市，武漢有機與Cougar HoldingInc.（美國場外柜臺交易系統(tǒng)(OTCBB)股票代碼：CGRH）訂立收購協(xié)議。根據(jù)該收購協(xié)議，Cougar Holdings收購武漢有機的全部股權(quán)。隨后，由Cougar Holdings在2006年完成了對武漢有機的收購，后者成為了Cougar Holdings的全資附屬公司。

　　就在眾人以為這一切如期進行的時候，武漢有機卻犯了一個是十分“致命”的錯誤，即Cougar Holdings是通過股權(quán)置換的方式收購武漢有機，而這與我國的監(jiān)管規(guī)定相悖。

　　究其原因，在當時的境外市場上，企業(yè)并購上市可以通過書面協(xié)議完成，并不需要現(xiàn)金支付。而我國的法律明文規(guī)定，外資并購國內(nèi)企業(yè)必須以現(xiàn)金收購?fù)瓿?。而Cougar Holdings此前收購武漢有機并不是通過現(xiàn)金的形式來進行的，這樣一來，沒有官方的正規(guī)認可，武漢有機仍是一家純正的國內(nèi)企業(yè)，因此，武漢有機在付出了高昂的代價后，換來的只是一個空殼公司和股票代碼。

　　隨著時間的推移，在2007年12月時，Cougar Holdings股東總數(shù)下降至不足300人，按照相關(guān)的上市規(guī)則，Cougar Holdings將從OTCBB撤銷上市。這也使得武漢有機初次上市夢想也隨之破碎。

　　業(yè)績“井噴” 但尚處于同行上市企業(yè)中游位置

　　目前，全球已禁止使用經(jīng)抗生素治療的動物進行生產(chǎn),因為國家及國際組織逐步呼吁減少在健康動物中使用抗生素以促進生長及預(yù)防疾病?？股氐臏p少將在很大程度上導(dǎo)致苯甲酸銷量增加。

　　據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，隨著不含鄰苯二甲酸鹽塑化劑等下游產(chǎn)品需求的日益增加，苯甲酸的全球銷量估計將由2022年的29.57萬噸增至2026年的39.73萬噸,復(fù)合年增長率為7.7%。苯甲酸的全球銷售收入估計將由2022年的人民幣(下同)24.57億元增至2026年的34.62億元，復(fù)合年增長率為9.0%。

　　作為“龍頭企業(yè)”的武漢有機，其收入主要來自于自制產(chǎn)品的銷售，主要包括甲苯氧化產(chǎn)品、甲苯氯化產(chǎn)品、苯甲酸氨化產(chǎn)品及其他精細化工產(chǎn)品。截至2021年近三個年度，公司自制產(chǎn)品的銷售收入分別為13.05億元、15.08億元及22.14億元，銷售貢獻的收入分別占同期間總收入的77.1%、94.3%及79.4%。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　據(jù)招股書顯示，于2019年、2020年及2021年，武漢有機分別錄得約23.86萬噸、23.44萬噸及36.23萬噸的產(chǎn)品銷量。三大產(chǎn)品（即苯甲酸、苯甲酸鈉及芐醇）的銷量分別由2019年的5.84萬噸、3.53萬噸及2.43萬噸增長至2021年的10.32萬噸、4.70萬噸及3.28萬噸，增幅分別為76.9%、33.0%及35.2%。

　　按2021年銷售收入計，集團為國內(nèi)最大的苯甲酸制造商；亦為國內(nèi)最大的甲酸鈉制造商；在芐醇市場上，集團為中國第二大芐醇制造商。

　　在此背景之下，武漢有機凈利潤呈現(xiàn)“井噴之勢”。公司于2021年收入達27.89億元，較2020年增長逾七成，同期，凈利潤得益于收入的增長也水漲船高，年內(nèi)溢利也分別沖到了8262萬元，2.07億元及3.09億元。

　　數(shù)據(jù)來源：招股書

　　盡管盈利提升速度較快，但從橫向?qū)Ρ葋砜?，武漢有機的業(yè)績表現(xiàn)與陶氏化學(xué)、魯西化工(000830)這樣的較大規(guī)模企業(yè)尚有距離，其僅處于同行業(yè)上市公司的中后位置。

　　數(shù)據(jù)來源：公司財報

　　除了業(yè)績的提升，對于一個靠銷售產(chǎn)品支撐企業(yè)前進的企業(yè)而言，產(chǎn)品的研發(fā)不容小覷。面對客戶日益增長的需求，產(chǎn)品的更新迭代肯定要及時滿足。于2019年至2021年，武漢有機的研發(fā)開支逐年加大，分別為7340.8萬元，7937.3萬元及1.11億元。截至目前，公司已取得22項發(fā)明專利及37項實用型專利，并有22項正在申請的專利。

　　受制于原料價格且依賴分銷商

　　隨著資本版圖不斷擴充，武漢有機的運作也無法避免受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，由于疫情的反復(fù)肆虐，國家對大宗商品市場的控制行業(yè)利潤下降，國內(nèi)甲苯市場的影響因素亦正經(jīng)歷重大變化。

　　首先面對的便是原料短缺或價格提升；尤其是原材料甲苯價格受其上游產(chǎn)品（即原油）影響，因此如無法保證與供應(yīng)商維持采購協(xié)議，或未能及時物色到替代供應(yīng)商及國際原油價格的變動會影響公司的毛利及毛利率。

　　其次，公司十分倚賴分銷商分銷及營銷產(chǎn)品。分銷商的表現(xiàn)、銷售網(wǎng)絡(luò)及拓展業(yè)務(wù)的能力可能會影響公司未來的業(yè)務(wù)增長、銷量及盈利能力。如果公司大部分分銷協(xié)議被暫停、終止或因其他情況而未能于到期后重續(xù)，公司的盈利能力可能會受到重大不利影響。