撰文|蜜妹兒&編輯|凱

　　這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1105篇原創(chuàng)

　　我國(guó)香港可能即將迎來(lái)今年最大規(guī)模IPO。

　　據(jù)港交所披露，【中國(guó)中免(601888)、股吧】已通過(guò)港交所上市聆中金公司、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。

　　路透社引述消息，中國(guó)中免可能于本周五(8月12日)正式啟動(dòng)在香港上市計(jì)劃，募資有望超越天齊鋰業(yè)(002466)(募資134.58億港元)，成為今年我國(guó)香港最大規(guī)模的IPO。

　　在A股上市這10來(lái)年里，中國(guó)中免前些年一直是“不慍不火”。爆發(fā)期在2020年，彼時(shí)其1年內(nèi)股價(jià)從幾十元每股一路飆升到300元+，甚至后面突破400元+，多少人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　此次登陸我國(guó)香港股市，中國(guó)中免能再創(chuàng)輝煌嗎？

　　01

　　有些蜜友對(duì)中國(guó)中免或許不甚了解，但你一定知道海南三亞的免稅店，自己或找人代購(gòu)過(guò)這里的商品。

　　這座最近處于風(fēng)暴中心的城市，也是中國(guó)中免的重要吸金場(chǎng)所。

　　中國(guó)中免所屬行業(yè)為旅行社及相關(guān)服務(wù)，大股東為中國(guó)旅游集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為國(guó)資委。

　　圖片來(lái)源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝?。?/p>

　　中國(guó)中免的歷史可追溯至1984年，當(dāng)時(shí)中國(guó)免稅品公司（中免集團(tuán)前身）成立。

　　2008年3月，該司（當(dāng)時(shí)稱(chēng)為中國(guó)國(guó)旅(601888)股份有限公司）的注冊(cè)股本為660百萬(wàn)元，由中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)及華僑城集團(tuán)出資，中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)及華僑城集團(tuán)為其發(fā)起人。中國(guó)中免主要向境內(nèi)外旅客及中高端消費(fèi)者銷(xiāo)售免稅和有稅商品。

　　截至招股書(shū)最后實(shí)際可行日期，其經(jīng)營(yíng)193間店鋪，包括在中國(guó)28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的100個(gè)城市經(jīng)營(yíng)的184間店鋪。9家境外免稅店，包括7家在香港、澳門(mén)和柬埔寨經(jīng)營(yíng)及2家郵輪免稅店。

　　2009年10月，中國(guó)中免在上海證交所主板上市。

　　02

　　中國(guó)中免在A股的瘋狂還要從2020年說(shuō)起。

　　2020年，一場(chǎng)席卷全球的黑天鵝瞬間改變了人們的生活節(jié)奏。另一邊，免稅概念被炒得火熱。

　　這兩大事件對(duì)中國(guó)中免的影響都是巨大的。

　　蜜友們對(duì)疫情前國(guó)人買(mǎi)遍全球應(yīng)該還頗有印象。但疫情阻擋了大部分人出境購(gòu)物的步伐。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)消費(fèi)者在境外的奢侈品購(gòu)買(mǎi)比例，從之前的70%下降到30%。

　　彼時(shí)消費(fèi)需求并沒(méi)有減少太多，大部分都轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)，比如2020年全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)交易額同比下降23%，但我國(guó)內(nèi)地奢侈品消費(fèi)卻逆勢(shì)上揚(yáng)48% 達(dá)到3460億元，成為全球奢侈品唯一正增長(zhǎng)國(guó)家。

　　免稅概念就不用說(shuō)了，牌照稀缺性相當(dāng)高，加之彼時(shí)國(guó)家政策刺激頗多，大部分和免稅沾邊的股票都一路飄紅，行業(yè)龍頭中國(guó)中免自然首當(dāng)其沖。

　　中國(guó)中免踩在了風(fēng)口上，一方面早在2019年其就剝離旅行社業(yè)務(wù)，將子公司國(guó)旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)旅游集團(tuán)，告別過(guò)去“旅行社+免稅業(yè)務(wù)”結(jié)構(gòu)。

　　另一方面繼續(xù)收購(gòu)，擴(kuò)大免稅版圖。2017年3月、2018年4月及2020年6月，中國(guó)中免收購(gòu)日上中國(guó)、日上上海及海南省免稅品，奠定了其行業(yè)王者地位。

　　2020年中期，“中國(guó)國(guó)旅”更是改名為“中國(guó)中免”。

　　但喧囂過(guò)后，諸多彼時(shí)大漲過(guò)的免稅概念股都回歸平靜，股價(jià)逐漸下跌，經(jīng)過(guò)今年的震蕩，部分股票甚至比2020年起飛前還低。

　　中國(guó)中免今年最低點(diǎn)也曾經(jīng)到過(guò)154+元，比2021年最高點(diǎn)的400+元腰斬不止。

　　03

　　此次香港上市，蜜妹更關(guān)注的是，中國(guó)中免的空間還有多大？

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去3年，中國(guó)中免營(yíng)收增速實(shí)際上是低于2017、2018年的，2019年最低為2.04%。

　　但凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)優(yōu)于往年。2021年其凈利潤(rùn)96.54億元，同比增速57.23%，不過(guò)也要考慮到2020年疫情影響基數(shù)低的原因。

　　2019-2021年，中國(guó)中免的整體毛利率在下跌，分別為51.1%、38.9%及32.9%。主要是銷(xiāo)售成本增加，包括所付關(guān)稅、消費(fèi)稅及其他相關(guān)稅項(xiàng)增加以及使用折扣及促銷(xiāo)。

　　2022年上半年，中國(guó)中免的數(shù)據(jù)同比全線(xiàn)下滑。根據(jù)業(yè)績(jī)公告披露，其期內(nèi)營(yíng)收276.5億，同比下滑22.2%；

　　利潤(rùn)總額52.97億元，同比下滑37.8%；歸母凈利潤(rùn)39.4億，同比下滑26.5%。

　　中國(guó)中免公告稱(chēng)，海南機(jī)場(chǎng)離島人數(shù)3-5月單月同比分別下降56%、79%、66%，2022上半年累計(jì)下降37%，導(dǎo)致免稅門(mén)店客流尤其是海南地區(qū)同比大幅下滑。

　　上海地區(qū)因疫情防控臨時(shí)關(guān)閉物流網(wǎng)點(diǎn)39天，對(duì)其【線(xiàn)上線(xiàn)下(300959)、股吧】業(yè)務(wù)銷(xiāo)售帶來(lái)較大沖擊。上半年各行各業(yè)都不容易??！

　　從招股書(shū)里蜜妹看到，中國(guó)中免的營(yíng)收大頭在免稅商品銷(xiāo)售方面，2022年一季度，該項(xiàng)收入占總營(yíng)收的67.7%。

　　如中國(guó)中免自己所言，免稅零售業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。疫情影響消費(fèi)回流可能只是暫時(shí)的，待到完全放開(kāi)后，將面臨更多的全球競(jìng)爭(zhēng)，比如韓國(guó)、我國(guó)香港等，到時(shí)情況會(huì)如何還很難說(shuō)。

　　之于國(guó)內(nèi)，機(jī)場(chǎng)免稅雖然普及但凈利率遠(yuǎn)不及離島免稅，因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)身板硬，扣點(diǎn)高。離島免稅具體來(lái)說(shuō)，就是海南。

　　海南目前的格局來(lái)看，中免也是占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，不過(guò)隨著蛋糕越來(lái)越大，競(jìng)爭(zhēng)者不會(huì)少。如部分市場(chǎng)投資者認(rèn)為的，自貿(mào)港背景下，未來(lái)海南離島免稅牌照可能全面放開(kāi)，包括不限制引入外資等，中免牌照優(yōu)勢(shì)不再后，海南業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可能具有較大壓力。

　　但巨頭能想的辦法也很多，不過(guò)一切都得慢慢來(lái)。

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