投資中，預(yù)期差往往是每一個投資人的追求，當(dāng)下恰逢港股中報發(fā)布期，眾多企業(yè)公布其2022年上半年業(yè)績，正是檢驗(yàn)市場預(yù)期與公司業(yè)績的好時機(jī)，同時也是從中選擇預(yù)期差標(biāo)的的好節(jié)點(diǎn)。

　　筆者關(guān)注到，8月中旬股價出現(xiàn)大幅波動的興科蓉醫(yī)藥，在8月31日發(fā)布了其中期業(yè)績，公告顯示公司業(yè)績穩(wěn)健，營收實(shí)現(xiàn)大幅增長，醫(yī)美業(yè)務(wù)擴(kuò)展順利，這與其此前莫名的下跌形成反差，其中或就存在預(yù)期差，值得進(jìn)一步深究。

　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，預(yù)期差顯現(xiàn)

　　尋找預(yù)期差，一方面要量化基本面的變化，尋找到業(yè)績變動的領(lǐng)先指標(biāo)，另一方面監(jiān)控情緒面變化，把握市場預(yù)期的位置。尋找基本面與情緒面的預(yù)期差，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會。比如，當(dāng)市場情緒面仍低迷，個股基本面已經(jīng)發(fā)生改善，此時可以積極關(guān)注個股博取“預(yù)期差”修復(fù)帶來的收益。

　　聚焦到興科蓉醫(yī)藥，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司收入為人民幣11.30億元，同比大幅增長33.4%，其中人血白蛋白注射液銷售收入增長約3.22億元，醫(yī)美服務(wù)收入增加250萬元。同時，毛利潤錄得1.92億元，較去年同期增加3470萬元，同比增加22.03%。

　　不難看出，過去的一年興科蓉醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了收入的大幅增長，其中主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，驗(yàn)證了此前對于其人血白蛋白業(yè)務(wù)高競爭壁壘的判斷。

　　進(jìn)一步細(xì)化來看，上半年受疫情在各大城市口岸散發(fā)影響，醫(yī)藥供應(yīng)鏈面臨較大挑戰(zhàn)，報告期內(nèi)人血白蛋白半年批簽發(fā)量為30.66百萬瓶，較2021年同期略微增長了4%，其中進(jìn)口白蛋白和國產(chǎn)白蛋白的占比分別為58.4%和41.6%。

　　盡管總體簽發(fā)數(shù)量小幅上升，但由于口岸城市疫情爆發(fā)，人血白蛋白進(jìn)口備案和簽發(fā)進(jìn)度受到影響，簽發(fā)數(shù)量下滑3%。

　　但值得注意的是，即便面臨這樣的行業(yè)挑戰(zhàn)，興科蓉醫(yī)藥依舊實(shí)現(xiàn)了人血白蛋白注射液銷售的大幅增。報告期內(nèi)，公司人血白蛋白注射液銷售額為11.27億元，同比上升40%。這進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的競爭壁壘邏輯，作為國際四大血制品巨頭之一奧克特琺瑪?shù)莫?dú)家代理商，興科蓉醫(yī)藥在國內(nèi)血制品市場具有較強(qiáng)的稀缺性和競爭力。

　　展望下半年，隨著疫情的有效控制和進(jìn)口工作恢復(fù)正常，相較于上半年，2022下半年總體批簽發(fā)量或有可能出現(xiàn)明顯的反彈，基于目前興科蓉在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢，若行業(yè)大趨勢進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，公司的業(yè)績或再上一個臺階。

　　回到預(yù)期差邏輯，在業(yè)績穩(wěn)健增長，未來預(yù)期向好的同時，公司股價自下跌后，卻并未有太大反應(yīng)，其中或就存在預(yù)期差，值得關(guān)注。

　　醫(yī)美業(yè)務(wù)嶄露頭角，雙輪驅(qū)動成長價值

　　除了已經(jīng)成熟的人血白蛋白業(yè)務(wù)，興科蓉醫(yī)藥積極拓展的醫(yī)美賽道，也在過去半年取得突破性進(jìn)展。公司醫(yī)美服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約250萬元，作為該業(yè)務(wù)首次貢獻(xiàn)收入業(yè)績，意義非凡。

　　隨著公司在去年正式開始進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，興科蓉醫(yī)藥在醫(yī)美板塊迅速展開布局。公司的首款醫(yī)美產(chǎn)品“少女針”的研發(fā)在今年順利迅速開展。相比于玻尿酸，“少女針”是填充+刺激再生的產(chǎn)品，持續(xù)效果比玻尿酸更長，玻尿酸僅有6-12個月效果持續(xù)性，少女針則長達(dá)18-24個月。

　　作為升級換代的產(chǎn)品，目前“少女針”在歐洲、美國已實(shí)現(xiàn)對玻尿酸的全面替代。報告顯示，興科蓉醫(yī)藥的“少女針”已完成實(shí)驗(yàn)室階段的開發(fā)工作，預(yù)計(jì)下半年將開始中試生產(chǎn)。

　　除此外，興科蓉醫(yī)藥依托聚己內(nèi)酯原材料開發(fā)的系列產(chǎn)品“PCL+X”，未來可以衍生出多種醫(yī)美產(chǎn)品，目前公司正不斷加碼研發(fā)。

　　值得注意的是，今年上半年興科蓉醫(yī)藥正式收購德美醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，將醫(yī)美布局延伸到下游業(yè)務(wù)，并且從業(yè)務(wù)的角度而言，德美公司的醫(yī)療專家、設(shè)備及設(shè)施以及醫(yī)療美容行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)，將有利于興科蓉醫(yī)藥醫(yī)療美容產(chǎn)品的研發(fā)工作。

　　同時，此次收購一方面還有利于興科蓉醫(yī)藥拓展醫(yī)美布局并可直接進(jìn)入醫(yī)療美容行業(yè)的下游終端，建立良好的品牌名聲；另一方面也有利于公司獲取更為全面的市場資料以及直接及更好地了解客戶對醫(yī)療美容產(chǎn)品及服務(wù)的要求，為后續(xù)的藥品及醫(yī)療美容產(chǎn)品的標(biāo)識及銷售帶來協(xié)同效應(yīng)。

　　不難看出，隨著公司在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的布局完善以及醫(yī)美業(yè)務(wù)飛輪的啟動，后續(xù)醫(yī)美服務(wù)所產(chǎn)生的收入或?qū)⒀杆僭黾?，為公司的業(yè)績增長貢獻(xiàn)動力。從這一點(diǎn)來看，目前公司的股價表現(xiàn)和未來的醫(yī)美服務(wù)的成長潛力之間，也存在一定預(yù)期差，可以進(jìn)一步關(guān)注。

　　小結(jié)

　　變革之時往往也是崛起之時，當(dāng)下醫(yī)藥領(lǐng)域整體處于震蕩進(jìn)化階段，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入正品時代，在此階段唯有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才有望踏準(zhǔn)行業(yè)東風(fēng)，成為業(yè)內(nèi)翹楚。

　　興科蓉醫(yī)藥一方面擁有高壁壘的人血白蛋白業(yè)務(wù)，另一方面擁有快速成長的醫(yī)美業(yè)務(wù)，雙輪驅(qū)動下公司的發(fā)展或?qū)⑻崴?，逐步修?fù)公司基本面和市場表現(xiàn)之前的預(yù)期差。