招銀國際發(fā)研報(bào)指，中國飛鶴(06186)“新鮮戰(zhàn)略“（去日期較老渠道庫存）已于上半年執(zhí)行完畢，第三季度渠道庫存降至基本健康水平，利于下半年渠道補(bǔ)庫。下半年公司聚焦新老產(chǎn)品切換。9月開始包括星飛帆新國標(biāo)、卓舒、卓耀等在內(nèi)的新國標(biāo)產(chǎn)品上市。上半年去庫存留出渠道補(bǔ)庫空間有助加快新品鋪貨。中長期高端化和品類拓展或成為主要收入增長驅(qū)動(dòng)。

　　此外，近年中國嬰配粉市場規(guī)模（按金額）整體較穩(wěn)定，上半年同比下滑約4%，超高端及以上增長仍較快。飛鶴以超高端及以上產(chǎn)品為主且在該品類下品牌和份額優(yōu)勢仍較穩(wěn)固，有望更多受益。公司兒童粉、成人粉（上半年規(guī)模仍?。╀N售呈增長趨勢，公司也在積極考慮開拓奶酪、兒童輔食等業(yè)務(wù)。新品類有望成為未來重要營收增長驅(qū)動(dòng)。兒童粉和成人粉等新品類毛利率相對(duì)低，中長期預(yù)計(jì)對(duì)利潤率形成一定稀釋。低出生率環(huán)境下，競爭或加劇，以至銷售費(fèi)用投入增加。

　　綜合上述因素，該行下調(diào)22/23年毛利率1.4/0.3個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)2022/23年凈利潤6%/7%，維持11.5倍市盈率目標(biāo)估值，基于2022年每股盈利，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.6港元（前值8.4港元），維持買入評(píng)級(jí)。