盡管中海油（00883.HK，600938.SH）已于2022年4月21日回歸A股上市，但近日北水卻頻頻流入中海油的H股。

　　港交所的滬港通及深港通持股紀(jì)錄顯示，南向資金持有的中海油H股占已發(fā)行股份百分比已由2022年初的12.62%，增至2022年10月15日的17.07%。

　　H股較A股高達(dá)45%以上的折讓應(yīng)該是一個原因。更為重要的是，中海油的基本面依然不錯，在油價(jià)上漲之時(shí)，H股或更便利不畏風(fēng)險(xiǎn)的國際資金的加持。

　　前三季凈利潤已相當(dāng)于2021年全年利潤的1.56倍以上

　　中海油剛剛發(fā)布了2022年前3季業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)其前三季歸母凈利潤（按中國會計(jì)準(zhǔn)則編制，下同）將介于1,078億元（單位人民幣，下同）至1,098億元之間，與去年同期相比增加550億元-570億元，或104%-108%，這已遠(yuǎn)超其2021年全年歸母凈利潤703.2億元。

　　前三季的扣非歸母凈利潤將按年增長548億元-568億元，或106%-110%，達(dá)到1,063億元到1,083億元，相當(dāng)于其2021年全年扣非歸母凈利潤681.71億元的1.56倍以上！

　　據(jù)中海油，如此利好的前3季業(yè)績，主要得益于期內(nèi)油價(jià)上漲，其油氣產(chǎn)量再創(chuàng)歷史同期新高，且成本競爭優(yōu)勢得到進(jìn)一步鞏固。

　　見下圖，年初至今，布倫特原油價(jià)格累計(jì)上漲15.70%。但需要注意的是，上半年原油累計(jì)漲幅曾達(dá)到31.88%，但到下半年，由于全球經(jīng)濟(jì)放緩，加上歐美國家能源通脹高企，石油消費(fèi)需求有所緩和，油價(jià)開始回落，但最近在OPEC+宣布從11月起每日減產(chǎn)破紀(jì)錄的200萬桶后，油價(jià)稍微回升，重上92美元水平。

　　也因此，中海油的第3季業(yè)績預(yù)期增幅略低于上半年——該公司2022年上半年扣非歸母凈利潤增幅達(dá)到118%，而按照中海油透露的數(shù)據(jù)計(jì)算，其2022年第3季扣非歸母凈利潤或介于353.9億-373.9億元之間，按年增幅或達(dá)到86%-97%，大致與2022年第2季的扣非歸母凈利潤369.17億元相若。

　　盈利能力優(yōu)于同行，估值卻低于同行

　　中海油是一家專注于油氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)的上游公司，是中國主要海上油氣生產(chǎn)商。與業(yè)務(wù)遍布整條油氣產(chǎn)業(yè)鏈的中石油（00857.HK）以及從事煉油與化工品也有少量勘探業(yè)務(wù)的中石化不同，中海油專注的是上游業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，由于離岸石油勘探具有高技術(shù)含量，前期投入的資本開支巨大，但與陸地勘探相比，運(yùn)營成本或相對具有優(yōu)勢。

　　因此，相對于大部分收入來自利潤微薄之貿(mào)易業(yè)務(wù)的中石油和中石化，專注上游的中海油享有較高的利潤率。

　　就按中國會計(jì)準(zhǔn)則編制的2022年上半年業(yè)績而言，中海油的扣非歸母凈利潤率達(dá)到35.04%，而中石油和中石化分別只有5.55%和2.66%。

　　即使相對于巴菲特的“愛股”、上游業(yè)務(wù)占較大比重的西方石油（OXY.US），中海油的盈利能力似乎也具有優(yōu)勢。

　　西方石油的2022年上半年收入（不考慮利息和股息收入以及出售資產(chǎn)和長期投資收益）為190.25億美元，而財(cái)華社根據(jù)其每股數(shù)據(jù)計(jì)得，非會計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整半年凈利潤或?yàn)?3.30億美元，則半年非會計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈利潤率為28.01%，見下表。

　　雖然盈利能力占優(yōu)，中海油的H股估值卻低于同行。見下表，其市盈率估值只有4.03倍，遠(yuǎn)低于中石化的4.87倍以及西方石油的8.88倍，與規(guī)模型同行中石油相若。

　　中海油前景

　　今年年初時(shí)，中海油預(yù)計(jì)今年會有13個新項(xiàng)目投產(chǎn)，在2022年上半年業(yè)績中，有三個項(xiàng)目已投產(chǎn)。在2022年6月之后，中海油又披露了另外兩個投產(chǎn)項(xiàng)目：

　　持股100%的東方1-1氣田東南區(qū)及樂東22-1氣田南塊開發(fā)項(xiàng)目提前投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)天然氣約44百萬立方英尺的高峰產(chǎn)量。

　　持股100%的墾利6-1油田10-1北區(qū)塊開發(fā)項(xiàng)目已于9月13日投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)原油約7100桶的高峰產(chǎn)量。

　　見下表，如此推算，中海油目前已有五個項(xiàng)目投產(chǎn)，或可把握住油價(jià)和天然氣價(jià)中短期的價(jià)格走勢。

　　總結(jié)

　　全球能源供求缺口支持下的油價(jià)高企、業(yè)績的強(qiáng)勁增長以及低于同行的估值，或可為中海油的H股提供一定的安全墊，但需要注意的是，國際能源市場隨主要大國的政經(jīng)局勢和美元強(qiáng)勢起伏，波動風(fēng)險(xiǎn)極高，美元持續(xù)強(qiáng)勢和能源價(jià)格掉頭向下，有可能令石化股的估值形勢發(fā)生變化。

　　中海油的基本面雖好，也難免會受到這些波動因素的中短期影響。