“股神”巴菲特今年以來持續(xù)增持美國石油公司西方石油（OXY.US），剛好趕上了國際油價(jià)高企，帶動(dòng)西方石油的股價(jià)大漲一倍以上，成為華爾街表現(xiàn)最好的股票之一。

　　巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.A.US），前幾天公布的2022年9月30日止第三財(cái)季業(yè)績中提到，其于2022年上半年，買入了西方石油17%的已發(fā)行普通股，隨后于2022年第3季又繼續(xù)增持，到2022年9月30日，其持股權(quán)益達(dá)到了20.9%，按西方石油當(dāng)前的股價(jià)74.83美元計(jì)，伯克希爾的持股市值達(dá)到145.68億美元。

　　所以在伯克希爾的第3季業(yè)績中，西方石油以權(quán)益法入賬。

　　值得注意的是，除了買入西方石油的普通股之外，伯克希爾還投資西方石油價(jià)值100億美元的優(yōu)先股，每年可帶來8%的優(yōu)先股股息，并可從2029年起選擇按105%的賬面價(jià)贖回（外加累計(jì)的未支付股息）。

　　除此以外，在優(yōu)先股贖回之后一年，伯克希爾可選擇行使部分或全部西方石油授予的認(rèn)股權(quán)證，該認(rèn)股權(quán)證允許伯克希爾以每股59.62美元的價(jià)格，最多買入8386萬股西方石油普通股，也就是說，如果全部行使這些認(rèn)股權(quán)證，伯克希爾將再投入近50億美元。

　　這意味著，當(dāng)前伯克希爾于西方石油的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到246億美元（普通股持股+優(yōu)先股），要高于對(duì)雪佛龍（CVX.US）的持股市值（按2022年9月30日數(shù)據(jù)計(jì)）。

　　顯然，雖然在增持西方石油的同時(shí)，伯克希爾也在增持雪佛龍的股份，但若加上西方石油的優(yōu)先股投資，伯克希爾更偏愛西方石油，西方石油有何過人之處讓股神神往？

　　更高的盈利能力

　　西方石油是一家更專注于美國的能源企業(yè)，其業(yè)務(wù)包括油氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)，以及化學(xué)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，也從事中游業(yè)務(wù)，包括采購、營銷、收集、加工、運(yùn)輸和儲(chǔ)存各種油料、天然氣、二氧化碳和其他產(chǎn)品。

　　簡單來說，西方石油是一家業(yè)務(wù)重點(diǎn)在美國的上中游油氣商，雖然其業(yè)務(wù)遍布美國、中東和北非，但美國盈利能力較高的二疊紀(jì)盆地（Permian Basins）和丹佛-朱爾斯堡盆地（DJ Basins），以及離岸的墨西哥灣才是其主場地。

　　該公司剛剛公布的2022年9月末止第3季業(yè)績顯示，其美國季度產(chǎn)量為944千桶/日，同比增長2.83%，其中二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量就占了一半以上，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的季度產(chǎn)量為118萬桶/日，同比增長1.72%，其中美國產(chǎn)量占了80%以上。

　　相比之下，那些大得多的上游運(yùn)營商雪佛龍，第3季液態(tài)石化產(chǎn)品產(chǎn)量中，美國產(chǎn)量占比僅為52.20%，而?？松梨冢╔OM.US）的占比為32.78%，而巴菲特多年前“失卻的遺憾”康菲石油（COP.US）的美國原油產(chǎn)量占比為79.11%，天然氣產(chǎn)量占比為94.46%，可見股神對(duì)于美國營業(yè)石油公司的偏愛。

　　財(cái)華社猜測，質(zhì)量較高的開發(fā)項(xiàng)目、較低的單位成本、距離消費(fèi)市場更近以及更可控的風(fēng)險(xiǎn)（無需擔(dān)心外國投資的潛在地緣風(fēng)險(xiǎn)），或是巴菲特看好本土石油上游企業(yè)的原因。

　　2022年第3季，西方石油的產(chǎn)品售價(jià)跟隨國際油價(jià)和天然氣價(jià)格大漲，其中原油銷售實(shí)現(xiàn)價(jià)格為94.89美元/桶，同比上升38.04%；液化天然氣的實(shí)現(xiàn)價(jià)格為35.22美元/桶，同比上升3.56%；天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格為5.57美元/千立方英尺，同比上升92.73%。

　　在此帶動(dòng)下，該公司的2022年第3季油氣銷售收入同比增長43.25%，至70.98億美元，總收入同比增長39.41%，至95.01億美元。

　　季度合計(jì)成本僅按年上升6.70%，反映出上游業(yè)務(wù)以固定成本為主，產(chǎn)量上升可帶來規(guī)模效益的特點(diǎn)，該公司的季度稅前利潤同比大增199.75%，至36.48億美元；股東應(yīng)占凈利潤同比大增305.41%，至25.46億美元，純利率由去年同期的9.21%大幅提高至26.80%，正顯示出成本效益。

　　見下表，對(duì)比于業(yè)務(wù)普及面更廣、下游業(yè)務(wù)占比普遍要大于西方石油的更大型同行，西方石油的2022年第3季盈利能力最佳。

　　2022年前三季的業(yè)績表現(xiàn)方面，西方石油繼續(xù)完勝。其油氣業(yè)務(wù)凈收入同比增長59.01%，至208.69億美元，總收入同比增長57.17%，至287.69億美元；稅前利潤同比大增近6倍，至117.17億美元；股東應(yīng)占凈利潤同比增57倍，至107.77億美元，純利率由去年同期的1.01%提高至37.46%。

　　從上表可見，不論2022年第3季還是前三季，殼牌（SHELL.US）的盈利能力都是最低。雖然是最大天然氣商，理應(yīng)得益于天然氣價(jià)波瀾壯闊的牛市，但殼牌的業(yè)務(wù)更傾向于利潤較為微薄的下游營銷業(yè)務(wù)，攤釋了上游業(yè)務(wù)的利好。

　　2022年前三季，殼牌利潤率達(dá)到41.32%的綜合氣體業(yè)務(wù)的收入為409.48億美元，同比增長137.79%，僅占其總收入的14.37%，但該業(yè)務(wù)利潤達(dá)到169.19億美元，是其最主要的利潤來源，占了總收益的56.09%；上游業(yè)務(wù)的利潤達(dá)到148.43億美元，占其總利潤近一半。

　　但是，收入占了大頭的下游營銷業(yè)務(wù)和化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)（合共占了收入的72.53%）的利潤分別只有17.58億美元和41.83億美元，利潤率分別只有1.91%和3.77%，而可再生能源和能源解決方案更產(chǎn)生虧損57.32億美元，同比擴(kuò)大68.19%，嚴(yán)重拖累了該公司的盈利表現(xiàn)，正是殼牌落后于同行的主要原因。

　　由此亦可看出，上游運(yùn)營商在油價(jià)上漲帶起的產(chǎn)量狂潮中，是如何能通過營運(yùn)杠桿來實(shí)現(xiàn)利潤的躍升，這是西方石油資產(chǎn)規(guī)模不大，但是利潤增長如此迅猛的原因，皆因基數(shù)低，其過去的生產(chǎn)未能實(shí)現(xiàn)全面提升，在油價(jià)的帶起下，它終于能發(fā)揮出規(guī)模效應(yīng)，所帶來的利潤增幅也是同行中的佼佼者。

　　截至2022年9月30日，西方石油的財(cái)務(wù)狀況也有顯著改善，在期初（2022年1月1日）時(shí)，西方石油的杠桿率高達(dá)3.69倍，股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重只有27.09%，而到2022年9月30日，其杠桿率下降至2.51倍，股東權(quán)益占總資產(chǎn)的比重提高至39.81%，主要因?yàn)殡S著盈利能力的提升以及經(jīng)營活動(dòng)的巨額現(xiàn)金流入，該公司今年以來（年初至2022年11月7日）償還了96億美元的貸款，削減了34%的債務(wù)，從而改善了杠桿率。

　　與此同時(shí)，西方石油于今年前三季支付了8.63億美元的股息，并斥資24.67億美元回購股份，回饋股東的收益合共為33.3億美元，相當(dāng)于其當(dāng)前市值697.04億美元的4.78%。

　　一般情況下，在財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)的推動(dòng)下，投資者會(huì)調(diào)整對(duì)上市公司的估值看法，所以隨著西方石油的財(cái)務(wù)杠桿改善，其估值或有望得到提升。

　　較低的估值

　　盡管今年以來西方石油的股價(jià)累計(jì)上漲161.64%，遠(yuǎn)高于其同行，但其市盈率估值卻只有7.51倍，見下表。

　　可想而知，在巴菲特建倉西方石油，其股價(jià)尚未拉起時(shí)，買入成本價(jià)對(duì)比于其今年的盈利數(shù)字有多低。

　　假如伯克希爾現(xiàn)在就按照59.62美元的價(jià)格，行使西方石油的8386萬股普通股購股權(quán)，可即刻獲利12.76億美元（稅前），而59.62美元的行使價(jià)僅相當(dāng)于西方石油最近12個(gè)月凈利潤的5.98倍，或暗示伯克希爾的買入成本和可獲利的空間要比我們的認(rèn)知大得多。

　　當(dāng)然，若油價(jià)下跌，那么石油股的前景又將是另一回事。目前對(duì)于主要石油消耗國經(jīng)濟(jì)增長放緩，拖累整體消費(fèi)的預(yù)期，或意味著高油價(jià)可能難以持續(xù)，不過OPEC+與主要產(chǎn)油國和出口國美國，或會(huì)就產(chǎn)量進(jìn)行最終的博弈，以滿足自己的利益。

　　早前，有指美國或在60-70美元左右水平增加石油儲(chǔ)備，而90美元以上似乎是OPEC+可以接受的水平，財(cái)華社猜測，短期而言，原油價(jià)格維持在70-90美元區(qū)間的可能性極高，在此價(jià)位，油公司仍可獲取可觀的利潤，但由于油價(jià)從去年第4季起飆升，在基數(shù)趨高的背景下，未來幾個(gè)季度，石油公司的季度增長或顯著放緩。

　　對(duì)于西方石油而言，除了油價(jià)和產(chǎn)量對(duì)其經(jīng)營杠桿產(chǎn)生影響外，其財(cái)務(wù)杠桿的改善，有望成為推動(dòng)股價(jià)上漲的一個(gè)原因，伯克希爾持有其股份的贏面在短期內(nèi)仍可得到保障。

　　此外，伯克希爾還持有西方石油100億美元的優(yōu)先股。優(yōu)先股，顧名思義，權(quán)益優(yōu)先于普通股，其意義在于派息的順序是在普通股之前。伯克希爾持有的優(yōu)先股，確保其在普通股股東收到股息之前，獲得西方石油8%的優(yōu)先股收益，意味著每年8億美元的稅前收益。即使美聯(lián)儲(chǔ)加息到6%，伯克希爾仍可通過優(yōu)先股獲得兩個(gè)百分點(diǎn)的利差，怎樣都是劃算的投資。