國泰君安發(fā)研報指，復盤火電股2000年以來走勢，長視角來看，2000年以來SW火電指數(shù)共有2輪“絕對收益+相對收益”行情，2輪“有相對收益，但無絕對收益”行情，產生絕對收益的階段均處于資產擴張周期。該行認為，火電股投資的核心驅動因素并不在煤價，其本質原因在于火電行業(yè)無法通過煤價線性推演下一階段的盈利變化。2021年以來的本輪行情與煤價關聯(lián)度較低，行情主線在新能源。另外，資產擴張階段火電行業(yè)能夠獲得持續(xù)性估值溢價，原因在于資本開支加速往往產生于供需偏緊時段，投資者基于當時的緊張供需形勢線性推演，預期后續(xù)擴充的產能均能被成功消化轉換為利潤，遠端的收入空間被打開迎來估值提升。

　　該行指，五朵金花時代結束后火電行情難以持續(xù)的重要原因在于市場預期火電盈利不具備持續(xù)性，裝機增長僅放大了企業(yè)盈利波動幅度，而無法提升行業(yè)盈利中樞。而在本輪資產擴張周期中，作為資產擴張主力軍的新能源商業(yè)模式與水電類似，無可變燃料成本擾動，企業(yè)利潤有望隨裝機增長而穩(wěn)定提升。此外隨著煤-電產業(yè)鏈區(qū)間對區(qū)間的價格機制建立，一方面煤價未來將在政策調控下逐步回歸“合理區(qū)間”，另一方面火電市場電量占比提升后順價能力增強，火電業(yè)務對于煤價波動的敏感性也在逐步減弱。本輪資產擴張周期市場對煤價容忍度較高，該行認為長周期來看火電業(yè)務景氣度向上趨勢難以逆轉，當前股價已充分反應對煤價修復節(jié)奏的悲觀預期。在上游降本預期下，新能源裝機高增長時刻即將來臨，裝機增長兌現(xiàn)將拉動火電轉型企業(yè)迎來盈利與估值雙升的戴維斯雙擊時刻。