上海上美近期通過(guò)港交所聆摩根大通、中金公司、中信證券(600030)為聯(lián)席保薦人，公司是一家多品牌化妝品公司，專注于護(hù)膚品及母嬰護(hù)理產(chǎn)品的開發(fā)、制造及銷售。

　　運(yùn)營(yíng)韓束、一葉子等知名品牌，前10個(gè)月收入下滑3成

　　上美集團(tuán)運(yùn)營(yíng)多個(gè)知名品牌，2003年6月和2014年10月，韓束和一葉子兩大護(hù)膚品牌先后誕生；2015年12月，上美集團(tuán)推出專注母嬰護(hù)理產(chǎn)品品牌紅色小象，公司產(chǎn)品銷售以線上為主，線上自營(yíng)占比38.5%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司2021年的零售額為75.56億元，于國(guó)貨化妝品市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為1.7%，于中國(guó)國(guó)貨化妝品市場(chǎng)排名第四。于2021 年，按零售額計(jì)，上美于中國(guó)整體化妝品市場(chǎng)排名第十四，市場(chǎng)份額為0.8%。

　　根據(jù)公司招股書，在三大品牌中，韓束一直占據(jù)主要份額，2022年前6個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入6.04億，營(yíng)收占比高達(dá)47.8%，不過(guò)收入下滑嚴(yán)重，同比下滑24.25%。同期，一葉子實(shí)現(xiàn)收入2.65億，營(yíng)收占比不斷下滑，目前為21%；紅色小象實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億，營(yíng)收占比擴(kuò)大至24.2%，超過(guò)了一葉子的營(yíng)收。

　　財(cái)報(bào)顯示，上海上美2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)收入28.74億元、33.82億元、36.19億元，2022年前6個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入12.62億元，同比下滑31.08%。同期，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6260萬(wàn)元、2.04億、3.39億以及6530萬(wàn)，2022年前6個(gè)月利潤(rùn)同比下滑62.6%。業(yè)績(jī)下滑背后，公司解釋主要因?yàn)樾鹿谟绊?，公司預(yù)計(jì)下半年將有上半年類似的凈利下滑。

　　公司還披露了7月到10月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，由于疫情影響，公司認(rèn)為需要數(shù)月恢復(fù)2021年的盈利能力。根據(jù)招股書，2022年前9個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入17.98億，同比下滑逾30%，毛利下滑至11.7億，同比下滑30.8%；前10個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)收入20.82億，同比下滑28.8%。

　　重營(yíng)銷輕研發(fā)，三年半砸近1個(gè)億讓明星代言

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，公司整體毛利率一直維持在65%左右，但最近半年毛利率全面下滑。其中，2022年前6個(gè)月，韓束毛利率從67.7%下滑至66.5%，一葉子從67.3%下滑至62.6%，紅色小象從70.5%下滑至66.2%。對(duì)于毛利率下滑，公司一方面歸因于促銷活動(dòng)，另一方面歸因于毛利率較高的線上渠道收入占比減少。

　　毛利率下滑的背后，公司銷售及營(yíng)銷支出占比不斷增加。韓束母公司上美集團(tuán)創(chuàng)始人呂義雄曾說(shuō)：“打廣告，不一定能做成品牌，不打廣告，很難做成品牌?！?/p>

　　在廣告上呂義雄三年半砸了32億，招股書顯示，2019年-2022上半年，上美集團(tuán)的銷售及分銷費(fèi)用分別為13.25億元、15.36億元、15.72億元6.08億元，占其總收入的46.1%、45.4%、43.4%和48.2%。其中，營(yíng)銷推廣費(fèi)用分別為8.03 億元、10.7億元、10.34億元、4.09億元，且在銷售費(fèi)用中的占比逐年走高，三年半時(shí)間砸了32億。

　　上美還非常依賴明星代言，誰(shuí)火找誰(shuí)，林志玲、鹿晗、謝霆鋒、林志穎、胡一天、宋祖兒、佟麗婭、王子文等知名影星都曾代言。招股書顯示，公司2019年至2022年上半年，明星代言費(fèi)占到總收入的1.2%、0.6%、0.7%及0.8%，按公司收入計(jì)，分別為3449萬(wàn)元、2029萬(wàn)、2533萬(wàn)以及1010萬(wàn)元，三年半砸了9000多萬(wàn)元。

　　與營(yíng)銷支出高企不同的是，上美集團(tuán)在產(chǎn)品研發(fā)上占比不足5%，2019年至2022年上半年，上美集團(tuán)研發(fā)開支僅為8290萬(wàn)元、7740萬(wàn)元、1.047億元和5190萬(wàn)元，分別占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。

　　上美同樣存在上下游議價(jià)能力差的情況，2019年至2022年上半年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)凈額分別為人民幣3.97億元、3.41億元、3.75億元及人民幣2.96億元，貿(mào)易應(yīng)收款持續(xù)增加；同時(shí)，公司預(yù)付款分別為2.59億、1.35億、2.02億及2.2億，2022年中期預(yù)付款實(shí)現(xiàn)飆升，為此公司每年都要計(jì)提撥備。

　　公司現(xiàn)金流狀況轉(zhuǎn)差。收入、凈利雙雙下滑，帶來(lái)了公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金呈現(xiàn)流出狀態(tài)，2022年前6個(gè)月流出7460萬(wàn)元，現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物也從年初的1.45億減少為1.15億。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債比率飆升，由截至2021年12月31日的29.9%上升至截至2022年6月30日的54.3%，主要由于計(jì)息銀行及其他借款總額從2021年年底1.9億元增加至截至2022年6月30日的3.61億元，而儲(chǔ)備則由截至2021年的5.9億元減少至截至2022年6月30日的4.51億元。

　　上海上美上市前突擊分紅2個(gè)億，實(shí)控人拿走90%

　　上美集團(tuán)三度沖刺IPO，先是計(jì)劃在A股上市，2021年2月，上美集團(tuán)與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議準(zhǔn)備在A股上市，但最終未成行。2022年1月，上美集團(tuán)向港交所遞交招股書，但在7月，其申報(bào)資料失效。

　　上美集團(tuán)的創(chuàng)始人呂義雄是位70后，出生于廣東汕頭。2004年他創(chuàng)立上?？ɑ瘖y品有限公司（上美集團(tuán)前稱），成立后公司發(fā)生多次股權(quán)變動(dòng)，截至2015年1月，呂義雄及上海韓束分別持股92.41%及7.59%。

　　2015年4月，公司引入A輪融資，引入紅印投資、南印投資等，共計(jì)融資3.87億元，融資后呂義雄持股減少為40.56%。紅印投資、南印投資及上海誠(chéng)印為公司員工持股平臺(tái)。

　　2020年10月公司引入B輪融資，本次融資4.3億元，引入雅戈?duì)?600177)投資、安信智普投資等，投后估值65億元。其中，A輪、B輪有12個(gè)月禁售期。

　　緊隨上市前，公司持股如下：呂義雄持股40.96%，雅戈?duì)柍止?.31%，紅印公司持股30%，男音投資持股16.91%。

　　值得注意的是，呂義雄持股紅印投資93.33%的股權(quán)，持有上海韓束100%股權(quán)，持有南印投資83.74%的股權(quán)，持有上海盛顏100%股權(quán)，因此呂義雄實(shí)際持有公司91.27%的股權(quán)。上市前公司突擊分紅2個(gè)億，呂義雄成為最大贏家，直接在上市前套現(xiàn)1.83億元。