交銀國際發(fā)研報(bào)指，由于整體零售疲軟，滔博的2022/23財(cái)年第3季度（9-11月）銷售額同比下降10-20%高段，相比上季度的低個(gè)位數(shù)下跌有所放緩。

　　研報(bào)續(xù)指，耐克早前公布大中華區(qū)銷售額同比增長(zhǎng)6%。交銀把這兩個(gè)業(yè)績(jī)的差異歸因于兩個(gè)原因：1）阿迪達(dá)斯的表現(xiàn)不及耐克，截至11月，阿迪達(dá)斯仍在中國市場(chǎng)處理高庫存的難題。耐克/阿迪達(dá)斯分別占滔博銷售額的60%/30%左右。2）耐克本季度的銷售是通過在雙十一期間大力打折促銷而來，依賴自己的DTC渠道，所以也犧牲了利潤（息稅前利潤同比降10%）。反觀滔博的庫存本來就很健康，所以沒有去庫存的需要。滔博在3季度的折扣水平維持環(huán)比穩(wěn)定。

　　展望：23年上半年可能低迷，對(duì)下半年更樂觀：12月表現(xiàn)仍然疲軟，與11月相似。加上滔博旗下非耐克品牌持續(xù)去庫存，交銀對(duì)23年上半年較為謹(jǐn)慎。不過，隨著耐克自身庫存恢復(fù)健康，以及近期市場(chǎng)重新開放，交銀對(duì)下半年更為樂觀。

　　交銀認(rèn)為，耐克在中國的逐步復(fù)蘇利好滔博的估值回升。該行重申滔搏(06110)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.80港元，基于15倍2024財(cái)年（2月年底）市盈率和1.0倍PEG。滔博提供高達(dá)8.5%的股息收益率。