太平洋證券股份有限公司徐超近期對(duì)【海德股份(000567)、股吧】(000567)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)融結(jié)合業(yè)績持續(xù)高增長，個(gè)貸競爭金融科技驅(qū)動(dòng)》，本報(bào)告對(duì)海德股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.28元，當(dāng)前股價(jià)為12.92元，預(yù)期上漲幅度為33.75%。

　　海德股份(000567)

　　事件：海南海德資本管理股份有限公司全資子公司海徳資產(chǎn)管理有限公司分別于2022年11月1日和11月26日在公開平臺(tái)成功競得徐州【海倫哲(300201)、股吧】(300201)專用車輛股份有限公司61,025,525股股份、63,460,507股股份，共占海倫哲總股本比例11.96%。公司全資子公司海徳資管已按期繳納全部競拍價(jià)款，并在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司完成過戶登記，另根據(jù)最新公告，*【ST海倫(300201)、股吧】已于12月13日披露了《2022年半年度報(bào)告》，已向深圳證券交易所提交撤銷疊加退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形的申請(qǐng)。

　　點(diǎn)評(píng)分析：

　　海倫哲本身是一家以城市消防車、舉高類消防車及登高平臺(tái)、消防機(jī)器人(300024)為核心產(chǎn)品的民用消防裝備提供商，并專注于高空作業(yè)車和電力保障車輛的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　海德股份則是A股多元金融板塊中一家持有地方AMC牌照、以困境資產(chǎn)管理為核心業(yè)務(wù)的上市公司，近年來以困境資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)為核心，依托集團(tuán)產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢和自身優(yōu)勢，聚焦在B端房地產(chǎn)、能源以及其他上市公司領(lǐng)域的資產(chǎn)重組，近三年業(yè)績平均增速達(dá)到了81.4%，持續(xù)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績高增長。根據(jù)該公司披露的三季報(bào)顯示，截至2022年三季度末，海德股份存量業(yè)務(wù)規(guī)模69.36億元，比年初增長15.84%，其中收購重組類64.72億元，占比93.30%，收購處置類4.65億元，占比6.70%。2022年前三季度，海德股份收購重組類業(yè)務(wù)收入5.78億元，占比73.43%，收購處置類業(yè)務(wù)收入2.07億元，占比26.34%，可見收購重組是該公司主要業(yè)務(wù)類型。

　　實(shí)體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢利于重組業(yè)務(wù)賦能

　　不良資產(chǎn)管理之前參與市場的主體只有四大國有AMC，也就是華融、信達(dá)、東方、長城，以及地方AMC。但隨著近些年監(jiān)管政策的松綁，目前市場競爭已經(jīng)形成了“5+2+銀行系A(chǔ)IC+外資系+N”（圖表1）的格局，存量資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，引得大量資本涌入，其中海德股份是A股持有稀缺AMC牌照的上市企業(yè)。與業(yè)內(nèi)競爭對(duì)手相比，海德股份轉(zhuǎn)型之后的優(yōu)勢不僅在于市場化機(jī)制、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)等方面，還體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)賦能能力上。公司控股股東永泰集團(tuán)具有能源、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)背景，目前，該公司收購重組類業(yè)務(wù)底層資產(chǎn)中，能源類管理規(guī)模占比約85%，永泰集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源為公司指導(dǎo)這些能源企業(yè)紓困提供了強(qiáng)有力支持。本次收購的海倫哲，盡管是一家消費(fèi)設(shè)備生產(chǎn)廠商，但其主打的如電力保障車輛等產(chǎn)品的采購客戶，與海德股份控股股東的客戶有所重合，同樣具備重組后賦能的機(jī)會(huì)，再疊加海德股份近幾年在上市公司重組/重整方面的經(jīng)驗(yàn)，此戰(zhàn)略布局在合理范圍。

　　借助金融科技發(fā)力個(gè)貸不良資產(chǎn)管理

　　近期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正好提出，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度?！闭雇髂辏嗣胥y行或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)普惠金融“量增、面擴(kuò)、價(jià)降”，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，并繼續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新、綠色金融等領(lǐng)域的再貸款。運(yùn)用先進(jìn)的金融科技工具，提高不良資產(chǎn)處置的效率，符合推動(dòng)普惠金融科技創(chuàng)新的精神。2021年，個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)就已經(jīng)開啟，個(gè)貸不良資產(chǎn)行業(yè)供給持續(xù)增長，也給整個(gè)AMC行業(yè)帶來了新的利潤增長點(diǎn)，根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)潛在市場規(guī)?？蛇_(dá)萬億以上。海德股份于2022年8月增資控股西藏峻豐數(shù)字技術(shù)有限公司，通過金融科技賦能個(gè)貸不良資產(chǎn)管理，達(dá)成了前端資產(chǎn)收購與后端處置的串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)了信息歸集、分類、征信、征收、提起訴訟的全線上化管理，并且目前正在積極接入央行征信系統(tǒng)，一旦完成有望在行業(yè)內(nèi)建立起先發(fā)優(yōu)勢。

　　實(shí)業(yè)+資管齊頭并舉，成本控制顯現(xiàn)功力

　　2022年8月，海德股份與集團(tuán)旗下【永泰能源(600157)、股吧】(600157)共同出資設(shè)立儲(chǔ)能科技公司。布局儲(chǔ)能領(lǐng)域有助于提升該公司的盈利能力，也進(jìn)一步強(qiáng)化了公司產(chǎn)業(yè)與資管的協(xié)同，該公司的長期競爭優(yōu)勢有望持續(xù)提升。有別于傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合，海德股份不單純是利用控股股東的產(chǎn)業(yè)背景做金融轉(zhuǎn)換，而是充分挖掘了產(chǎn)業(yè)能力，直接布局在實(shí)體業(yè)務(wù)上，此外，海德股份的整體成本控制也做得比較好，根據(jù)海德股份的三季報(bào)披露，公司三季度實(shí)現(xiàn)了營利雙增，營業(yè)收入7.86億元，同比增速為100.33%，歸母凈利潤5.43億元，同比增速為135.19%。期間費(fèi)用中管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比重較上年末分別下降了8.2pc、2.98pc，在成本進(jìn)一步控制的基礎(chǔ)上依舊保持了凈利潤的高增長。

　　盈利預(yù)測與估值：

　　公司目前正處于高速成長期，ToB端戰(zhàn)略布局完整，擴(kuò)張穩(wěn)??；ToC端從今年8月開始發(fā)力，個(gè)貸不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬于新放開業(yè)務(wù)，公司有先發(fā)優(yōu)勢和牌照優(yōu)勢，未來幾年可能會(huì)迎來業(yè)績爆發(fā)期；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)目前剛剛起步，考慮到母公司的產(chǎn)業(yè)背景，以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)近期的高景氣度，這部分利潤貢獻(xiàn)值得期待，疊加以上因素，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速為分別為84%、38%、32%，歸母凈利潤增速分別為87%、43%、35%，EPS分別為0.76、1.08、1.41元/股，按照2023年業(yè)績給予16倍估值，一年目標(biāo)價(jià)為17.28元，調(diào)高公司評(píng)級(jí)為“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組不及預(yù)期、個(gè)貸不良資產(chǎn)管理市場競爭加劇、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張經(jīng)緯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為64.27%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.36。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.26。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，海德股份（000567）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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