華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持寶勝國際（03813）“買入”評級，22Q4零售折扣或同比上升，疊加經(jīng)營去杠桿，下調(diào)2022E-24E基本EPS預(yù)測22.4/7.3/1.7%至0.02/0.09/0.12元。但預(yù)計將隨著庫存的改善，在今年收入和利潤率都將重回增長軌道，目標(biāo)價上調(diào)29%至1.08港元。公司去年12月取得凈收入（總銷售額減銷售折扣和銷售退貨）為13.6億元，對應(yīng)全年凈收入同比下滑20.2%至186.4億。

　　華泰證券主要觀點如下：

　　四季度線下渠道經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)

　　4Q22線下客流量較為疲軟，服裝終端消費需求尚未完全復(fù)蘇。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11月同比下跌15.6%，相比1-10月份跌幅（同比下滑5.8%）進一步擴大。據(jù)該行測算，全國23個核心城市日均地鐵客流量10-12月分別同比下滑18/29/46%；對高線城市零售門店客流帶來壓力。2023年初以來，地鐵客流量有所回暖，同比跌幅收窄至16%。隨著防疫政策優(yōu)化，該行對23年零售環(huán)境改善前景較為樂觀，并認為這將有利于公司的庫存去化。

　　庫存清理仍然是零售企業(yè)未來幾個月的重心

　　寶勝的主要品牌客戶在當(dāng)前具有挑戰(zhàn)性的零售環(huán)境中著重專注于清理庫存。NIKE在大中華地區(qū)的庫存于2QFY23（2022年9月-11月）季末已基本恢復(fù)健康，大中華區(qū)期末庫存金額同比下降3%。而Adidas的清庫存進度則較慢，主要受歐美市場需求放緩及大中華市場客流下滑影響，Adidas3Q22末全集團庫存水平同比增長63%，四季度將持續(xù)通過回購大中華區(qū)渠道庫存以及促銷等方式降低庫存。該行預(yù)期寶勝的庫存將在23年上半年得以大幅改善，并有望在年底恢復(fù)正常。

　　收入增速將在過去三年下跌后，或恢復(fù)至雙位數(shù)增長

　　該行將2022E-24E收入預(yù)期下調(diào)2.9/2.8/2.8%至人民幣186.4/210.2/234.2億元，以反映去年四季度疲軟的銷售增長；該行下調(diào)凈利潤預(yù)測22.4/7.3/1.7%至1.1/4.7/6.2億元，反映短期的折扣壓力及經(jīng)營去杠桿。在寶勝收入自2020年開始每年取得同比下跌之后，該行預(yù)期23年收入將回到雙位數(shù)增長，并帶動經(jīng)營利潤率恢復(fù)到4.0%。當(dāng)前股價對應(yīng)9.14倍23年P(guān)E，估值吸引。