西牛證券發(fā)布研究報告稱，予中創(chuàng)新航（03931）“買入”評級，預(yù)計未來三年將能夠?qū)崿F(xiàn)同比54.2%-249%的收入增長，同時在收入規(guī)模擴大及毛利率持續(xù)上升的帶動下，未來三年或能夠?qū)崿F(xiàn)6.6億元人民幣–36.8億元人民幣凈利潤，相當(dāng)于2.7%-5.2%的凈利潤率，目標價33.3港元。作為中國動力(600482)電池企業(yè)，主要從事動力電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

　　西牛證券主要觀點如下：

　　供給端布局應(yīng)對未來需求：

　　有意在常州、廈門、成都、武漢、合肥及江門等地擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)基地及建設(shè)新的生產(chǎn)基地，包括委托加工安排下洛陽公司的5GWh有效產(chǎn)能，集團預(yù)期2023年擴大到約90GWh。同時，集團已推出多款不同的動力電池，包括高電壓三元電池、彈匣電池、全極耳疊片電池及One-stopBettery電池，而董事長、總裁劉靜瑜在2022年世界新能源汽車大會上表示集團將會推出350Wh/kg高鎳多元電池、400Wh/kg半固態(tài)電池、全固態(tài)電池、鋰硫電池等新電池。

　　持續(xù)優(yōu)化的客戶結(jié)構(gòu)：

　　中創(chuàng)新航客戶集中度相對較高，2021年首五大客戶貢獻82.9%之總收入，而同期寧德時代(300750)、國軒高科(002074)、欣旺達(300207)、億緯鋰能(300014)等同業(yè)首五大客戶占其總收入僅約31.3%-51.0%。較高的客戶集中度主要源于集團的發(fā)展歷史，集團正逐步降低對個別客戶的依賴，其中集團于2019年-2021年分別取得3名-18名新客戶，該行不認為集團短期內(nèi)能夠大幅降低客戶集中度，尤其是廣汽與集團的長期合作關(guān)系對雙方有利，而穩(wěn)定且乎合需求的供應(yīng)對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持。

　　低利潤策略的利弊：

　　廣汽及小鵬汽車為公司的主要客戶，廣汽的價格定位較為大眾化，而小鵬汽車則受到Tesla的挑戰(zhàn)而被逼降價，兩者對成本優(yōu)化均有著殷切的需求，該行相信集團較低的產(chǎn)品定價更加適合其下游客戶的需求。該行相信集團原材料價格走高及集團產(chǎn)品價格的調(diào)整將對集團毛利率產(chǎn)生正面的影響，即使很可能低于同業(yè)，在銷售量增加及平均成本下降的前提下該行相信集團整體的利潤率仍然有望進一步提高。惟目前集團產(chǎn)品定價較低，導(dǎo)致其動力電池銷售業(yè)務(wù)的毛利水平低于從事第三方動力電池銷售的同業(yè)。