中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評(píng)級(jí)，考慮其在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務(wù)有望迎來(lái)商業(yè)化加速放量期，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)將同比增44.1%/40.4%/36%至48.8/68.5/93.2億元。公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢(shì)凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺(tái)加速兌現(xiàn)，長(zhǎng)期空間廣闊，未來(lái)可期。

　　事件：2023年2月13日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)48.4%，歸屬于母公司權(quán)益股東的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%-30%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，商業(yè)化項(xiàng)目有望加速放量。

　　取業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入152.7億元（+48.4%），歸母凈利潤(rùn)約43.9億元（同比+29.5%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)約48.8億元（同比+47%）。該行預(yù)計(jì)主要源于：

　　①“跟隨分子”執(zhí)行順利：據(jù)公司官網(wǎng)公布的第41屆摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)主題演講PPT數(shù)據(jù)（下同），2022年公司內(nèi)部延伸107個(gè)項(xiàng)目（同比2021年+91%），其中8個(gè)III期（+33%）、7個(gè)商業(yè)化，進(jìn)而帶來(lái)訂單量及項(xiàng)目?jī)r(jià)值的快速提升。

　?、凇摆A得分子”有效執(zhí)行：憑借WuXia細(xì)胞系、Wuxibody等領(lǐng)先技術(shù)平臺(tái)、行業(yè)最佳交付速度及執(zhí)行力，2022年外部引入11個(gè)臨床及商業(yè)化項(xiàng)目，其中4個(gè)III期，1個(gè)商業(yè)化階段。

　　③商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)放量：2022年公司商業(yè)化項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)達(dá)到17個(gè)（+89%），隨著下游商業(yè)化項(xiàng)目快速爬坡，CMO訂單及收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。

　　CMO持續(xù)放量，跟隨并贏得分子策略有望帶動(dòng)全年持續(xù)高增。

　　公司秉承跟隨并贏得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32個(gè)臨床前至臨床項(xiàng)目、5個(gè)III期至商業(yè)化項(xiàng)目，外部引進(jìn)5個(gè)臨床項(xiàng)目，整體綜合項(xiàng)目數(shù)達(dá)534個(gè)（較2021H1同比+30.9%），其中臨床前287個(gè)（+35.4%）、早期（I期、II期）項(xiàng)目數(shù)達(dá)204個(gè)（+27.5%）。

　　因項(xiàng)目數(shù)不斷快速增長(zhǎng)，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來(lái)三年能夠完成訂單總額達(dá)30.5億美元（+35.6%），未完成訂單總額約184.7億美元（+48.2%），其中未完成服務(wù)訂單128.1億美元（+77.2%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，該行預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望提速，預(yù)計(jì)2026年原液產(chǎn)能有望達(dá)58萬(wàn)升（2020-2026CAGR約48.4%）。該行預(yù)計(jì)隨著商業(yè)化項(xiàng)目不斷放量，產(chǎn)能加速擴(kuò)張，CDMO板塊有望提速增長(zhǎng)。

　　領(lǐng)先的XDC、疫苗、雙抗平臺(tái)帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

　　XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺(tái)憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接76個(gè)ADC項(xiàng)目（+58.3%），已有27個(gè)CDMO項(xiàng)目正在進(jìn)行，商業(yè)化放量可期；WuxiVaccine：16個(gè)疫苗訂單正在執(zhí)行（同比+77.8%），藥明海德預(yù)計(jì)2022年底完工，有望持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。雙抗：WuxiBody?承接84個(gè)項(xiàng)目（+171%），有望延伸CDMO逐步貢獻(xiàn)新增量。