浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予玖龍紙業(yè)（02689）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)FY2023-25年收入分別為622.41/787.42/903.12億元，歸母凈利潤分別為-14.24/42.80/55.79億元，予342-371億元人民幣目標(biāo)市值。作為主要原紙生產(chǎn)商，公司近三財(cái)年及FY23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入分別為513/616/645/312億元，同比-6.0%/19.9%/4.8%/-9.5%，噸凈利272/430/205/-161元/噸，22H2噸凈利筑底。另在行業(yè)下行期逆勢擴(kuò)張，彰顯龍頭本色。

　　報(bào)告中稱，復(fù)盤看，箱板紙?jiān)牧虾统善芬惑w化，環(huán)節(jié)較少特點(diǎn)導(dǎo)致整體周期較短，17年至今已有五輪周期。1）股價(jià)&紙價(jià)關(guān)聯(lián)：股價(jià)超額與紙價(jià)高度相關(guān)，股價(jià)&紙價(jià)上行多同步，下行時(shí)股價(jià)領(lǐng)先一個(gè)月。2）周期波動(dòng)放緩：20-22年進(jìn)口廢紙禁止&需求較差，庫存周期波動(dòng)放緩，且并不再出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫（反映需求較差），截至目前主動(dòng)去庫超1年時(shí)間。3）被動(dòng)去庫階段紙價(jià)趨勢：弱周期中的被動(dòng)去庫階段紙價(jià)多先跌后漲，強(qiáng)周期中被動(dòng)去庫階段紙價(jià)持續(xù)上行。綜上該行認(rèn)為，目前周期大底部，持續(xù)去庫1年以上的情況下，下半年進(jìn)入旺季對(duì)應(yīng)或進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，但弱周期中紙價(jià)在被動(dòng)去庫階段前期或仍有下行壓力，短期仍需等待。

　　該行提到，在供需關(guān)系方面，緊平衡，開工率邊際有望持續(xù)向上。1）需求：箱板瓦楞紙需求與社零、出口高度相關(guān)，GDP相比2022年修復(fù)趨勢明確，海外加息周期下預(yù)期承壓，綜合預(yù)計(jì)23年箱板瓦楞消費(fèi)量增速3%，24年有望迎來全年維度消費(fèi)修復(fù)與出口邊際企穩(wěn)，預(yù)計(jì)24年消費(fèi)量增速4.5%。2）供給：原材料壁壘下行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，箱板紙CR42018-2022年集中度從46.41%提升至52.2%。綜合看2023-25年箱板紙開工率預(yù)期從63%提升至66%，看好23H2進(jìn)入旺季后紙價(jià)回到上升通道。