8月3日，華西證券(002926)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首次覆蓋給予中國(guó)春來(lái)（01969）“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025財(cái)年?duì)I收分別為15.9/18.7/23.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.2/7.8/10.1億元，每股收益0.52/0.65/0.84元，對(duì)應(yīng)2023年8月2日收盤(pán)價(jià)5.26港元（港元兌人民幣0.9111：1），PE分別為9.26/7.37/5.69X。學(xué)額增長(zhǎng)落地及產(chǎn)教融合實(shí)施方案發(fā)布拔高職業(yè)教育行業(yè)預(yù)期，職教行業(yè)即將迎來(lái)政策紅利，中國(guó)春來(lái)作為華中民辦高教龍頭有望優(yōu)先受益。同時(shí)公司積極擴(kuò)張?jiān)盒?，疊加產(chǎn)教融合政策利好下融資難度降低，阿爾法屬性逐步顯現(xiàn)。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　華中民辦高教龍頭，院校加速擴(kuò)張

　　公司是華中地區(qū)的民辦普通高等教育龍頭，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2017/2018學(xué)年的在校生總數(shù)計(jì)，在民辦高等教育提供商中，公司于華中地區(qū)排名第一及全國(guó)排名第四。自上市以來(lái)集團(tuán)開(kāi)始加速擴(kuò)張，目前已有商丘學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應(yīng)用科技學(xué)院、健康學(xué)院、荊州學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區(qū)等六所高校，集團(tuán)正在收購(gòu)蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院舉辦者權(quán)益，且根據(jù)高淳發(fā)布，天平學(xué)院南京高淳校區(qū)建設(shè)一期已進(jìn)入掃尾驗(yàn)收階段，計(jì)劃年內(nèi)投入使用。

　　學(xué)額持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收盈利能力雙增

　　繼去年專(zhuān)升本學(xué)額大增88.8%之后，今年集團(tuán)旗下院校2023/2024學(xué)額繼續(xù)增長(zhǎng)約9600個(gè)，同比增長(zhǎng)27.6%，其中本科及專(zhuān)升本名額增加約14.5%，專(zhuān)科課程名額增加約61.9%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司阿爾法屬性強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。集團(tuán)快速擴(kuò)張規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率和凈利率水平均實(shí)現(xiàn)較大幅度的改善，毛利率由FY18的58.10%增長(zhǎng)至FY22的63.15%；凈利率由FY18的24.39%增長(zhǎng)至FY22的42.18%?？春霉驹诔掷m(xù)擴(kuò)張下實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步突破。江蘇省新政策對(duì)民辦高校的學(xué)費(fèi)規(guī)定大幅放寬，天平學(xué)院南京一期招生后有望帶動(dòng)集團(tuán)收入和利潤(rùn)率提升。

　　產(chǎn)教融合政策支持，融資成本降低

　　6月13日，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案（2023-2025年），表示將對(duì)信用評(píng)價(jià)結(jié)果好的產(chǎn)教融合企業(yè)在上市融資、政府資金支持、產(chǎn)業(yè)扶持政策、評(píng)優(yōu)表彰、政務(wù)事項(xiàng)辦理等多個(gè)方面予以優(yōu)先或便利。根據(jù)公司公告，中國(guó)春來(lái)已與中國(guó)銀行達(dá)成戰(zhàn)略合作，中國(guó)銀行將為其提供20億元信貸支持及其他金融服務(wù)便利，且商丘學(xué)院與工商銀行達(dá)成6000萬(wàn)元貸款協(xié)議、荊州學(xué)院和光大銀行(601818)簽署4000萬(wàn)元的信用額度協(xié)議，在產(chǎn)教融合政策的推動(dòng)下公司融資成本或?qū)?shí)現(xiàn)進(jìn)一步降低。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：校區(qū)建設(shè)速度不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；資金支持落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。