天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持中國生物制藥（01177）“買入”評級，預(yù)計2023-25年歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.98/32.45/37.99億元，目標價4.83港元。此外，創(chuàng)新藥概念上市產(chǎn)品安羅替尼聯(lián)用潛力持續(xù)兌現(xiàn)、派安普利單抗開始放量、在研管線梯隊建設(shè)完成；仿制藥板塊集采影響基本出清、利馬前素片等產(chǎn)品仍有一定增長潛力；預(yù)計海外優(yōu)質(zhì)標的將于2024年為公司提供收入，看好其發(fā)展。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　逐漸走出集采影響，仿制藥收入逐漸穩(wěn)定

　　自成立以來仿制藥業(yè)務(wù)一直是中國生物制藥的核心板塊，旗下正大天晴被稱為國內(nèi)“首仿之王”。受集采影響，公司主力產(chǎn)品恩替卡韋銷量和市占率迅速萎縮，帶動仿制藥業(yè)務(wù)承壓。截至2022年，公司5億以上的仿制藥品種均已納入集采范圍，集采對公司影響基本出清。此外，利馬前素片等仿制藥產(chǎn)品仍保有一定增長潛力。

　　內(nèi)研管線驅(qū)動創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥步入業(yè)績收獲期

　　公司全面推進研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，研發(fā)管線覆蓋腫瘤、肝病和心腦血管等領(lǐng)域的新技術(shù)、新方向及新靶點。2018年、2021年公司一類創(chuàng)新藥安羅替尼與派安普利單抗分別上市，標志著中國生物制藥走向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。截至2023年6月，公司創(chuàng)新藥管線內(nèi)共有57款產(chǎn)品，未來三年（2023-2025）內(nèi)有望推出超過10款創(chuàng)新藥產(chǎn)品；技術(shù)優(yōu)勢+銷售通路優(yōu)勢將帶動公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。

　　BD+M&A持續(xù)發(fā)力，補充完善公司管線

　　BD方面，中國生物制藥積極通過合作、并購等方式豐富自身產(chǎn)品管線，目標銷售峰值在10億以上（重點集中于30億以上）、凈利潤率在20%以上的FIC/BIC創(chuàng)新藥產(chǎn)品。自2021年以來，通過BD獲得了康方生物的差異化PD-1派安普利單抗、億一生物的長效粒細胞集落刺激因子（G-CSF）F-627、Inventiva的泛PPAR激動劑lanifibranor、普萊醫(yī)藥的新型非抗生素類抗菌藥物PL-5等產(chǎn)品，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣，補充完善現(xiàn)有管線。

　　借助海外收購平臺，積極推動國際化進程

　　國際化方面，中國生物制藥于2021年3月成立海外子公司invoXPharma，負責(zé)中國地區(qū)以外的研發(fā)和業(yè)務(wù)開發(fā)活動，專注于對腫瘤和呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域的FIC/BIC技術(shù)平臺公司進行收購。截至2023年3月，invoXPharma已經(jīng)成功收購領(lǐng)先軟霧吸入平臺——Softhale、開創(chuàng)性mRNA遞送平臺——pHion以及差異化雙特異性腫瘤研發(fā)平臺——F-star，增強了invoX以腫瘤和呼吸系統(tǒng)為核心的管線建設(shè)。隨著invoX、pHionTherapeutics、F-star等海外子公司成果轉(zhuǎn)化，有望于2024年起為公司提供收入。

　　風(fēng)險提示：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)監(jiān)管規(guī)則或政策變化風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，藥物迭代風(fēng)險，藥品研發(fā)失敗風(fēng)險。