中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持固生堂（02273）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2023-24年EPS預(yù)測(cè)1.08、1.43元不變，目標(biāo)價(jià)65港元。公司1H23收入9.86億元，同比增40.3%；凈利潤(rùn)0.93億元，同比增74%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.02億元，同比增63.8%，符合該行預(yù)期。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　1H23線下業(yè)務(wù)反彈強(qiáng)勁，老店保持穩(wěn)健內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　1H23公司共實(shí)現(xiàn)收入9.86億元，同比增長(zhǎng)40.3%，復(fù)合1H21增長(zhǎng)28.4%。1）線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)：1H23收入8.6億元，同比增長(zhǎng)47.3%，在去年受疫情影響的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，若剔除低基數(shù)影響，復(fù)合1H21仍有25.8%增長(zhǎng)，其中老店保持17%增速（模擬1H22未受疫情影響），內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)??；2）線上醫(yī)療健康平臺(tái)：1H23收入1.3億元，同比增長(zhǎng)6.8%，主要因?yàn)槿ツ暌咔槠陂g部分線下需求轉(zhuǎn)移至線上，若剔除高基數(shù)影響，復(fù)合1H22實(shí)現(xiàn)51%高速增長(zhǎng)。

　　“自建+并購”擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，多維度加速高質(zhì)量發(fā)展。

　　今年以來公司門店擴(kuò)張進(jìn)展順利，1-7月已完成5家并購及1家新建門店開業(yè)，成功新拓武漢、昆山兩個(gè)城市，該行預(yù)計(jì)全年新增門店有望達(dá)到10家，并持續(xù)進(jìn)入新的二線城市市場(chǎng)。同時(shí)，1H23公司在多個(gè)方面保持有效、有內(nèi)涵、可持續(xù)的發(fā)展：

　　1）客戶規(guī)模及認(rèn)可度：就診量達(dá)180.6萬次（同比增36.5%），客戶回頭率達(dá)67.3%（vs1H2266.9%），會(huì)員人數(shù)同比增長(zhǎng)82.32%，優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源與服務(wù)帶動(dòng)客群規(guī)模擴(kuò)大、客戶忠誠度及留存率不斷提高，印證公司優(yōu)良口碑效應(yīng)；2）院內(nèi)制劑：院內(nèi)制劑中心已通過驗(yàn)收、獲得生產(chǎn)許可證，截至7月已有3個(gè)產(chǎn)品獲得藥監(jiān)局備案；3）領(lǐng)先行業(yè)的科技創(chuàng)新：今年7月公司與百度智慧醫(yī)療達(dá)成戰(zhàn)略合作，打造中醫(yī)藥領(lǐng)域國內(nèi)首個(gè)大模型平臺(tái)，現(xiàn)已上線試用。

　　經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中有升，盈利能力有望持續(xù)向好。

　　1H23公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.93億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.02億元（同比增長(zhǎng)63.8%），經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)10.3%（同比提升1.5ppt），表現(xiàn)亮眼。拆分來看，1H23公司毛利率28.7%（同比升0.5ppt），銷售費(fèi)用率17.1%（同比降4.1ppt），管理費(fèi)用率7.1%（同比降0.2ppt），在恢復(fù)線下業(yè)務(wù)活動(dòng)、飲片價(jià)格有所上漲的背景下成本端、費(fèi)用端均實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。該行認(rèn)為隨著新增門店繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速爬坡/改善、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利水平有望進(jìn)一步向好。