國泰君安：維持申洲國際“增持”評級 23H2訂單有望持續(xù)改善
摘要： 國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持申洲國際（02313）“增持”評級，考慮到上半年業(yè)績承壓對于全年的影響，下調(diào)2023-25年歸母凈利預(yù)測至46.1/55.1/66.4億元人民幣（調(diào)整前為48/61.2/7
國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持申洲國際（02313）“增持”評級，考慮到上半年業(yè)績承壓對于全年的影響，下調(diào)2023-25年歸母凈利預(yù)測至46.1/55.1/66.4億元人民幣（調(diào)整前為48/61.2/76.1億元人民幣）。公司H1業(yè)績符合預(yù)期，運動類客戶訂單承壓，8月至今產(chǎn)能利用率已逐步恢復(fù)，預(yù)計H2訂單逐季改善確定性較強。
報告中稱，公司H1運動客戶訂單承壓，休閑類客戶表現(xiàn)較好。1）分量價：H1公司銷量同比下降19%，主要由于下游需求疲軟；美金ASP同比下降1%，主要受棉紗等成本下降影響，考慮到匯率貶值，人民幣ASP同比提升5%。2）分客戶：H1前四大客戶收入92.3億元，同比下降18.0%，其中Nike/優(yōu)衣庫/Adidas/Puma的收入分別同比-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%，運動類客戶訂單受去庫存影響有所承壓。此外，李寧、安踏等國內(nèi)品牌訂單快速增長，H1營收占比同比小幅提升至10.8%；Lululemon、Polo等新客戶訂單持續(xù)高增。3）分地區(qū)：H1中國/歐洲/美國/日本/其他地區(qū)收入分別同比-3.6%/-27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%，其中美歐市場受高庫存影響，訂單下滑幅度較大；日本區(qū)收入在優(yōu)衣庫的帶動下實現(xiàn)小幅增長。
此外，H1公司國內(nèi)/海外的產(chǎn)能利用率分別約80%/95%，截至8月底已分別提升至85%/95%以上，考慮到下游客戶庫存去化持續(xù)推進(jìn)，該行預(yù)計H2公司訂單逐季改善的趨勢較為明確。此外，H2公司將加快越南及柬埔寨的員工招聘，持續(xù)提升海外產(chǎn)能占比，遠(yuǎn)期規(guī)劃國內(nèi)外產(chǎn)能占比分別為35%/65%（2023H1約為50%/50%）。
