頂著“全球鎳產(chǎn)品龍頭、國內(nèi)最大的鎳礦供應(yīng)商”的光環(huán)，令力勤資源(02245)在上市前就受到資本市場的熱烈關(guān)注。

　　然而備受期待的上市并未給市場帶來預(yù)期中的驚喜，在上市短短一個月后，公司股價便進(jìn)入了下行通道。今年8月31日，公司股價更是跌至5.7港元，較發(fā)行價暴跌64%。隨后公司股價雖有所回升，但仍處于歷史低位水平。截至11月2日收盤，力勤資源收報7.60港元，公司股價不足上市之時的二分之一。

　　更令人唏噓的是公司低迷不振的成交量及換手率。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，11月2日力勤資源的單日成交金額僅117萬港元。整個10月份，這家公司的單月累計成交額也只有一千多萬港元。與此同時，公司的換手率也低到幾乎可以忽略不計。

　　行業(yè)龍頭為何遭到投資者拋棄，力勤資源到底怎么了？

　　營收雙降，業(yè)績變臉

　　了解到，力勤資源成立于2009年，是一家鎳全產(chǎn)業(yè)鏈公司，同時進(jìn)行鎳產(chǎn)品的貿(mào)易及生產(chǎn)業(yè)務(wù)。 公司有較為完整的產(chǎn)品服務(wù)體系，業(yè)務(wù)涵蓋了上游鎳資源整合、鎳產(chǎn)品貿(mào)易、冶煉生產(chǎn)、設(shè)備制造 與銷售等在內(nèi)的多個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。公司不斷地向行業(yè)上下游延伸，完成了對鎳產(chǎn)業(yè)鏈 環(huán)節(jié)的垂直整合，產(chǎn)品廣泛地應(yīng)用于新能源汽車、不銹鋼等下游領(lǐng)域。根據(jù)灼識咨詢，在鎳產(chǎn)品貿(mào)易領(lǐng)域，按2021年的鎳產(chǎn)品貿(mào)易量計，公司在全球排名第一，按2021年的鎳礦貿(mào)易量計，公司在中國排名第一，2021年的市場份額為26.8%。

　　雖然行業(yè)地位領(lǐng)先，但是從業(yè)績表現(xiàn)來看，自力勤資源成功上市后，業(yè)績就出現(xiàn)了大變臉。

　　據(jù)公司2023年中期報告顯示，今年上半年力勤資源取得收入92.84億元（人民幣，下同），同比減少6.96%；股東應(yīng)占溢利3.38億元，同比大跌74.94%。

　　注意到，中國是全球最大的鎳消耗國，但鎳的儲量和產(chǎn)量并不高，其消耗的逾90%的鎳礦依賴貿(mào)易。

　　與此同時，全球鎳資源分布相當(dāng)不均勻，截至2021年全球鎳礦儲量的55.2%主要集中在印度尼西亞、澳大利亞及巴西，隨后是俄羅斯、古巴、菲律賓等國家。但由于品位低、開采難度大等原因澳大利亞、巴西等國家的產(chǎn)量并不高，全球近半鎳產(chǎn)量來自印尼和菲律賓。

　　而具體到力勤資源，公司主要從菲律賓采購紅土鎳礦，從印度尼西亞采購鎳鐵。沒有自有礦產(chǎn)資源的力勤資源十分依賴海外供應(yīng)商，這也令公司十分容易受到貿(mào)易政策及相關(guān)出口管制政策的影響。

　　據(jù)了解，雖為全球最大的鎳生產(chǎn)國，但印尼在其礦業(yè)政策上多次反復(fù)。2017年初，印尼宣布有條件放開鎳礦出口，又于2020年起實施的紅土鎳礦出口禁令。這讓沒有自供鎳礦資源的力勤資源陷入了極大的危機(jī)。2019年，以數(shù)量計，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)中34.8%的鎳礦及鎳鐵生產(chǎn)所用55.5%鎳礦采購自印度尼西亞。由于出口禁令，公司不再能從印度尼西亞采購鎳礦，這導(dǎo)致公司2020年收入大幅下滑17.03%，凈利也出現(xiàn)了10.79%的下滑。

　　力勤資源直言，公司十分依賴少數(shù)幾家核心供應(yīng)商供應(yīng)大部分紅土鎳礦和鎳鐵。公司的財務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營業(yè)績都可能會因出口禁令及其他貿(mào)易限制而受到重大不利影響。

　　行業(yè)供需失衡，短期格局難變

　　除了面臨原材料“斷供”的風(fēng)險，公司還要面對鎳產(chǎn)品不斷下滑的市場需求。

　　其實說起鎳產(chǎn)品的市場需求，來自新能源汽車的需求首當(dāng)其沖。據(jù)乘聯(lián)會預(yù)計，預(yù)計2023年中國新能源(600617)乘用車銷量為850萬輛，年度新能源車滲透率有望達(dá)到36%，穩(wěn)居全球第一。不斷增長的滲透率也帶動了市場對于動力電池的增長。

　　目前，動力電池的電芯材料主要有磷酸鐵鋰和三元材料兩類。注意到，近年來，三元高鎳電池占總裝車量的比重大幅下滑。2023年1-9月，我國三元電池累計裝車量81.6GWh，占總裝車量31.9%。而在2018年，三元電池的裝車量占比高達(dá)60%以上。據(jù)了解，三元電池市場占比的減少主要是因為在產(chǎn)業(yè)競爭日漸激烈，各大車企打響價格戰(zhàn)的背景下，2022年以來受地緣沖突影響，鎳鈷鋰等原材料價格大幅上漲進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)份額的轉(zhuǎn)變。

　　而在中國，不銹鋼作為鎳的另一主要下游應(yīng)用，于2020年占中國鎳消耗量的74.0%。不過2023年以來，受累于社庫水平高企、銷售困難、利潤空間有限等多重因素影響，今年以來部分鋼廠主動減產(chǎn)，以提振市場，但目前看來市場出于對后市行情信心的不足，加上原料端價格的回調(diào)，效果不甚理想。隨著11月的到來，多家鋼廠開始進(jìn)行停機(jī)檢修，部分鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，11月總計減產(chǎn)量級在26.5萬噸，這導(dǎo)致不銹鋼市場對于鎳產(chǎn)品的需求大幅下滑。

　　中信建投期貨預(yù)計明年不銹鋼等大宗消費(fèi)依然較弱，而三元電池需求增長也較為有限。總的來說，鎳產(chǎn)品在需求端并無亮點(diǎn)。

　　受多重因素影響，今年以來LME鎳已下滑超43.94%。多家機(jī)構(gòu)指出，隨著鎳市全面過剩逐步兌現(xiàn)，市場悲觀情緒籠罩導(dǎo)致鎳價弱勢還將持續(xù)。

　　中信建投期貨指出，近期鎳價下跌受多方面因素影響。宏觀方面，雖然市場預(yù)期美聯(lián)儲11月暫停加息，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和“更遠(yuǎn)”的偏鷹預(yù)期依然對美元形成支撐，這對包括鎳在內(nèi)的大宗商品市場形成了明顯壓制。同時，地緣沖突因素依然對商品市場形成擾動，避險情緒下鎳價也難有上行動力。此外，隨著電積鎳產(chǎn)能繼續(xù)釋放，在鎳產(chǎn)業(yè)需求不見好轉(zhuǎn)的情況下，鎳的全面過剩有所加劇，近期庫存累積也較為明顯。

　　一德期貨表示，今年以來鎳市交易的主邏輯就是純鎳供需格局的轉(zhuǎn)變。隨著國內(nèi)新增電鎳產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，供應(yīng)有所增加，但由于產(chǎn)能爬坡需要時間，前期純鎳庫存并未出現(xiàn)拐點(diǎn)，一直處于超低水平。進(jìn)入9月，國內(nèi)外純鎳的庫存拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，LME鎳庫存由8月底的3.69萬噸增至目前的4.56萬噸，滬鎳庫存由8月份的3000噸增至目前的近萬噸。對于未來走勢，其續(xù)指今年鎳市場已經(jīng)全面過剩，明年大概率維持供大于需的格局。

　　在方正中期期貨看來，2023年和2024年鎳市供需預(yù)計都會保持過剩局面，鎳價長線重心仍存在進(jìn)一步下滑的可能性。不過，其續(xù)指在較快調(diào)整的價格指引下，新產(chǎn)能投放若缺乏更好的價格前景預(yù)期，則未來投放與否和投放時間都會受影響，令供需過剩程度出現(xiàn)預(yù)期差，從而限制鎳價下行的節(jié)奏，因此未來還需關(guān)注新產(chǎn)能投放的節(jié)奏。

　　綜合來看，鎳產(chǎn)品市場供需失衡的危機(jī)短期內(nèi)難以緩解，作為行業(yè)參與者的力勤資源依然深陷困境。與此同時，作為鎳礦的“中間商”，無“礦”的力勤資源如何在波動的貿(mào)易市場中保持穩(wěn)定，這是值得公司深思的問題。

　　值得一提的是，港股上市后不到一年就已經(jīng)開展A股上市輔導(dǎo)工作，說明力勤資源仍然對資本市場存在更多需求，但如此這般的基本面情況能讓市場買賬嗎？讓我們繼續(xù)關(guān)注。