國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，面對黃酒行業(yè)挑戰(zhàn)，龍頭酒企發(fā)力改革復(fù)興，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。黃酒主流價(jià)格帶為10-30元，古越龍山推出國釀1959、青花醉高端系列；會(huì)稽山推出蘭亭系列產(chǎn)品，定位高端宴請場景，強(qiáng)化圈層營銷。22-24年頭部酒企噸價(jià)持續(xù)提升，25年開啟新一輪提價(jià)，有助于推動(dòng)黃酒價(jià)值回歸。此外，近年來龍頭酒企加大抖音、小紅書等新渠道拓展，通過達(dá)人直播、明星合作、短視頻投流等搶占消費(fèi)者認(rèn)知，線上渠道收入實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，頭部酒企表現(xiàn)亮眼

　　行業(yè)需求端整體承壓，23年黃酒企業(yè)銷售收入同比+2.1%至210億元，其中規(guī)模以上企業(yè)收入同比-15.9%至85億元（18-23年CAGR為-12.6%）。黃酒消費(fèi)區(qū)域以浙江、上海、江蘇為主，22年市場規(guī)模分別為37/31/13億元。21年以來產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，24年浙江省政府出臺(tái)行動(dòng)方案，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)宣傳培育支持。

　　近年來龍頭酒企發(fā)力改革調(diào)整，借助傳統(tǒng)品牌復(fù)興趨勢，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級創(chuàng)新，市場份額持續(xù)提升。23年行業(yè)CR3為42.8%，古越龍山/會(huì)稽山/金楓酒業(yè)市占率分別為20.2%/16.1%/6.6%。頭部酒企表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，22-24年板塊黃酒收入CAGR達(dá)9.0%，其中古越龍山/會(huì)稽山分別為10.5%/14.6%，板塊盈利端持續(xù)改善。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)力升級，線上渠道高速增長

　　面對黃酒行業(yè)挑戰(zhàn)，龍頭酒企發(fā)力改革復(fù)興，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。黃酒主流價(jià)格帶為10-30元，古越龍山推出國釀1959、青花醉高端系列；會(huì)稽山推出蘭亭系列產(chǎn)品，定位高端宴請場景，強(qiáng)化圈層營銷。22-24年頭部酒企噸價(jià)持續(xù)提升，25年開啟新一輪提價(jià)，有助于推動(dòng)黃酒價(jià)值回歸。

　　針對性開拓年輕消費(fèi)群體。龍頭酒企持續(xù)優(yōu)化黃酒口味與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，創(chuàng)新推出氣泡黃酒、果味黃酒、無糖黃酒等，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。同時(shí)培育拓寬消費(fèi)市場，強(qiáng)化夏日冰飲、秋日佐蟹場景。

　　發(fā)力新興渠道宣傳推廣。近年來龍頭酒企加大抖音、小紅書等新渠道拓展，通過達(dá)人直播、明星合作、短視頻投流等搶占消費(fèi)者認(rèn)知，線上渠道收入實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　改革蓄力積極突圍，龍頭盈利持續(xù)改善

　　龍頭酒企針對性開拓年輕消費(fèi)市場，著力打破品類局限性與消費(fèi)群體老化桎梏，借助線上渠道推動(dòng)全國化市場突圍；同時(shí)發(fā)力高端產(chǎn)品市場培育，著力推動(dòng)黃酒行業(yè)價(jià)值回歸。24年黃酒上市公司收入/扣非凈利分別同比+10.0%/+27.7%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與提價(jià)，板塊盈利有望進(jìn)一步提振。

　　其中古越龍山國釀系列延續(xù)快速增長，25年發(fā)力咖啡黃酒、無高低等年輕化新品，拓展糯米威士忌、黃啤等品類，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善；渠道端強(qiáng)化抖音、小紅書等新興渠道，優(yōu)化電商價(jià)格管控機(jī)制。會(huì)稽山堅(jiān)持“高端化、年輕化、全國化”戰(zhàn)略，一日一熏、蘭亭銷售表現(xiàn)亮眼，25年計(jì)劃推出檸檬、荔枝等果味系列，公司線上渠道收入延續(xù)高增；營銷團(tuán)隊(duì)持續(xù)完善，24年銷售人員/經(jīng)銷商分別同比+34.2%/+22.2%。金楓酒業(yè)持續(xù)推進(jìn)降本增效，盈利能力環(huán)比改善，25年將進(jìn)一步優(yōu)化績效考核，推動(dòng)新零售渠道發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競爭加劇，結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期，食品安全問題。