上市半年后，華立大學(xué)集團(tuán)(01756)的股價(jià)始終沒(méi)有脫離發(fā)行價(jià)區(qū)域。4月16日華立大學(xué)集團(tuán)發(fā)布中期業(yè)績(jī)后，次日股價(jià)再次小幅下跌，收盤報(bào)2.95港元，較發(fā)行價(jià)3.26港元仍然有近10%的跌幅，而同日港股恒指上漲1.56%。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至2月29日六個(gè)月，華立大學(xué)集團(tuán)收益為3.94億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)15.9%;毛利為2.26億元，同比增長(zhǎng)19.1%;純利為1.38億元，同比增長(zhǎng)22.6%;經(jīng)調(diào)整純利為1.61億元，同比增長(zhǎng)24.8%。

　　2019年在港上市的教育股不少，并且上市表現(xiàn)總體尚可。而華立大學(xué)這份看似還可以的業(yè)績(jī)，似乎并沒(méi)有令華立大學(xué)的股價(jià)有什么起色。除了節(jié)后伴隨大盤指數(shù)上揚(yáng)之外，從成交量和換手率看，華立大學(xué)的關(guān)注度并不算高，這是何故呢?

　　凈利潤(rùn)下滑

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華立大學(xué)是華南領(lǐng)先的大型民辦高等教育及職業(yè)教育集團(tuán)，于11月25日登陸港股市場(chǎng)，旗下?lián)碛腥A立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院和華立技師學(xué)院三所高等教育學(xué)府。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，華立大學(xué)在華南地區(qū)所有民辦職業(yè)教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第二，在華南地區(qū)所有民辦高等教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第四。

　　上市之前，華立大學(xué)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但是凈利潤(rùn)從2016年之后卻逐年下滑，直到2019財(cái)年才又有起色，同期的凈利率也在不斷下滑，從2016年的50.7%降至2019財(cái)年的33%，2020財(cái)年中期小幅升至35%。該公司過(guò)去三個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)7.49%，與行業(yè)平均的20%的增速有所距離。

　　按照2018財(cái)年凈利潤(rùn)和發(fā)行價(jià)，其市盈率為13.8倍，這低于2019年此前上市的多家教育股估值。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華立大學(xué)在華南地區(qū)是比較靠前的職教和民辦高教企業(yè)，但是當(dāng)?shù)氐慕逃髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)卻異常激烈，比如中國(guó)科培、中匯集團(tuán)等都是有力競(jìng)爭(zhēng)者，華立大學(xué)并不算一家獨(dú)大。

　　2020財(cái)年中期，華立大學(xué)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.9%和22.6%，主要是因?yàn)橛趯W(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2020財(cái)年中期，華立大學(xué)錄得學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)分別為3.66億元及2713萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)15.6%和15.9%，而同期內(nèi)學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)為2.1%，由此計(jì)算期內(nèi)人均學(xué)費(fèi)同比分別增長(zhǎng)7.4%和7.6%。

　　學(xué)生人數(shù)是收入增長(zhǎng)的根本，期內(nèi)華立大學(xué)的在校學(xué)生人數(shù)由44659人增至45617人，而根據(jù)財(cái)報(bào)和招股書(shū)披露數(shù)據(jù)，華立大學(xué)目前的學(xué)校使用率一直比較高，以容納人數(shù)最大的增城校區(qū)看，可容納人數(shù)29203人，目前使用率已經(jīng)達(dá)到了93.1%，從人數(shù)看還有約2000人的空間，云浮校區(qū)可容納人數(shù)8000人，目前使用率25%，還有6000人數(shù)的可用空間。

　　資料中并未披露華立學(xué)院的使用率，但是從整體的使用率看該校區(qū)目前也接近飽和，市場(chǎng)人士認(rèn)為，從當(dāng)前人數(shù)僅增長(zhǎng)958人也可以推測(cè)，目前華立大學(xué)的學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)將會(huì)越來(lái)越緩慢，而學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)不會(huì)無(wú)限制增長(zhǎng)，這極大地限制了其內(nèi)生增長(zhǎng)。收并購(gòu)方面因?yàn)檫@兩年政策限制，難度不小。

　　高負(fù)債比風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　從收入結(jié)構(gòu)看，華立大學(xué)的收入越來(lái)越集中于華立學(xué)院，期內(nèi)華立學(xué)院的學(xué)費(fèi)收入2.09億元，占比56.9%，比去年同期51.1%有大幅增長(zhǎng)。這說(shuō)明集團(tuán)在職業(yè)學(xué)院和技師學(xué)院的偏重在逐年減弱，而是主要將精力投入于擁有本科資質(zhì)的華立學(xué)院上。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華立學(xué)院成立于2001年，為隸屬?gòu)V東工業(yè)大學(xué)的民辦二級(jí)學(xué)院，2004年經(jīng)教育部批準(zhǔn)成為廣東省首批民辦獨(dú)立學(xué)院之一，提供本科課程。于2011年12月，華立學(xué)院經(jīng)廣東省學(xué)位委員會(huì)批準(zhǔn)頒發(fā)教育部認(rèn)可的學(xué)士學(xué)位。但是除卻可授予學(xué)士學(xué)位之外，其教學(xué)課程和質(zhì)量方面并沒(méi)有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　而造成這種趨勢(shì)的原因可能并非是華立學(xué)院本身是更優(yōu)選擇，而是其他兩所院校表現(xiàn)比較一般，這從其學(xué)生人數(shù)和收入方面的變化不難看出。因此總體而言，華立大學(xué)相較華南地區(qū)其他教育機(jī)構(gòu)并沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　除此之外，公司2017年、2018年、2018年負(fù)債比率分別達(dá)到204.7%、107.2%、109.1%，因?yàn)樯鲜心假Y獲得8.9億元，截至2020財(cái)年中期其負(fù)債比率有所下降，但是經(jīng)測(cè)算仍然高達(dá)將近87%，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。