機構(gòu)：興業(yè)證券

　　評級：買入

　　目標(biāo)價：10.6港元

　　投資要點

　　1、Q1延續(xù)高增長，經(jīng)營利潤同比+61.3%。公司20Q1收入62.82億美元，同比+18.9%；經(jīng)營利潤5.50億美元，同比+61.3%；歸母凈利潤（生物公允價值調(diào)整前）3.53億美元，同比+80.1%，超彭博一致預(yù)期。

　　2、中國業(yè)務(wù)：肉制品提價+進(jìn)口低價豬肉致經(jīng)營利潤同比+21.1%。20Q1收入25.27億美元，同比+43.3%，主要由于豬價上漲和肉制品提價而銷量小幅下滑。經(jīng)營利潤2.70億美元，同比+21.1%；其中肉制品利潤同比+31%，主要由于肉制品提價效果凸顯；生鮮豬肉利潤同比-21.3%，由于偏低的屠宰量削弱盈利空間，部分被低價進(jìn)口凍肉抵消。

　　3、美國業(yè)務(wù)：經(jīng)營利潤同增105.5%，來源于屠宰價差擴大及生豬養(yǎng)殖的對沖收益。20Q1收入31.61億美元，同比+2.2%。經(jīng)營利潤2.26億美元，同比+105.5%；其中肉制品利潤同比-34.2%，主要由于在公共衛(wèi)生事件下，對因餐飲服務(wù)被關(guān)停所導(dǎo)致的預(yù)期損失作出撥備約4000萬美元；生鮮豬肉利潤同比+30.9%，由于豬肉出口需求強勁，屠宰價差較好；生豬養(yǎng)殖扭虧同增1.74億美元，由于對沖收益貢獻(xiàn)。

　　4、FY20預(yù)計盈利趨勢延續(xù)，業(yè)績彈性仍來自于美國業(yè)務(wù)，中國業(yè)務(wù)承壓。

　　美國生鮮豬肉業(yè)務(wù)：目前中美豬肉價差5倍，疊加關(guān)稅減免邏輯，可帶來美國豬肉價格提升從而促使屠宰價差擴大，F(xiàn)Y19生鮮豬肉業(yè)務(wù)盈利處歷史低位，F(xiàn)Y20后續(xù)有望繼續(xù)大幅改善；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：雖受累于生豬價格低迷，但對沖后仍能保證盈利；肉制品業(yè)務(wù)：不確定性加大，Q2公共衛(wèi)生事件對公司影響仍然存在，具體影響程度需要看后期公共衛(wèi)生事件發(fā)展控制。中國生鮮豬肉業(yè)務(wù)：由于生豬出欄量明顯下降，預(yù)計今年屠宰量下降，且低價凍肉庫存逐漸消耗，預(yù)計該業(yè)務(wù)FY20利潤將下降，但公司會加大進(jìn)口來減輕成本壓力；肉制品業(yè)務(wù)：繼續(xù)提價策略保障利潤穩(wěn)定增長，但后續(xù)增速將低于Q1。

　　5、我們的觀點：公司中國肉制品業(yè)務(wù)受公共衛(wèi)生事件影響較小，盈利穩(wěn)定增長，但生鮮豬肉業(yè)務(wù)后續(xù)承壓。而美國肉制品業(yè)務(wù)餐飲渠道受到?jīng)_擊，但豬肉出口需求依然強勁，投資邏輯未變。非洲豬瘟將帶來養(yǎng)殖和屠宰行業(yè)的整合，雙匯是中國最大的屠宰企業(yè)，有望發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)提高市場份額。雖公司業(yè)績高速增長，但公共衛(wèi)生事件加大不確定性，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2020-22年歸母凈利潤（生物公允價值調(diào)整前）為14.9/15.4/16.0億美元，同比+8.0%/+3.3%/+3.9%；維持目標(biāo)價10.6港元，對應(yīng)2020/21年P(guān)E為13.5/13x。

　　公司當(dāng)前除雙匯外的海外業(yè)務(wù)估值為-16億元，PE亦位于歷史低位，2019年股息率達(dá)4.0%，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易不及預(yù)期，匯兌風(fēng)險，美國開工及餐飲恢復(fù)不及預(yù)期。