中金公司發(fā)布報(bào)告稱，H&H國際控股(1112.HK)的股價(jià)對應(yīng)16.2/15.3倍2020/21年市盈率，維持盈利預(yù)測不變，由于板塊估值中樞上移，上調(diào)其目標(biāo)價(jià)23%至37.0港元，對應(yīng)18.1/17.0倍2020/2021年市盈率和5.1%上行空間，維持“中性”評級。

　　中金稱，公司公布1Q20經(jīng)營數(shù)據(jù)，收入同比升11.5%，BNC收入同比升15.9%，ANC同比升1.9%。內(nèi)地表現(xiàn)良好，其中奶粉、益生菌、紙尿褲和保健品收入分別同比增8.6%、36.3%、82.3%和 32.3%。

　　公司的羊奶粉新品鋪貨順利，1Q20占奶粉比重達(dá)5%，是內(nèi)地奶粉增長主要?jiǎng)恿?，中金預(yù)計(jì)全年羊奶粉有望繼續(xù)成為奶粉增長主要驅(qū)動(dòng)。牛奶粉1Q20增速4%左右，公共衛(wèi)生事件期間部分母嬰店關(guān)店近1個(gè)月，公司通過增加線上銷售(線上收入占比自1Q19的10%升至15%)、直接配送至消費(fèi)者等措施應(yīng)對公共衛(wèi)生事

　　件影響，管理層表示當(dāng)前奶粉庫存水平正常。益生菌受益公共衛(wèi)生事件，1Q20出現(xiàn)強(qiáng)勁增長，中金預(yù)計(jì)全年有望延續(xù)。

　　受益公共衛(wèi)生事件提振免疫產(chǎn)品需求，1Q20內(nèi)地ANC增速超30%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)中金的調(diào)研，4月內(nèi)地線上保健品增速維持強(qiáng)勁，中金預(yù)計(jì)全年有望維持良好表現(xiàn)，帶動(dòng)整體 ANC業(yè)務(wù)全年穩(wěn)健增長。澳新地區(qū)受渠道去庫存、澳洲的公共衛(wèi)生事件造成的旅游和物流限制影響代購銷售，1Q20收入下降8.5%，中金預(yù)計(jì)該影響或延續(xù)至2Q20，影響時(shí)間和程度仍取決于公共衛(wèi)生事件演化與防控，但管理層表示澳洲本土需求仍較穩(wěn)定。

　　管理層表示今年兩個(gè)板塊毛利率均可能承壓，BNC毛利率壓力來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化，羊奶粉、有機(jī)奶粉和紙尿褲等產(chǎn)品毛利率低于板塊平均。ANC毛利率則可能受渠道結(jié)構(gòu)變化和匯率拖累，代購渠道毛利率較內(nèi)地線上渠道更高，同時(shí)Swisse原材料為全球采購，澳元貶值也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。管理層表示，盡管如此仍維持全年EBITDA利潤率較去年持平的指引，計(jì)劃通過優(yōu)化銷售費(fèi)用使用效率使得銷售費(fèi)用率相比去年高位41%有所降低，以抵消毛利率下行壓力。中金預(yù)計(jì)，全年凈利潤將主要由收入增長及財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省驅(qū)動(dòng)，考慮1H19利潤率基數(shù)較高，全年有望呈現(xiàn)利潤增長前降后升趨勢。