展望2022年，我們預計行業(yè)需求穩(wěn)健增長，新能源滲透率快速提升、智能化加速推進，產(chǎn)業(yè)變革已至。大變革背景下，車企乃至產(chǎn)業(yè)鏈都面臨顛覆與重塑，能夠快速迭代的技術和產(chǎn)品創(chuàng)新是重要抓手，也是公司業(yè)績估值爆發(fā)的核心驅動力。我們建議繼續(xù)深入挖掘結構性成長賽道和個股機會，業(yè)績持續(xù)高增消化下當前估值具備吸引力。

　　乘用車：加庫存催化產(chǎn)銷，關注電動智能下的新趨勢。我們認為終端需求表現(xiàn)有不確定性，但加庫存持續(xù)帶動產(chǎn)銷跑贏終端需求，2022年產(chǎn)量及批發(fā)量有望增長8-10%。新能源產(chǎn)品多點開花，中間價格端發(fā)力，我們認為銷量突破500萬輛確定性強，快充、換電需求提升。智能硬件預埋+軟件服務帶動車企盈利模式變革，高級別自動駕駛法規(guī)有望快速落地。

　　零部件：短線看業(yè)績反轉、估值補漲、需求溢出，持續(xù)挖掘電動智能化下產(chǎn)品升級邏輯。短線挖掘業(yè)績有彈性、估值補漲的公司，包括產(chǎn)能利用率反轉、新能源溢出需求旺盛帶動的產(chǎn)業(yè)鏈配套機會；中長期看，整體板塊估值提升，但仍需持續(xù)可關注單車配套價值量提升與國產(chǎn)替代機遇。

　　商用車：客車出海與智能化打開空間，輕重卡銷量尚有支撐。期待補貼退坡與高峰替換需求拉動公交需求筑底回升，新能源客車出口與智能化打開成長空間，頭部企業(yè)更為受益。重卡擾動因素逐步消退，輕卡行業(yè)治超趨嚴支撐需求，我們預計2022年銷量為130/210萬輛。電動商用車有望進入騰飛「元年」，帶動企業(yè)單品價格帶和估值雙提升。

　　二輪車：需求沖高、結構向上、品類外延，期待盈利高增兌現(xiàn)。新國標替換潮驅動行業(yè)需求沖高，中低端市場激烈競爭態(tài)勢或將延續(xù)，但產(chǎn)品升級有望拉動大眾市場頭部品牌均價及盈利能力提升兌現(xiàn)，品類延伸及海外市場拓展將貢獻收入增量，板塊有望迎來估值修復。

　　產(chǎn)業(yè)變革已至，景氣趨勢不改，把握成長機遇

　　我們預計2021年/2022年汽車銷量總量分別為2,562/2,722萬輛，YoY+4.2%/+6.2%。展望2022年，我們預計乘用車生產(chǎn)批發(fā)繼續(xù)保持高增，乘用車批發(fā)銷量有望達2,276萬輛，YoY+8.1%，其中新能源銷量達500萬輛，新能源滲透率達22.0%；商用車銷量預計為446萬輛，YoY-2.2%。2022年國內(nèi)電動自行車銷量有望達5,400萬輛，YoY+14.9%。

　　乘用車：需求穩(wěn)健、加庫存催化產(chǎn)銷，關注電動智能下的新趨勢

　　展望2022年，我們認為無需對需求過分悲觀。新能滲透率加速帶動快充、換電需求提升，供給端新能源產(chǎn)品多點開花，產(chǎn)品結構「中段發(fā)力」，混動或迎來爆發(fā)元年。智能硬件預埋+軟件服務模式帶動車企盈利模式變革，高級別自動駕駛法規(guī)有望迎來快速落地。

　　零部件：短線看業(yè)績反轉，持續(xù)挖掘電動智能化下產(chǎn)品升級邏輯

　　電動化智能化帶來新的零部件需求，產(chǎn)業(yè)變革持續(xù)進行，短期推薦關注產(chǎn)能投放釋放較大彈性的零部件廠商和強勢下游品牌(特斯拉、比亞迪、華為等)產(chǎn)業(yè)鏈機會。長期看，電動化智能化趨勢持續(xù)深入，成長型賽道產(chǎn)品升級趨勢明顯，關注單車配套價值量提升與國產(chǎn)替代機遇。

　　商用車：客車出海與智能化打開空間，輕重卡銷量尚有支撐

　　客車：補貼退坡與自然替換需求拉動，我們認為2022-2023年公交需求有望迎來反彈，同時新能源客車出口和智能化趨勢打開新的成長空間，頭部公司更為受益。

　　貨車：2022年重卡擾動因素逐步消退，我們預計2022全年重卡銷量位于130萬附近區(qū)間；輕卡行業(yè)治超趨嚴，預計需求維持在210萬輛左右。電動商用車滲透率有望進入騰飛「元年」，帶動企業(yè)單品價格帶和估值雙提升。

　　二輪車：需求沖高、結構向上、品類外延，期待盈利高增兌現(xiàn)

　　我們判斷新國標替換潮將繼續(xù)支撐行業(yè)銷量向上，2022年銷量有望達5,400萬輛。激烈市場競爭態(tài)勢或將延續(xù)，但產(chǎn)品升級有望拉動大眾市場頭部品牌盈利能力兌現(xiàn)，品類延伸及海外市場拓展將貢獻收入增量，二輪車板塊有望迎來估值反彈。

　　經(jīng)銷商：龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長，二手車與新能源合作不斷兌現(xiàn)

　　我們預計今年豪車供給短缺帶來的低基數(shù)及高訂單深度有望增強明年增長業(yè)績確定性，同時龍頭收并購整合將帶來確定性業(yè)績增量，二手車業(yè)務以及新能源合作持續(xù)擴張有望打開新的成長曲線。

　　市場研判與投資建議：

　　我們預計1季度末基本能夠恢復正常庫存水平，泡沫期(被動加庫)行情走弱。全年緯度來看，我們推薦關注業(yè)績有支撐的成長型標的。