中國(guó)游戲出海目前已經(jīng)取得階段性突破。在政策層面鼓勵(lì)出海的背景下，同時(shí)海外手游滲透率和付費(fèi)仍有較大提升空間，我們認(rèn)為中國(guó)游戲出海行業(yè)未來(lái)有望享受更高景氣度。我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)移動(dòng)游戲出海收入可達(dá)328.98億美元，未來(lái)4年CAGR+20%，相比2021年具備翻倍空間(104%)。下一階段的游戲出?？袋c(diǎn)在于系統(tǒng)化深耕海外市場(chǎng)，努力打造出中國(guó)游戲品牌，需要各大廠(chǎng)商持續(xù)推動(dòng)游戲工業(yè)化研發(fā)體系、自研IP能力、本地化能力建設(shè)，從而不斷強(qiáng)化海外玩家用戶(hù)心智并拓展商業(yè)化空間。建議把握中國(guó)游戲出海的投資機(jī)遇。

　　▍背景：供給和需求共振，推動(dòng)游戲出海發(fā)展。

　　國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)面臨較嚴(yán)監(jiān)管壓力， 2021年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)出臺(tái)了涵蓋了未成年人保護(hù)、游戲玩法和內(nèi)容、游戲?qū)徟⒂螒蛐麄鞯缺O(jiān)管政策，版號(hào)也處于暫緩發(fā)放狀態(tài)；同時(shí)政策端也在強(qiáng)調(diào)文化自信并鼓勵(lì)優(yōu)秀文化內(nèi)容出海，游戲供給端出海意愿較為充分。從需求端來(lái)看，海外移動(dòng)游戲市場(chǎng)空間對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)兩倍體量，相比中國(guó)手游玩家滲透率70%的水平，歐美主要市場(chǎng)手游玩家滲透率僅為40-50%左右；海外手游滲透率和付費(fèi)仍有較大提升空間，海外游戲需求端滲透空間廣闊。

　　▍現(xiàn)狀：階段性突破成果亮眼，未來(lái)仍有提升空間。

　　當(dāng)前中國(guó)手游出海收入增速高于國(guó)內(nèi)手游大盤(pán)增速，2021年中國(guó)自研移動(dòng)游戲海外市場(chǎng)銷(xiāo)售收入達(dá)160.90億美元，同比+21.8%，增速高于同期手游大盤(pán)增速(YoY+7.6%)。同時(shí)中國(guó)手游影響力提升，2021H1中國(guó)移動(dòng)游戲的海外市場(chǎng)份額達(dá)23.4%，同比提升3.6pcts，領(lǐng)先于美國(guó)/日本的18.8%/17.6%；中國(guó)手游廠(chǎng)商在新興市場(chǎng)如東南亞、拉美保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在美日韓等成熟市場(chǎng)市占率相比本土廠(chǎng)商的差距縮小。品類(lèi)上，中國(guó)出海手游主要集中在策略類(lèi)等重度品類(lèi)，因?yàn)橹囟绕奉?lèi)收入規(guī)模仍有較高增速，未來(lái)重度手游出海規(guī)模仍有提升空間；輕量級(jí)品類(lèi)中目前中國(guó)出海占比較低，擁有較大可拓展空間。

　　▍看點(diǎn)：系統(tǒng)化深耕出海市場(chǎng)，打造中國(guó)游戲品牌。

　　①產(chǎn)品力：精品國(guó)產(chǎn)游戲的技術(shù)和質(zhì)量已經(jīng)得到海外認(rèn)可，但是中國(guó)廠(chǎng)商對(duì)比歐美大廠(chǎng)在游戲工業(yè)化上仍有不足。隨著出海對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)能需求提升，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商需要從資源整合中臺(tái)化、項(xiàng)目和管線(xiàn)流程管理優(yōu)化、AI和程序化賦能三個(gè)維度推動(dòng)游戲工業(yè)化進(jìn)程。IP方面則從先IP合作開(kāi)始，打開(kāi)市場(chǎng)并建立品牌知名度；再通過(guò)不斷推出優(yōu)質(zhì)自研IP作品，打造具有全球影響力的IP和游戲品牌。

　　②本地化：需要做好發(fā)行和內(nèi)容的本地化，從而實(shí)現(xiàn)立體式融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，并降低海外用戶(hù)接受門(mén)檻，有望收獲更多海外用戶(hù)認(rèn)可，例如網(wǎng)易《荒野行動(dòng)》良好的本地化打開(kāi)日本市場(chǎng)，也為網(wǎng)易后續(xù)產(chǎn)品輸出日本創(chuàng)造更好的環(huán)境，2021Q3《荒野行動(dòng)》和后續(xù)的《第五人格》/《明日之后》在日本分別排名中國(guó)出海第2/11/19名。

　　③用戶(hù)心智：過(guò)往海外用戶(hù)對(duì)主機(jī)游戲和買(mǎi)斷制更為熱衷，但也在逐漸接受手游和增值服務(wù)的商業(yè)模式，目前海外玩家對(duì)消耗類(lèi)付費(fèi)道具的變現(xiàn)方式滲透率水平已經(jīng)超過(guò)80%，但是對(duì)虛擬抽獎(jiǎng)/外觀(guān)等付費(fèi)方式，滲透率較國(guó)內(nèi)相比仍有較大提升空間，且海外玩家對(duì)于抽卡和外觀(guān)裝備也有較強(qiáng)需求。用戶(hù)更愿意選擇優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費(fèi)，隨著更多優(yōu)質(zhì)游戲出海強(qiáng)化用戶(hù)心智，有望拓展出海商業(yè)化增量空間。

　　④分成比例：海外游戲發(fā)行渠道分成比例相對(duì)較低(海外30%vs國(guó)內(nèi)安卓50%)，同時(shí)海外渠道亦有進(jìn)一步降低分成比例的可能(Epic/蘋(píng)果訴訟案裁決廠(chǎng)商可使用其他支付渠道繞開(kāi)渠道分成，但目前暫緩執(zhí)行)，游戲出海利潤(rùn)水平或有提升空間。

　　▍展望：空間廣闊，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商出海成績(jī)值得期待。

　　根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)自研移動(dòng)游戲出海收入達(dá)160.90億美元，同比增長(zhǎng)21.8%；根據(jù)我們測(cè)算2025年預(yù)計(jì)移動(dòng)游戲出海收入規(guī)?？蛇_(dá)328.98億美元，未來(lái)4年CAGR可達(dá)20%，相比2021年具備翻倍空間(104%)。國(guó)內(nèi)頭部廠(chǎng)商也更加主動(dòng)尋找出海機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，騰訊、網(wǎng)易、心動(dòng)公司、三七互娛等國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商均有豐富儲(chǔ)備，出海成績(jī)值得期待；長(zhǎng)期來(lái)看，精品游戲出海有望形成中國(guó)游戲的品牌力，我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)出海手游收入占比海外市場(chǎng)份額可達(dá)31%水平。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　反壟斷、游戲、未成年人保護(hù)等行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；游戲和自研IP上線(xiàn)時(shí)間或表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游戲研發(fā)和發(fā)行投入持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治、疫情或數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管等因素影響影響出海業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

　　▍投資策略：

　　在政策層面鼓勵(lì)出海的背景下，同時(shí)海外手游滲透率和付費(fèi)仍有較大提升空間，我們認(rèn)為中國(guó)游戲出海行業(yè)未來(lái)有望享受更高景氣度。我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)移動(dòng)游戲出海收入可達(dá)328.98億美元，未來(lái)4年CAGR+20%，相比2021年具備翻倍空間(104%)。下一階段的游戲出?？袋c(diǎn)在于系統(tǒng)化深耕海外市場(chǎng)，努力打造出中國(guó)游戲品牌，需要各大廠(chǎng)商持續(xù)推動(dòng)游戲工業(yè)化研發(fā)體系、自研IP能力、本地化能力建設(shè)，從而不斷強(qiáng)化海外玩家用戶(hù)心智并拓展商業(yè)化空間。

　　我們建議從四個(gè)維度把握中國(guó)游戲出海的投資機(jī)遇：①建議關(guān)注系統(tǒng)性布局出海市場(chǎng)的廠(chǎng)商：騰訊控股(00700.HK)、網(wǎng)易(NTES.O)；②建議關(guān)注基于優(yōu)勢(shì)品類(lèi)集中突破的廠(chǎng)商：心動(dòng)公司(02400.HK)、三七互娛(002555.SZ)、米哈游(未上市)、莉莉絲(未上市)等；③建議關(guān)注具備潛在競(jìng)爭(zhēng)力的廠(chǎng)商：完美世界(002624.SZ)、【吉比特(603444)、股吧】(603444.SH)等；④建議關(guān)注從流量端支撐游戲出海和宣傳營(yíng)銷(xiāo)的平臺(tái)：心動(dòng)公司(02400.HK)、快手(01024.HK)、抖音(未上市)。