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1、區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)公司運(yùn)營(yíng)的水電站位于浙江省杭州市、麗水市，麗水市境內(nèi)擁有甌江、錢(qián)塘江、閩江、飛云江、椒江等水系，轄區(qū)內(nèi)水能資源理論蘊(yùn)藏量 396.36 萬(wàn)千瓦，可開(kāi)發(fā)常規(guī)水電資源 327.83 萬(wàn)千瓦，約占浙江省可開(kāi)發(fā)量的 40%，被水利部命名為―中國(guó)水電第一市‖。此外，浙江省屬于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份之一，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)使得電力需求旺盛，電力消納情況良好。公司運(yùn)營(yíng)的光伏電站主要位于甘肅和新疆，均是我國(guó)太陽(yáng)能資源最豐富或很豐富的地區(qū)，日照時(shí)間長(zhǎng)，大氣透明度高，光照充足。公司目前在建的海上風(fēng)電場(chǎng)浙能嘉興 1 號(hào)海上風(fēng)電場(chǎng)和江蘇竹根沙（H2#）300MW 海上風(fēng)電場(chǎng)分別選址在浙江省杭州灣嘉興平湖海域和江蘇省東臺(tái)市竹根沙及其附近海域，風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)功率密度等級(jí)均為 3 級(jí)，風(fēng)能資源具有較好的開(kāi)發(fā)價(jià)值。陸上風(fēng)電項(xiàng)目分別位于寧夏、青海和新疆等風(fēng)能資源豐富的地區(qū)?？傮w來(lái)說(shuō)，公司運(yùn)營(yíng)的電站區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。2、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)及管理優(yōu)勢(shì)公司成立于 2002 年，作為以水電起家的可再生能源發(fā)電企業(yè)，通過(guò)近 20年的開(kāi)發(fā)和投資，截至 2020 年 12 月 31 日，公司自建了 7 座水電站、13 座光伏電站和 4 座陸上風(fēng)電場(chǎng)，均保持安全可靠運(yùn)行；公司收購(gòu)光伏項(xiàng)目 32 個(gè)，收購(gòu)項(xiàng)目接管后運(yùn)營(yíng)效益明顯提升。因此，公司在水力發(fā)電、光伏發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電行業(yè)具備較強(qiáng)的電站投資、開(kāi)發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理能力和豐富經(jīng)驗(yàn)。發(fā)行人具有先進(jìn)管控體系和管理理念，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，在創(chuàng)新管理提升方面作了大量工作，建立了一套適合發(fā)行人管控需要的企業(yè)治理體系，尤其針對(duì)光伏項(xiàng)目小、遠(yuǎn)、散的特點(diǎn)，采用精簡(jiǎn)高效的區(qū)域事業(yè)部制管理模式，取得很好的經(jīng)濟(jì)效益和管理效益。多年來(lái)的運(yùn)營(yíng)管理，培養(yǎng)和鍛煉了公司的管理團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)隊(duì)伍，使其擁有先進(jìn)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和成本控制能力，熟練掌握市場(chǎng)開(kāi)拓、項(xiàng)目備案、工程管理、維護(hù)運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，保障了項(xiàng)目實(shí)施的高效與安全，與主要客戶和供應(yīng)商保持著良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)各電站設(shè)備安全穩(wěn)定運(yùn)行，安全生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)零事故，零傷亡，并通過(guò)完善技術(shù)措施、提高管理能力等手段，提高了電站發(fā)電效率，增加經(jīng)濟(jì)效益。3、業(yè)務(wù)板塊互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)公司目前運(yùn)營(yíng)及在建的電站有水電站、光伏電站、陸上風(fēng)電場(chǎng)和海上風(fēng)電場(chǎng)。從公司整體運(yùn)營(yíng)的角度來(lái)看，已形成了―水、風(fēng)、光‖有效互補(bǔ)的發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。從季節(jié)因素來(lái)看，風(fēng)能資源的季節(jié)分布恰好與水能資源互補(bǔ)；從地域因素來(lái)看，光能資源的區(qū)域性與水能資源互補(bǔ)；公司水電站所處流域枯水季是公司風(fēng)電多發(fā)的季節(jié)；在雨季，風(fēng)電和光伏發(fā)電出力減弱，水電則是發(fā)電高峰期。公司因地制宜、因時(shí)制宜，結(jié)合當(dāng)?shù)貧夂蛱攸c(diǎn)和資源稟賦，采取有針對(duì)性的策略發(fā)展可再生能源，科學(xué)規(guī)劃，合理布局，提高公司總體設(shè)備使用率和能源利用率，大幅度提高了可再生能源發(fā)電的可靠性和靈活性。4、股東資源優(yōu)勢(shì)公司控股股東浙能集團(tuán)是浙江省能源產(chǎn)業(yè)門(mén)類最全、電力裝機(jī)容量最大的能源企業(yè)，是浙江省委、省政府能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主抓手、能源合作的主平臺(tái)、能源供應(yīng)的主渠道、能源安全保障的主力軍和環(huán)境保護(hù)的主戰(zhàn)場(chǎng)。浙能集團(tuán)凈利潤(rùn)、資產(chǎn)利潤(rùn)率和收入利潤(rùn)率指標(biāo)均在發(fā)電行業(yè)名列前茅，經(jīng)營(yíng)效益位居浙江省前列，在浙江省及全國(guó)享有較高的品牌知名度和較強(qiáng)的行業(yè)影響力。公司是浙能集團(tuán)境內(nèi)水電、風(fēng)電及光電開(kāi)發(fā)與投資的唯一平臺(tái)，浙能集團(tuán)為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展和壯大提供了有力的支持和幫助。浙能集團(tuán)與各級(jí)政府的良好戰(zhàn)略合作關(guān)系也為公司新能源發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)提供了有利條件。5、專業(yè)化人才團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)自成立以來(lái)，公司始終專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，堅(jiān)定走專業(yè)化道路，公司對(duì)人才的培養(yǎng)持續(xù)投入較多資源，形成了專業(yè)的技術(shù)人才隊(duì)伍。公司高度重視員工的職業(yè)發(fā)展，注重通過(guò)不間斷的內(nèi)部輪崗培訓(xùn)和定崗培訓(xùn)等多種形式培養(yǎng)復(fù)合型人才和專業(yè)崗位人才，不斷提高員工綜合技能和專業(yè)技能。公司匯聚了大批具有交叉學(xué)科背景、豐富行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的大量?jī)?yōu)秀、高素質(zhì)生產(chǎn)管理人才，其中本科及以上學(xué)歷占比近 70%，擁有中高級(jí)職稱員工超過(guò) 150 人，形成了公司獨(dú)特的人才優(yōu)勢(shì)。

（一）電力體制改革風(fēng)險(xiǎn)2002 年 3 月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)了《電力體制改革方案》（國(guó)發(fā)〔2002〕5 號(hào)），確定了―廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)‖的改革方向。2003 年 7 月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《電價(jià)改革方案》（國(guó)辦發(fā)〔2003〕62 號(hào)），進(jìn)一步明確上網(wǎng)電價(jià)改革的方向是全面引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，價(jià)格由供需各方競(jìng)爭(zhēng)而成。2015 年 3 月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕9 號(hào)），明確電力體制改革的重點(diǎn)和路徑是―三放開(kāi)‖、―一加強(qiáng)‖和―一獨(dú)立‖，即有序放開(kāi)輸配以外的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)電價(jià)，有序放開(kāi)配售電業(yè)務(wù)，有序放開(kāi)公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)用電計(jì)劃，推進(jìn)交易結(jié)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立，加強(qiáng)政府監(jiān)督，強(qiáng)化電力統(tǒng)籌規(guī)劃。2017 年 9 月 24 日，浙江省人民政府發(fā)布《浙江省電力體制改革綜合試點(diǎn)方案》（浙政發(fā)〔2017〕39 號(hào)），文件明確浙江省電力體制改革的主要目標(biāo)是確立適合浙江的電力市場(chǎng)模式，培育多元化市場(chǎng)主體，建立以現(xiàn)貨市場(chǎng)為主體、電力金融市場(chǎng)為補(bǔ)充的省級(jí)電力市場(chǎng)體系。浙江省于 2019 年啟動(dòng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)模擬試運(yùn)行，截至 2020 年底已進(jìn)行了三次，三次試運(yùn)行的參與主體均為全省統(tǒng)調(diào)發(fā)電廠（不含風(fēng)電、光伏等非水可再生電源），且以火電為主，水電占比小，公司下屬的灘坑水電站（北海水電）為省統(tǒng)調(diào)發(fā)電廠，參與了試運(yùn)行，其他水電站及光伏電站和風(fēng)力電站均未參與。根據(jù)目前試運(yùn)行情況，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較小。由于電力體制改革是長(zhǎng)期而復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，浙江省目前尚處于探索和試運(yùn)行階段。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著電力體制改革的不斷深入，電價(jià)改革的逐步實(shí)施，新的電力市場(chǎng)交易格局的構(gòu)建和電價(jià)機(jī)制的形成，公司未來(lái)的電價(jià)水平和電量銷(xiāo)售存在一定的不確定性，有可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)或盈利造成不利影響。（二）上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼下降風(fēng)險(xiǎn)2017 年 11 月 8 日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于全面深化價(jià)格機(jī)制改革的意見(jiàn)》（發(fā)改價(jià)格〔2017〕1941 號(hào)），明確提出根據(jù)技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)供求，實(shí)施風(fēng)電、光伏等新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制，2020 年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電與燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)、光伏上網(wǎng)電價(jià)與電網(wǎng)銷(xiāo)售電價(jià)相當(dāng)。2014 年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委多次下調(diào)陸上風(fēng)電和光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。2019 年，國(guó)家發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2019〕761 號(hào)）和《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2019〕882 號(hào)）等文件，進(jìn)一步推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的建設(shè)，未來(lái)新核準(zhǔn)的集中式光伏電站、―全額上網(wǎng)‖模式的工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、集中式陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，不得高于項(xiàng)目所在資源區(qū)相應(yīng)指導(dǎo)價(jià)。但是，國(guó)家發(fā)改委歷次關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整均針對(duì)尚未并網(wǎng)的電站，對(duì)于已并網(wǎng)的電站，上網(wǎng)電價(jià)穩(wěn)定不變，原則上不受政策調(diào)整的影響；對(duì)于新建項(xiàng)目，上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)進(jìn)一步降低。因此，公司未來(lái)投資的光伏項(xiàng)目和風(fēng)電項(xiàng)目可能面臨上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼下降的風(fēng)險(xiǎn)。（三）可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放滯后風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》（發(fā)改價(jià)格〔2006〕7號(hào)）、《可再生能源電價(jià)附加收入調(diào)配暫行辦法》（發(fā)改價(jià)格〔2007〕44 號(hào)）等相關(guān)規(guī)定，光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電等可再生能源售電收入中部分屬于國(guó)家補(bǔ)貼。雖然國(guó)家補(bǔ)貼以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，但由于國(guó)家補(bǔ)貼審核時(shí)間較長(zhǎng)，可再生能源基金收繳結(jié)算周期較長(zhǎng)等因素，導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)收到國(guó)家補(bǔ)貼時(shí)間有所滯后。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼分別為 121,132.15 萬(wàn)元、269,529.88萬(wàn)元和 356,824.01 萬(wàn)元，金額較大且逐年增加，若該滯后情況進(jìn)一步加劇，將影響公司的現(xiàn)金流，進(jìn)而對(duì)實(shí)際經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生不利影響。（四）水力發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入分別為 59,685.82 萬(wàn)元、105,363.74 萬(wàn)元和 66,159.87 萬(wàn)元，2019 年度公司水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入較上年上升 76.53%，2020年度公司水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入較上年下降 37.21%，波動(dòng)幅度較大。由于報(bào)告期內(nèi)公司水電上網(wǎng)價(jià)格和裝機(jī)容量穩(wěn)定，水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入主要由上網(wǎng)電量變化導(dǎo)致，上網(wǎng)電量受水電站來(lái)水量影響，而來(lái)水量直接受公司水電站所在地降水量影響。報(bào)告期內(nèi)公司水電站所在地降水量大幅波動(dòng)，直接導(dǎo)致公司水電業(yè)務(wù)收入大幅波動(dòng)，由于水力發(fā)電折舊攤銷(xiāo)等固定成本占比大，因此如水力發(fā)電收入下降將直接導(dǎo)致水力發(fā)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。因此，由于未來(lái)公司水電站所在地的降雨量具有不確定性，公司未來(lái)水力發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)可能因降水的豐枯變動(dòng)而大幅波動(dòng)，從而造成公司整體業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。（五）棄光、棄風(fēng)限電風(fēng)險(xiǎn)公司目前運(yùn)營(yíng)的光伏電站和陸上風(fēng)電項(xiàng)目主要位于我國(guó)西北地區(qū)，雖然西北地區(qū)太陽(yáng)能、風(fēng)能資源豐富，但是電力需求有限，兼有電網(wǎng)遠(yuǎn)距離輸送能力有限等不利因素，西北地區(qū)一直存在棄光、棄風(fēng)的現(xiàn)象。2018-2020 年，我國(guó)光伏發(fā)電平均棄光率分別為 3%、2%、2%，風(fēng)力發(fā)電平均棄風(fēng)率分別為 7%、4%、3%，棄光、棄風(fēng)限電形勢(shì)雖有所緩解，但短期內(nèi)難以得到徹底解決。從區(qū)域看，西北地區(qū)光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電消納問(wèn)題較為突出。西北地區(qū)通過(guò)加強(qiáng)遠(yuǎn)距離超高壓輸電線路建設(shè)、推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易等措施，在一定程度上緩解了棄光、棄風(fēng)限電的局面，但未來(lái)如果出現(xiàn)消納需求降低、電網(wǎng)整體負(fù)荷變化等情況而導(dǎo)致公司光伏電站、風(fēng)電站棄光、棄風(fēng)限電，則會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。（六）水電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)公司水電站均位于浙江省，水電上網(wǎng)電價(jià)有兩種形成機(jī)制，其中灘坑水電站（北海水電）因建設(shè)時(shí)移民安置難度大，導(dǎo)致工程造價(jià)較高，經(jīng)浙江省物價(jià)局同意，其上網(wǎng)電價(jià)按 30 年經(jīng)營(yíng)期核定，其余水電站執(zhí)行省內(nèi)標(biāo)桿電價(jià)，即浙江省發(fā)改委在統(tǒng)籌考慮本省電力市場(chǎng)供求變化趨勢(shì)和水電開(kāi)發(fā)成本等因素制定。公司水電上網(wǎng)電價(jià)均經(jīng)浙江省發(fā)改委/物價(jià)局核定，且與浙江省水電上網(wǎng)電價(jià)整體相符。由于區(qū)域及電站差異，公司水電上網(wǎng)電價(jià)顯著高于華能水電、長(zhǎng)江電力、甘肅電投等同行業(yè)上市公司。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于完善水電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2014〕61 號(hào)），對(duì)于 2014 年 2 月 1 日以后新投產(chǎn)水電站，鼓勵(lì)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定水電價(jià)格，要?jiǎng)?chuàng)造條件逐步實(shí)行由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成電價(jià)的機(jī)制；對(duì)現(xiàn)有水電站上網(wǎng)電價(jià)，要進(jìn)一步規(guī)范管理，逐步簡(jiǎn)化電價(jià)分檔。隨著電力市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，未來(lái)水電上網(wǎng)電價(jià)將由市場(chǎng)供需關(guān)系決定。若未來(lái)浙江省水電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制調(diào)整，公司水電上網(wǎng)電價(jià)可能發(fā)生變化，如若下降，則會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。（七）投資收益占比較高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益分別為 10,534.10 萬(wàn)元、12,756.83 萬(wàn)元和 18,414.75萬(wàn)元，占合并凈利潤(rùn)的比例分別為 50.24%、20.13%和 35.09%，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益主要系對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益占當(dāng)期投資收益的比例分別為 99.15%、96.43%和 72.91%，該等聯(lián)營(yíng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為水力發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，該模式具有合理的商業(yè)背景且符合行業(yè)情況，減除上述投資收益后公司仍符合發(fā)行條件。公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益依賴于該等企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和分紅情況。報(bào)告期內(nèi)，公司收到的被投資企業(yè)的現(xiàn)金分紅款分別為 8,802.34 萬(wàn)元、8,103.00 萬(wàn)元和8,597.09 萬(wàn)元，占對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益的比例分別為 84.28%、65.87%和 64.03%。公司雖然對(duì)該等聯(lián)營(yíng)企業(yè)具有重大影響，但無(wú)法控制其經(jīng)營(yíng)和分紅，若其業(yè)績(jī)下滑或者不能持續(xù)和及時(shí)地分紅，則會(huì)對(duì)公司投資收益的穩(wěn)定性和質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。