摘要：以文化消費為同心多元布局的全國發(fā)行龍頭 改革成效顯著:安徽新華發(fā)行集團(tuán)2013年位列全國發(fā)行集團(tuán)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模綜合排名第1,2011年以來公司已經(jīng)進(jìn)行了兩輪改革:實現(xiàn)了文化消費、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流三大業(yè)務(wù)條線的梳理;實施全員kpi考核;完成了組織架構(gòu)及薪酬體...

　　以文化消費為同心多元布局的全國發(fā)行龍頭

　　改革成效顯著:安徽新華發(fā)行集團(tuán)2013年位列全國發(fā)行集團(tuán)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模綜合排名第1,2011年以來公司已經(jīng)進(jìn)行了兩輪改革:實現(xiàn)了文化消費、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流三大業(yè)務(wù)條線的梳理;實施全員kpi考核;完成了組織架構(gòu)及薪酬體系的全方位調(diào)整,形成以文化消費為核心的同心多元化業(yè)務(wù)布局,同時凈利潤增速及roe持續(xù)提升,在傳統(tǒng)企業(yè)中非常難得。預(yù)計當(dāng)前業(yè)務(wù)的第一增長點將來自教材教輔及教育用品的一線銷售提升(今年啟動的第三輪改革改革著重點在此)。

　　線下渠道新生:在全省擁有近600個門店,公司以臺灣誠品為藍(lán)本,將旗下部分門店改造為集購書、休閑、電子消費于一體的綜合性文化mall。同時與微信合作,以線下實體業(yè)態(tài)為基礎(chǔ)打造o2o體系,實現(xiàn)從"文化的消費"向"消費的文化"的轉(zhuǎn)型,創(chuàng)立新型文化商業(yè)連鎖品牌。我們預(yù)計明年開始新華書店的改造和經(jīng)營轉(zhuǎn)型將看到顯著成果,是拉動業(yè)務(wù)增長的第二增長點。

　　致力于成為終身學(xué)習(xí)教育的集成服務(wù)商并購藍(lán)獅子開啟資本大幕

　　公司定位是“終身教育學(xué)習(xí)的提供商和集成服務(wù)商”,這個定位本身就涵蓋了諸多相關(guān)領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈上下游,上游內(nèi)容出版、早教幼教、k12相關(guān)的課外培訓(xùn)、職業(yè)教育、在線教育、實體辦學(xué)都是涵蓋其中的,包括建立皖新長期發(fā)展所需的教育科技公司孵化機(jī)制等都在逐步落實中。集團(tuán)層面對上市公司亦有較高的轉(zhuǎn)型要求,因此上市公司后期持續(xù)并購是大概率事件。公司日前啟動對藍(lán)獅子的收購也是并購大幕拉開的有力佐證。

　　有別于大眾的認(rèn)識

　　市場過去一直認(rèn)為新華書店為發(fā)行渠道,沒有內(nèi)容生產(chǎn)能力,因此給予一定折價。目前來看皖新通過上游并購可較快解決內(nèi)容的問題,而遍布全省的實體經(jīng)營門店則是對手短期無法趕超的渠道優(yōu)勢,因此估值折價應(yīng)該被消除;其次是市場一般認(rèn)為股權(quán)激勵或員工持股是皖新持續(xù)改革的動力,實際上皖新2011年開始已經(jīng)進(jìn)行了兩輪卓有成效的改革且2014年啟動了第三輪改革,管理層持續(xù)做大的意愿強(qiáng)烈、員工激勵到位才是公司內(nèi)生+外延共同發(fā)展的主要驅(qū)動因素。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們堅持認(rèn)為國企改革將是2015年傳媒股的一大行情,重點推薦皖新傳媒。預(yù)計2014-2016年eps為0.78元、0.92元和1.05元,對應(yīng)15年和16年pe為18x和16x,首次覆蓋給予買入評級。（浙商證券）