10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，同時針對債轉(zhuǎn)股發(fā)布相關(guān)細(xì)則《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時普遍認(rèn)為，目前國內(nèi)企業(yè)債務(wù)問題亟待解決，債轉(zhuǎn)股政策自今年8月份以來明顯提速，如今細(xì)則落地基本符合預(yù)期。

　　東興證券(601198)宏觀策略研究員宋勁對《紅周刊》記者表示，由于此前債轉(zhuǎn)股政策的不確定使多數(shù)企業(yè)仍處于觀望態(tài)度，細(xì)則落地將大幅削減這一方面的顧慮，為接下來的債轉(zhuǎn)股提速做好了準(zhǔn)備。

　　值得注意的是，細(xì)則落地也引起了二級市場對債轉(zhuǎn)股概念的炒作熱情，宋勁就此建議，投資者可從上市公司、AMC及銀行三個參與方角度挖掘債轉(zhuǎn)股帶來的投資機(jī)會。不過，首創(chuàng)證券宏觀策略研究員王劍輝同時對記者表示，債轉(zhuǎn)股也會存在風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的熱炒是一種火中取栗的行為，普通投資者須謹(jǐn)慎參與。

　　緩解企業(yè)債務(wù)壓力

　　真實(shí)的銀行不良貸款率翻倍

　　自今年3月份開始，時隔18年的債轉(zhuǎn)股概念重回人們視野。3月6日，十二屆全國人大四次會議上債轉(zhuǎn)股被提及，并隨即成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　宋勁對《紅周刊》表示，目前國內(nèi)債務(wù)問題較為突出且亟待解決，雖然迄今為止企業(yè)債務(wù)類信用風(fēng)險(xiǎn)尚未出現(xiàn)大規(guī)模傳導(dǎo)，但在經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)債務(wù)壓力較大、大量信用債逐漸到期的背景下，未來仍有可能出現(xiàn)大批新的企業(yè)債務(wù)違約的情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2014年至今年9月22日以來，共計(jì)69只債券，396.1億元實(shí)質(zhì)性違約，尤其是自去年四季度起的山水水泥(港股)，再到今年上半年的中鐵物流、中煤、東北特鋼等大型、過往信用較好的國企集中出現(xiàn)違約事件，導(dǎo)致市場對于債務(wù)違約擔(dān)憂大增。

　　而作為“百業(yè)之母”的商業(yè)銀行在企業(yè)債務(wù)危機(jī)中也深受其弊。8月份，銀監(jiān)會發(fā)布的今年二季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，與一季末持平，不過這一數(shù)據(jù)在宋勁看來有待商榷。他認(rèn)為，通過對具備發(fā)債資質(zhì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析，已公布的商業(yè)銀行不良貸款率即2016年底1.75%的這一數(shù)字或許并不能真實(shí)反映銀行目前所面臨的不良貸款規(guī)模。據(jù)他核算，實(shí)際銀行不良貸款率或在3.62%至7.06%之間?！斑@一水平意味著在1%至3%的核銷水平下商業(yè)銀行凈利潤每年減少300億至1700億元，PB比現(xiàn)值高約30%至70%，便宜的銀行股不再便宜，不良資產(chǎn)處置及債轉(zhuǎn)股等手段可以緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，預(yù)期進(jìn)而完成對存量經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的優(yōu)化?！彼蝿艑Α都t周刊》說。

　　如今細(xì)則落地，各機(jī)構(gòu)紛紛對細(xì)則進(jìn)行解讀。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與之前的債轉(zhuǎn)股相比，此輪債轉(zhuǎn)股亮點(diǎn)之一是明確了債轉(zhuǎn)股參與機(jī)構(gòu)。其中銀行參與被肯定，同時金融資產(chǎn)管理公司，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，國有資本投資運(yùn)營公司以及其他社會資本成為鼓勵參與的重點(diǎn)。

　　對此，宋勁認(rèn)為，企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)問題，銀行端將成為壓力集中釋放的戰(zhàn)場，但只有銀行參與，降杠桿難度較大，所以由政府占主導(dǎo)，民間資本參與也是兩個重要因素。而首創(chuàng)證券宏觀策略研究員王劍輝則對《紅周刊》表示，參與方增多首先是分散風(fēng)險(xiǎn)，其次可以增加債轉(zhuǎn)股的資金來源?！皡⑴c債轉(zhuǎn)股是有風(fēng)險(xiǎn)的，雖然不能說所有債轉(zhuǎn)股公司都有很嚴(yán)重的問題，但大部分企業(yè)也都面臨著困境，債轉(zhuǎn)股其實(shí)只是把中短期債務(wù)變成一個長期的軟性的約束，這其中的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷?！蓖鮿x說。

　　債轉(zhuǎn)股方式多樣

　　資產(chǎn)管理公司接盤成當(dāng)前主流

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)目前不少企業(yè)已經(jīng)開始嘗試債轉(zhuǎn)股，其中的上市公司包括中國一重(601106)、中鋼國際(000928)、中鋼天源(002057)、一拖股份(601038)等。

　　據(jù)了解，這已經(jīng)是第二次債轉(zhuǎn)股。相比90年代末將不良資產(chǎn)剝離，打包成立四大資產(chǎn)管理公司接手，宋勁認(rèn)為本輪債轉(zhuǎn)股可用的方式將更加多元化，他預(yù)計(jì)將主要通過三種方式推進(jìn)。他對《紅周刊》表示，一方面可委托四大資產(chǎn)管理公司及各地逐漸增多的地方管理公司推進(jìn)債轉(zhuǎn)股；同時，也可以通過國資運(yùn)營公司與產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行更為靈活的專項(xiàng)債轉(zhuǎn)股計(jì)劃；更為市場化的信貸也有望成為配合債轉(zhuǎn)股的有力武器。

　　記者查閱公司報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，目前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的公司中，以資產(chǎn)管理公司接手的方式參與運(yùn)作更為廣泛。

　　一拖股份在10月12日發(fā)布《關(guān)于控股股東股權(quán)重組的提示性公告》稱，國資委已同意公司控股股東中國一拖將所持有的一拖股份合計(jì)3321.9422萬A股股份分別轉(zhuǎn)讓給中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國建設(shè)銀行(601939)股份有限公司河南省分行、中國東方資產(chǎn)管理公司持有。當(dāng)天，一拖股份漲停收盤，10月13日也已漲停報(bào)收。

　　宋勁告訴記者，90年代末的那輪債轉(zhuǎn)股基本都是運(yùn)用這種方式推進(jìn)剝離，因?yàn)閯冸x不良資產(chǎn)對于銀行而言是最容易的，就是把資產(chǎn)變賣給中介公司幫忙處理?！按送?，四大管理公司具備較為成熟的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，再加上日漸增多的地方資產(chǎn)管理公司，在新一輪債轉(zhuǎn)股中，不良資產(chǎn)處置力度仍將是三種途徑中最高的?！?/p>

　　此外，與資產(chǎn)管理公司接手相比，專項(xiàng)債轉(zhuǎn)股計(jì)劃也比較靈活。如渤海鋼鐵集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股方案中所示，對于其1900億元債務(wù)，天津市給出的處置方案是，企業(yè)承接500億元，發(fā)債600億元，留存及核銷800億元?！芭c不良資產(chǎn)剝離及證券化兩種方式相比，專項(xiàng)基金并非將全部不良貸款轉(zhuǎn)移出表，同時考慮到我國銀行未開放直接持股PE基金，這種方式處置不良資產(chǎn)對銀行好處較少，然而由于其靈活性，對類似于渤海鋼鐵等大規(guī)模不良資產(chǎn)處置效果較好。”宋勁對《紅周刊》表示。

　　投資機(jī)會現(xiàn)分歧

　　風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)仍高

　　宋勁對《紅周刊》表示，銀行、資產(chǎn)管理公司(AMC)和轉(zhuǎn)股國企三個類別中AMC最有看點(diǎn)，AMC的業(yè)務(wù)量將隨著債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)逐步增加，不良資產(chǎn)處置市場空間廣闊。

　　記者注意到，在2014年銀監(jiān)會松口后，各地AMC陸續(xù)掛牌，與傳統(tǒng)4大資產(chǎn)管理公司搶食不良資產(chǎn)處置市場。目前地方AMC已擴(kuò)容至近30家，且仍有不少正在籌備。

　　目前，一些涉AMC牌照的上市公司已經(jīng)出現(xiàn)股價(jià)暴漲現(xiàn)象。

　　此外，宋勁指出，債轉(zhuǎn)股將對被實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量以及銀行估值產(chǎn)生積極影響?！霸趥D(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)處置大力推進(jìn)的背景下，銀行貸款中的有毒資產(chǎn)將進(jìn)一步被剝離，銀行股估值將獲得修復(fù)，市場也有望逐漸走出對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的顧慮?！?/p>

　　王劍輝則認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股“保銀行”體現(xiàn)得并不明顯?！拔艺J(rèn)為，債轉(zhuǎn)股最直接的作用是緩解企業(yè)的債務(wù)壓力，其次才是調(diào)整銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，畢竟銀行并不能直接拿到真金白銀，債轉(zhuǎn)股最主要的作用還是幫助企業(yè)渡過難關(guān)。當(dāng)然，一旦企業(yè)渡過難關(guān)，銀行所擁有的股權(quán)本身還是可以升值的，對于銀行來說，也是變相地改善了資產(chǎn)質(zhì)量，但這會是一個長期的過程?！?/p>

　　王劍輝指出，企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股也說明各方還是認(rèn)可企業(yè)發(fā)展前景的，只是目前處于困難狀態(tài)，公司估值也被低估，從這個角度來看是可以做一個長期的可關(guān)注的投資機(jī)會，長期收益也是可以期待的。

　　他同時指出，債轉(zhuǎn)股企業(yè)隨后的經(jīng)營仍面對經(jīng)營向好和經(jīng)營不善兩種可能，其中的收益和風(fēng)險(xiǎn)需要投資者自己衡量?！耙恍O端情況，如果公司再不加節(jié)制地進(jìn)行高杠桿負(fù)債，將會增加新的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。所以，我認(rèn)為債轉(zhuǎn)股類的投資機(jī)會可能只適合部分投資者，大部分個人投資者想要認(rèn)清其中的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)還是比較困難的。”

　　一位不愿具名的研究員在接受《紅周刊》采訪時同樣認(rèn)為，目前債轉(zhuǎn)股概念是比較引人關(guān)注的，但是其中的機(jī)會往往難以把握。他以海德股份(000567)為例對記者說：“海德股份屬于AMC概念，但其實(shí)海德股份處置不良資產(chǎn)的牌照是在西藏，我認(rèn)為目前來看，它對于公司凈利潤的貢獻(xiàn)其實(shí)比較有限。此外，地方AMC尚處于剛剛起步的階段，未來發(fā)展如何尚不明晰。而對于那些直接參與債轉(zhuǎn)股的上市公司來說，債轉(zhuǎn)股并不能在根本上起到起死回生的作用，對普通投資者來說，需要認(rèn)真衡量其中的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>