供需兩端助力水泥景氣持續(xù) 概念股引追捧金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速海螺水泥:三季度業(yè)績(jī)大增 盈利改善顯著華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期同力水泥:看好水泥業(yè)務(wù)盈利改善及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)前景

　　金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速

　　金隅股份 601992

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫(xiě)日期：2017-04-06

　　2016年公司營(yíng)收477億,同比增長(zhǎng)17%,歸屬凈利27億元,同比增長(zhǎng)33%四季度冀東開(kāi)始并表,現(xiàn)金流情況改善明顯:公司全年業(yè)績(jī)重回正增長(zhǎng),Q4營(yíng)收同比+0.27%,歸屬凈利同比-56.45%,冀東集團(tuán)2016年10-12月的經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始并表。公司2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流35億元,由負(fù)轉(zhuǎn)正現(xiàn)金流改善明顯。毛利率為23%,同比-2pct,公司三費(fèi)總率同比+0.9pct,其中管理費(fèi)用率同比+0.7pct,主要是冀東把維修費(fèi)列入了管理費(fèi),后續(xù)通過(guò)整合協(xié)同,費(fèi)用下降空間較大。公司期末應(yīng)收賬款89億,增長(zhǎng)幅度較高主要是冀東四季度并表之后應(yīng)收賬款增加34億,實(shí)際原口徑同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　水泥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升,京津冀供需有望持續(xù)改善:水泥板塊收入154億,同比增長(zhǎng)42%,水泥熟料銷(xiāo)量5521萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)41%(剔除冀東并表,實(shí)際增長(zhǎng)約3%),綜合售價(jià)190元,同比+12元;噸成本147元,同比-13元;噸毛利43元,同比+25元;噸凈利7元,去年-15元,同比扭虧為盈,盈利大幅改善。京津冀地區(qū)中線(xiàn)來(lái)看供需格局有望持續(xù)較好,短期來(lái)看區(qū)域水泥庫(kù)存較低,隨著旺季來(lái)臨需求啟動(dòng),價(jià)格在高位繼續(xù)提漲。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng),工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富、轉(zhuǎn)化加快:房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)收入184億,同比增長(zhǎng)9%;毛利率27 %,同比下降9pct。結(jié)轉(zhuǎn)面積116萬(wàn)平方米,同比降低8.5%。地產(chǎn)收入增長(zhǎng)受益地產(chǎn)景氣回升,毛利率下滑則主要受到房山保障房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率過(guò)低的拖累。公司土地儲(chǔ)備充盈,2016年新增儲(chǔ)備118萬(wàn)平米;公司工業(yè)用地儲(chǔ)備豐富,在京津冀一體化的大背景下,公司工業(yè)用地轉(zhuǎn)化工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　投資建議:給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):水泥業(yè)務(wù)受益景氣回升,量?jī)r(jià)改善趨勢(shì)明顯,未來(lái)京津冀水泥市場(chǎng)供需向好有望持續(xù),盈利改善彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)公司土地儲(chǔ)備充足,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,地產(chǎn)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.40、0.61、0.71元,給予A股/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資下滑,地產(chǎn)景氣大幅下行。

　　供需兩端助力水泥景氣持續(xù) 概念股引追捧金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速海螺水泥:三季度業(yè)績(jī)大增 盈利改善顯著華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期同力水泥:看好水泥業(yè)務(wù)盈利改善及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)前景

　　海螺水泥:三季度業(yè)績(jī)大增 盈利改善顯著

　　海螺水泥 600585

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫(xiě)日期：2016-11-03

　　2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收379.49億元,同比-0.05%;歸屬凈利59.68億元,同比-2.2%;扣非后歸屬凈利53億,同比+28.43%三季度銷(xiāo)量同比持平,盈利改善趨勢(shì)向好。

　　前三季度公司銷(xiāo)量約2億噸,同比+7%,Q3銷(xiāo)量約7164噸,同比+0.2%;Q3營(yíng)收139.76億元,同比+1.68%(Q1為-5.54%,Q2為2.86%),公司Q3歸屬凈利26.14億元,同比+87.03%,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),主要是今年受益地產(chǎn)小周期景氣上行帶動(dòng)需求回升,價(jià)格上漲有彈性(截止目前華東水泥均價(jià)環(huán)比年初漲幅34%,同比去年漲幅20%),公司盈利出現(xiàn)大幅改善;Q3噸收入195元,同比-1元,環(huán)比+5元;噸毛利66元,同比+20元,環(huán)比持平;考慮到三季度相對(duì)屬于淡季,公司噸盈利水平環(huán)比二季度保持穩(wěn)定,意味著實(shí)際盈利趨勢(shì)繼續(xù)向好。另外公司Q3因出售股票取得的投資收益大幅增長(zhǎng)(Q3投資收益2.76億,去年同期2795萬(wàn)),公司Q3噸凈利39元,同比+19元,環(huán)比+7元。

　　財(cái)務(wù)狀況良好的行業(yè)龍頭,行業(yè)整合引領(lǐng)者。

　　公司在手現(xiàn)金達(dá)到129億,前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流82億,資產(chǎn)負(fù)債率只有27%,公司作為行業(yè)龍頭,財(cái)務(wù)狀況很好,尤其是現(xiàn)金流充足,在國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)整合方面具備極強(qiáng)綜合實(shí)力,另外公司還在加速推進(jìn)國(guó)際化布局,公司的絕對(duì)規(guī)模和市場(chǎng)份額未來(lái)仍將不斷提升。

　　投資建議:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　整體來(lái)看,公司依然保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)能絕對(duì)規(guī)模提升/市場(chǎng)份額提升的態(tài)勢(shì),考慮到今年水泥價(jià)格旺季持續(xù)上漲,彈性超預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.72、1.77、1.93,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑,海外項(xiàng)目進(jìn)展低預(yù)期

　　供需兩端助力水泥景氣持續(xù) 概念股引追捧金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速海螺水泥:三季度業(yè)績(jī)大增 盈利改善顯著華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期同力水泥:看好水泥業(yè)務(wù)盈利改善及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)前景

　　華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期

　　華新水泥 600801

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王愫 撰寫(xiě)日期：2017-01-19

　　1.環(huán)保疊加錯(cuò)峰有助于水泥價(jià)格高位企穩(wěn)。16年下半年開(kāi)始水泥價(jià)格超預(yù)期上漲,帶動(dòng)毛利指標(biāo)水泥-煤炭?jī)r(jià)格差升至253元,達(dá)到近3年高點(diǎn)。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價(jià)格較16年年初漲幅達(dá)80/60元/噸,是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一;水泥漲價(jià)帶動(dòng)毛利提升,西南/中南水泥-煤炭?jī)r(jià)格差提升近40元至280/270元,是全國(guó)改善最大的地區(qū)。2016年5月國(guó)辦發(fā)34號(hào)文規(guī)定,停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥,重點(diǎn)生產(chǎn)42.5及以上等級(jí)產(chǎn)品,這將在一定程度上減少西南及中南地區(qū)的水泥供給,2016年12月5日,湖北省經(jīng)信委和環(huán)保廳聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在全省水泥行業(yè)推行錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》,預(yù)計(jì)17年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)將在全省全面實(shí)施,這將大大減少地區(qū)水泥產(chǎn)量,再疊加明年需求端的良好態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)2017年水泥價(jià)格依然會(huì)保持穩(wěn)定。

　　2.核心市場(chǎng)受益供需格局改善,拉豪水泥資產(chǎn)注入帶來(lái)供給改善。

　　公司核心銷(xiāo)售市場(chǎng)為湖北、湖南、西藏、云南區(qū)域,雖然2017年市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)房地產(chǎn)需求,但基建端將會(huì)給予強(qiáng)有力的需求支撐,2016年區(qū)域固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng),增速分別為13%、23%及20%,未來(lái)區(qū)域基建投資需求大,是公司業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力:西藏地區(qū)大型基建工程陸續(xù)開(kāi)工,西藏水泥價(jià)格高企,由于當(dāng)?shù)厮嘞鄬?duì)稀缺,長(zhǎng)期供不應(yīng)求的狀況為公司當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性,公司目前擬投資7億元建設(shè)第三條新型干法水泥線(xiàn),建成后將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn);云南泛 亞鐵路等大型基建工程仍在持續(xù)推進(jìn),區(qū)域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥資產(chǎn)的盈利狀況也遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。需要注意的是,公司主要市場(chǎng)湖北目前供給端壓力較大,2016年有三條5000t/d產(chǎn)能在建,制約了水泥企業(yè)協(xié)同的空間,但從中期而言,湖北省尤其是武漢區(qū)域重大工程將陸續(xù)釋放需求,同時(shí)在政府進(jìn)一步加大錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施和檢查力度以化解區(qū)域產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的背景下,葛洲壩、湖北京蘭等地方龍頭企業(yè)進(jìn)一步新增產(chǎn)能可能性較小,目前湖北CR4產(chǎn)能占比達(dá)到74%,未來(lái)三家龍頭進(jìn)一步提高市占率是大的趨勢(shì),并且湖北省也已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn),因此供需邊際仍可維持弱勢(shì)平衡?？傮w而言,隨著西南和中南地區(qū)基建投資增長(zhǎng),供給端改革背景下公司業(yè)績(jī)將顯示出向上的彈性。2016年11月9日股東大會(huì)通過(guò)13.75億元收購(gòu)拉豪資產(chǎn),公司大股東的此次資產(chǎn)注入使得華新水泥獲得2000萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能,一舉成為全國(guó)第五大水泥生產(chǎn)商,有更充分的能力整合西南地區(qū)的水泥資源,提升自身水泥資產(chǎn)的管理和盈利能力,這將進(jìn)一步增強(qiáng)供給側(cè)改善預(yù)期,為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　3. 國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),環(huán)保業(yè)務(wù)日臻成熟。受益于股東Holcim的外資股東背景,華新水泥在海外業(yè)務(wù)布局方面搶占先機(jī),目前已經(jīng)有塔吉克斯坦亞灣、格索特以及柬埔寨三條生產(chǎn)線(xiàn)在產(chǎn),20%左右的凈利率遠(yuǎn)高于企業(yè)平均以及行業(yè)平均水平,此外,塔國(guó)50萬(wàn)噸粉磨站項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年完工,配合原有產(chǎn)能不僅滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求,還會(huì)出口至局勢(shì)趨穩(wěn)、重建需求巨大的阿富汗,尼泊爾納拉亞尼2800t/d項(xiàng)目正在推進(jìn),預(yù)計(jì)2018年公司海外熟料年產(chǎn)能將達(dá)到400萬(wàn)噸。環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司目前運(yùn)行的環(huán)保項(xiàng)目達(dá)到19個(gè),試營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目2個(gè)、在建項(xiàng)目7個(gè)。公司在完善廢棄物預(yù)處理和水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域的環(huán)保技術(shù)、生活垃圾預(yù)處理工藝、提高RDF質(zhì)量、優(yōu)化污泥餅的干化處置及試點(diǎn)多點(diǎn)投燒技術(shù)、提升RDF喂料量及改善窯系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定等方面不斷創(chuàng)新,取得一系列的進(jìn)展和成果,目前公司水泥處置能力達(dá)到550萬(wàn)噸/年,水泥窯協(xié)同處理增長(zhǎng)空間廣闊。

　　4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年?duì)I業(yè)收入140億元、149億元,同比增長(zhǎng)5.40%、6.31%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.50億元、7.13億元;EPS為0.31元、0.49元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　供需兩端助力水泥景氣持續(xù) 概念股引追捧金隅股份:水泥業(yè)績(jī)大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速海螺水泥:三季度業(yè)績(jī)大增 盈利改善顯著華新水泥:環(huán)保錯(cuò)峰穩(wěn)固水泥價(jià)格 公司業(yè)績(jī)彈性可期同力水泥:看好水泥業(yè)務(wù)盈利改善及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)前景

　　同力水泥:看好水泥業(yè)務(wù)盈利改善及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)前景

　　同力水泥 000885

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武 撰寫(xiě)日期：2016-10-24

　　報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)下降97.6%,EPS0.0045元

　　2016年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.2億元,同比下降10.5%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)214.3萬(wàn)元,同比下降97.6%,EPS0.0045元;單3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4億元,同比下降10.4%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)104.7萬(wàn)元,同比下降91.9%,單季EPS0.0022元。2016年1-9月水泥需求整體仍低迷,房地產(chǎn)投資回暖趨穩(wěn),前三季度水泥行業(yè)產(chǎn)量17.7億噸,同比增長(zhǎng)2.6%;1-8月,河南省水泥產(chǎn)量約1億噸,同比下降0.9%,增速水平低于全國(guó)平均增速。單三季度公司因營(yíng)業(yè)外收入規(guī)?？s小而少數(shù)股東權(quán)益規(guī)模擴(kuò)大,單季EPS貢獻(xiàn)有限。

　　綜合毛利率小幅上升,期間費(fèi)率亦有所上升

　　報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率21%,同比上升1個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.8%、12.3%、1.5%,同比分別變動(dòng)-0.4、1.6、0.3個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率18.6%,同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。單3季度,公司營(yíng)收同降11.5%;綜合毛利率21.7%,同升3.3個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為4.2%、13.4%、1.5%,同比分別變動(dòng)-0.9、2.8、0.5個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率19.1%,同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期及單季度公司期間費(fèi)率上升的主要原因是管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的同比增加。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司1季度虧損,2季度扭虧,3季度繼續(xù)有所好轉(zhuǎn);當(dāng)前鄭州水泥價(jià)格已高出去年同期120元/噸,4季度需求端企穩(wěn)疊加去年同期低基數(shù),公司盈利有望大幅改善。河南省水泥市場(chǎng)集中度高,天瑞、中聯(lián)、同力三家企業(yè)占據(jù)50%以上熟料產(chǎn)能,且中聯(lián)、天瑞先后持股同力水泥,三方后續(xù)或加強(qiáng)協(xié)作整合,將有利于地區(qū)水泥行業(yè)盈利水平的提高。公司基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)已嶄露頭角,進(jìn)軍城市建設(shè)業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略將受益于鄭州航空港區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.18、0.22、0.31元,目標(biāo)價(jià)20元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資增速下滑,基建業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。