寧波高發(fā):高成長的變速操縱器龍頭

　　寧波高發(fā)是以機電一體化為戰(zhàn)略的汽車電子公司,拳頭產(chǎn)品為變速操縱器和電子油門。產(chǎn)品手動擋升級自動和產(chǎn)品推廣加速帶來公司業(yè)績快速提升。2017Q1,公司營業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤同比分別增長50%和56%。

　　自動變速箱加速滲透,操縱桿升級價值翻倍

　　下游客戶加速升級自動擋,帶來自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)自動擋操縱桿比例快速上升,價格和毛利雙提升帶來業(yè)績強驅(qū)動。1)自動擋比例國內(nèi)整體45%,相對美國90%以上有巨大差距。自主品牌比例不到30%,隨著自主品牌品質(zhì)大幅提升,逐漸標配自動擋成為行業(yè)趨勢;2)公司第一大客戶通用五菱iAMT戰(zhàn)略和柳州上汽變速箱的投產(chǎn)將大幅提升五菱自動擋比例。高發(fā)作為主要配套商受益明顯;3)手動操縱器升自動操縱器價值翻倍,毛利提升。高發(fā)目前操縱器手動占比居多,手動升自動帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,進入高速增長期。

　　進口替代正當時,市占率穩(wěn)步向上

　　高發(fā)在變速操縱器和電子油門市占率約為10%,憑借性價比優(yōu)勢向上逐步替代海外零部件企業(yè),向下規(guī)模優(yōu)勢明顯形成顯著壁壘,市場份額有望逐步提升。車價下行背景下,車企尋求性價比更高的零部件,進口替代已然加速。高發(fā)在電子油門上市占率逐步提升,拉索業(yè)務(wù)從合資配入豪華車體系證明公司實力。變速操縱桿進一步加大自主車企覆蓋面,并有望逐步配套合資車企。

　　汽車電子品類擴張,打開中長期發(fā)展空間

　　傳感器、can總線、虛擬儀表等將公司單車配套價值大幅提升,打開中長期空間。收購雪利曼電子,高發(fā)整合大有可為。短期通過管理協(xié)同將提升利潤率,中長期通過技術(shù)和客戶結(jié)合將打開can總線、虛擬儀表的新市場。

　　投資建議:受益自動擋升級,價量齊升的真成長

　　高發(fā)是自動變速箱滲透的核心受益標的。拳頭產(chǎn)品由手動擋升級自動擋帶來價值翻倍,進口替代加速帶來量的持續(xù)增長。我們預(yù)計未來兩年是公司產(chǎn)品端和客戶端推廣的爆發(fā)期,將具有極高增長。高發(fā)持續(xù)拓展汽車電子品類,打開中長期發(fā)展空間?？紤]到公司2017年一季度表現(xiàn)及后續(xù)成長性,我們大幅上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測。暫不考慮增發(fā)攤薄,2017、2018和2019EPS分別為1.79、2.32和2.94元。PE分別為24X、18X和14X。

　　風(fēng)險提示:

　　1.下游汽車銷量下滑;2.公司新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期;（長江證券）