芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng)(002371,股吧):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技(300373,股吧):攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子(300327,股吧):穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技(300458,股吧):轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微(300613,股吧):深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　?。ㄔ瓨?biāo)題：芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨）

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨

　　短暫沉寂過后，芯片概念卷土重來，上周市場(chǎng)調(diào)整之際區(qū)間大漲8.53%，率先按下回暖啟動(dòng)鍵。上周五兩市全面上揚(yáng)，芯片指數(shù)繼續(xù)吸引資金關(guān)注，從而錄得5.5%單日漲幅。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，半導(dǎo)體產(chǎn)品除了是5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI等不可或缺的一部分，也早已提升到國家戰(zhàn)略層面。近期半導(dǎo)體硅晶圓仍緊缺，預(yù)計(jì)晶圓價(jià)格會(huì)逐季上漲，顯示出半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)。芯片國產(chǎn)化板塊中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)已經(jīng)來臨。

　　晶片價(jià)格看漲

　　2018年一季度，中國集成電路仍舊保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，銷售額達(dá)到1152.9億元，同比增長(zhǎng)20.8%。目前“大基金”二期也在募集中，預(yù)計(jì)規(guī)模將達(dá)1500億元-2000億元。

　　集成電路應(yīng)用前景廣泛，是典型的“小行業(yè)、大機(jī)會(huì)”，下游涵蓋汽車、光伏、工業(yè)、消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域。從需求端來看，光伏、消費(fèi)電子增長(zhǎng)穩(wěn)定，而隨著新能源汽車及自動(dòng)駕駛的推廣，汽車電子市場(chǎng)即將爆發(fā)，對(duì)需求亦大幅拉動(dòng)。

　　國金證券(600109,股吧)分析師唐川認(rèn)為，2017年以來，MLCC、片阻、鋁電解電容等產(chǎn)品價(jià)格多次上調(diào)，主要原因是日廠將常規(guī)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至高端車用和工業(yè)產(chǎn)品，常規(guī)產(chǎn)品出現(xiàn)供給缺口，疊加消費(fèi)電子和汽車電子需求旺盛以及原材料漲價(jià)壓力傳導(dǎo)，導(dǎo)致MLCC價(jià)格不斷調(diào)漲。晶片電阻缺貨也是越來越嚴(yán)重，一方面環(huán)保限產(chǎn)，另一方面基板廠商由于虧損嚴(yán)重不愿擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致供給不足，疊加需求大幅增長(zhǎng)，從而缺貨蔓延。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，功率半導(dǎo)體器件下半年缺貨漲價(jià)情況依然嚴(yán)峻，近年來軌道交通、電網(wǎng)、新能源車、充電樁對(duì)MOSFET的需求在逐步放大，無人機(jī)、可穿戴及IOT設(shè)備的需求也在增長(zhǎng)，但是供應(yīng)沒有同比例的擴(kuò)大，歐美的公司還在壓縮產(chǎn)能，2017年存儲(chǔ)芯片和指紋識(shí)別芯片大量的需求使得12寸、8寸及6寸晶圓的產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)移，造成了功率半導(dǎo)體器件的緊缺。

　　國產(chǎn)替代基于顯露

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高度技術(shù)與資本密集型產(chǎn)業(yè)，中國憑借政策支持、資金投入，疊加工程師紅利，積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備，拉近與國外的差距，逐步占據(jù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略高地。

　　6月18日，京東集團(tuán)和Google宣布，Google將以5.5億美元現(xiàn)金投資京東，雙方將結(jié)成廣泛的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。Google和京東將在一系列戰(zhàn)略項(xiàng)目上進(jìn)行合作，其中一項(xiàng)是在包括東南亞、美國和歐洲在內(nèi)的全球多個(gè)地區(qū)合作開發(fā)零售解決方案。此外，中昌數(shù)據(jù)(600242,股吧)10億元并購云克科技，打造全球數(shù)字營銷網(wǎng)絡(luò)，其客戶群體包括京東、今日頭條、阿里巴巴、微博等。

　　6月24日中國電子第六研究所在北京發(fā)布了完全自主研發(fā)的國產(chǎn)可編程邏輯控制器(PLC)，“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)程加速。唐川介紹，近年來在小型PLC領(lǐng)域國內(nèi)企業(yè)開始發(fā)力進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是在國家大力推進(jìn)“智能制造2025”的大背景下，行業(yè)增速一直保持在20%以上，國內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額也在逐步增加?？春脟鴥?nèi)企業(yè)在滲透率提升和進(jìn)口替代國外企業(yè)雙重機(jī)遇下的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　事實(shí)上，我國芯片研發(fā)的國產(chǎn)化進(jìn)程也在近期接連取得重大進(jìn)展。近期開幕的第八屆世界雷達(dá)博覽會(huì)上，由中國電子科技集團(tuán)14所自主研制的“華睿2號(hào)”芯片首度對(duì)外公開，綜合處理性能優(yōu)于國際主流DSP芯片；國內(nèi)晶圓代工龍頭——中芯國際的14納米制程現(xiàn)已接近研發(fā)完成，試產(chǎn)良率達(dá)到95%，距2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的目標(biāo)更進(jìn)一步。

　　華泰證券(601688,股吧)分析認(rèn)為，芯片國產(chǎn)化是中國制造崛起之匙，國產(chǎn)裝備迎歷史機(jī)遇。新趨勢(shì)下本土企業(yè)分化在所難免，掌握核心技術(shù)、重視技術(shù)研發(fā)的企業(yè)有望脫穎而出，在產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步提高?？紤]到國產(chǎn)化進(jìn)度，建議“從產(chǎn)業(yè)鏈后端向前端、從配套到核心環(huán)節(jié)”邏輯看受益順序，建議優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分、業(yè)績(jī)上率先受益國產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)的裝備企業(yè)。

　　根據(jù)SEMI預(yù)計(jì)，2018年中國半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)有望同比增長(zhǎng)50%，全球份額或達(dá)19%。

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　北方華創(chuàng)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道

　　北方華創(chuàng) 002371

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(600369,股吧) 分析師：劉言 撰寫日期：2018-06-28

　　相同點(diǎn):適時(shí)并購重組,設(shè)備種類齊全,客戶覆蓋多家半導(dǎo)體龍頭企業(yè)。北方華創(chuàng)和應(yīng)用材料分別作為中國和全球的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭,設(shè)備種類齊全,覆蓋氧化、清洗、PVD、CVD、刻蝕等關(guān)鍵工藝;客戶資源優(yōu)質(zhì),北方華創(chuàng)向京東方、中芯國際、隆基股份(601012,股吧)等中國半導(dǎo)體龍頭企業(yè)供應(yīng)設(shè)備,應(yīng)用材料主要客戶為三星電子、臺(tái)積電、美光、英特爾等全球半導(dǎo)體龍頭企業(yè)。從成長(zhǎng)軌跡上看,北方華創(chuàng)和應(yīng)用材料均是在不斷兼并重組中壯大的。北方華創(chuàng)由七星華創(chuàng)和北方微電子戰(zhàn)略重組而成,實(shí)現(xiàn)資源整合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),2018年成功整合Akrion清洗資源,進(jìn)一步擴(kuò)大 清洗機(jī)市場(chǎng)。應(yīng)用材料自成立以來收購多家以色列和意大利知名半導(dǎo)體設(shè)備公司,使得公司規(guī)模不斷擴(kuò)大,業(yè)務(wù)范圍逐漸齊全。北方華創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用多年來一直保持在營業(yè)收入的20%以上,2016年這一數(shù)字更是達(dá)到了46%。應(yīng)用材料2017年研發(fā)投入17.74億美元,研發(fā)費(fèi)用占營收百分比為12.2%。

　　不同點(diǎn):應(yīng)用材料已步入成熟期,盡享全球高市占率紅利;北方華創(chuàng)暫處成長(zhǎng)期,受益國內(nèi)市場(chǎng)增量。應(yīng)用材料經(jīng)過40年的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期,成為世界半導(dǎo)體設(shè)備龍頭,全球市占率基本維持在20%以上。2018-2020年全球集成電路裝備投資規(guī)模約為650億美元,應(yīng)用材料將穩(wěn)定擁有130億美元的集成電路設(shè)備營收規(guī)模,充分享受全球半導(dǎo)體市場(chǎng)存量紅利。相較于應(yīng)用材料,北方華創(chuàng)還處于成長(zhǎng)期,營收規(guī)模極為有限,但是國內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)和設(shè)備自給化率的快速提升給北方華創(chuàng)帶來了雙重紅利。國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備起步較晚,但是發(fā)展速度極為迅猛,在14納米刻蝕設(shè)備上與國際先進(jìn)水平差距縮減為2-3年。

　　對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道。第一,加大研發(fā)投入,提高產(chǎn)品性能。2016年國內(nèi)28家廠商所有投入不及應(yīng)用材料一家公司研發(fā)投入的四分之一,應(yīng)充分依靠政府的資金支持不斷提高研發(fā)水平。第二,發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì),提高服務(wù)質(zhì)量。在成熟制程設(shè)備方面,國內(nèi)設(shè)備商成本優(yōu)勢(shì)明顯,國內(nèi)集成商會(huì)加大半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化替代步伐。在設(shè)備的維護(hù)、更新、升級(jí)等后期服務(wù)方面,國產(chǎn)設(shè)備商可以充分發(fā)揮本土優(yōu)勢(shì),提供更加周到的服務(wù),提高客戶黏性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.67 元、0.94 元、1.35 元,考慮公司所處半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的高景氣值,公司作為行業(yè)稀缺標(biāo)的,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:集成電路裝備行業(yè)產(chǎn)生周期性波動(dòng)或業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　兆易創(chuàng)新(603986,股吧)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富

　　兆易創(chuàng)新 603986

　　研究機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券 分析師：宋江波 撰寫日期：2018-04-18

　　受益存儲(chǔ)器漲價(jià),2017年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　公司2017年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.30億元,同比增長(zhǎng)36.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.97億元,同比增長(zhǎng)125.26%,處于業(yè)績(jī)預(yù)增公告區(qū)間116.19%-136.03%的中值附近。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元、歸母凈利潤(rùn)0.58億元,分別同比增長(zhǎng)16.40%和82.16%。從盈利能力看,由于2017年存儲(chǔ)器價(jià)格大幅上漲,毛利率上升12.44個(gè)百分點(diǎn),凈利率上升7.85個(gè)百分點(diǎn)。

　　閃存芯片設(shè)計(jì)企業(yè)龍頭,有望受益于芯片國產(chǎn)化。

　　根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2012年以來,公司是中國大陸地區(qū)最大的代碼型閃存芯片本土設(shè)計(jì)企業(yè),也是最大的串行NORFlash設(shè)計(jì)企業(yè)。而據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),按營業(yè)收入計(jì)算,2016年全球NorFlash市場(chǎng)公司排名第五位,市場(chǎng)占有率7%。2017年Q3自研38nm的NandFlash量產(chǎn),目前產(chǎn)品性能和可靠性超過一般消費(fèi)應(yīng)用。24nmNand研發(fā)不斷推進(jìn),產(chǎn)品良率不斷提高,未來將持續(xù)擴(kuò)展NandFlash產(chǎn)能。作為中國大陸領(lǐng)先的閃存芯片設(shè)計(jì)企業(yè),在我國大力發(fā)展國產(chǎn)芯片的背景下,有望顯著受益。

　　簽署合作協(xié)議,戰(zhàn)略布局DRAM。

　　公司2017年10月與合肥產(chǎn)投簽署合作協(xié)議,共同開展工藝制程19nm的12英寸晶圓存儲(chǔ)器研發(fā)項(xiàng)目,正式開啟DRAM研發(fā)戰(zhàn)略布局。項(xiàng)目預(yù)算約為180億元人民幣,目標(biāo)是在2018年12月31日前研發(fā)成功,即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品良率不低于10%。本投資協(xié)議的簽署,符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要,有利于公司未來發(fā)展空間的進(jìn)一步提升,為公司未來的發(fā)展注入動(dòng)力。本項(xiàng)目如順利實(shí)施將有助于公司豐富產(chǎn)品線、獲得充足產(chǎn)能供應(yīng),為公司持續(xù)發(fā)展提供支持和保障,提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力。

　　收購思立微,切入傳感器芯片領(lǐng)域。

　　公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購上海思立微電子科技有限公司100%股權(quán),布局物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人機(jī)交互技術(shù)。思立微產(chǎn)品以觸控芯片和指紋芯片等新一代智能移動(dòng)終端傳感器SoC芯片為主,作為國內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先的電容觸控芯片和指紋識(shí)別芯片供應(yīng)商,在國內(nèi)市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。本次收購?fù)瓿珊?不僅可以豐富芯片生產(chǎn)線,完善公司在IOT方面的布局,還可以與上海思立微在現(xiàn)有的供應(yīng)鏈、客戶資源和銷售渠道上形成積極的互補(bǔ)關(guān)系。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。

　　預(yù)計(jì)公司2018年和2019年的EPS分別為2.99元和4.19元,對(duì)應(yīng)2018年4月13日收盤價(jià)186.93元的PE分別為62.50倍和44.64倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　揚(yáng)杰科技（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝

　　揚(yáng)杰科技 300373

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：孫遠(yuǎn)峰 撰寫日期：2018-06-25

　　【事件】公司公告,公司于2018年6月21日與宜興經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、中環(huán)股份(002129,股吧)簽訂《集成電路器件封裝基地戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》-聯(lián)合在江蘇宜興投資建設(shè)集成電路器件封裝基地。公司與中環(huán)股份分別出資60%、40%在宜興成立合資公司,負(fù)責(zé)集成電路器件封裝基地的建設(shè)和運(yùn)營,總投資規(guī)模約10億元(分期進(jìn)行)。

　　攜手中環(huán)股份,延伸布局集成電路器件封裝,進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線:2017年公司投資小信號(hào)產(chǎn)品QFN/DFN生產(chǎn)線,建設(shè)了現(xiàn)代化集成電路封測(cè)工廠,公司作為IDM領(lǐng)先企業(yè),在封測(cè)環(huán)節(jié)有一定經(jīng)驗(yàn)的積累和儲(chǔ)備,此次攜手中環(huán)股份在集成電路器件封裝領(lǐng)域展開深度合作,未來有望促進(jìn)公司的產(chǎn)品線進(jìn)一步延伸,有利于充分發(fā)揮公司在器件封裝領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),為提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力添磚加瓦。

　　行業(yè)景氣度持續(xù)提升,依托新產(chǎn)品不斷拓展新領(lǐng)域:強(qiáng)茂自2017年9月份以來三次調(diào)價(jià),18年1月份MOS系列產(chǎn)品漲價(jià)15%以上,Schottky系列產(chǎn)品漲價(jià)15%以上,Vishay也表示對(duì)新訂單進(jìn)行漲價(jià)。富昌電子2017年Q4報(bào)告,低壓/高壓MOSFET交期均有所延長(zhǎng)。公告指出,18年3月份公司控股一條位于宜興的6寸晶圓線,產(chǎn)品以MOSFET為主,同時(shí)可以小批量生產(chǎn)IGBT芯片,公司有望充分受益行業(yè)景氣度的提升,依托新產(chǎn)品的突破拓展新的下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司光伏二極管業(yè)務(wù)占比逐漸下降,同時(shí)多數(shù)產(chǎn)品通過直接或間接渠道出口,預(yù)計(jì)行業(yè)的波動(dòng)不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大的影響。公司將會(huì)沿著既定“內(nèi)生+外延”的戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)步前進(jìn),憑借新產(chǎn)品新領(lǐng)域、新商業(yè)模式以及行業(yè)發(fā)展紅利不斷做大做強(qiáng),依托自主品牌逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng):公司4寸線、6寸線產(chǎn)能順利爬坡,漸入佳境,產(chǎn)品從二極管,MOSFET,逐步向IGBT和IPM布局,整合成都青洋電子,獲得穩(wěn)定外延片供應(yīng),將IDM模式再向上游擴(kuò)展,同時(shí),公司現(xiàn)有產(chǎn)線都對(duì)照汽車電子標(biāo)準(zhǔn)建線,應(yīng)用領(lǐng)域拓展仍值得期待。

　　投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.4元。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的收入分別為19.4億元、25.61億元、34.05億元,凈利潤(rùn)分別為3.6億元、4.63億元、6.01億元,成長(zhǎng)性突出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期;新產(chǎn)品突破低于預(yù)期;行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期;下游應(yīng)用領(lǐng)域不達(dá)預(yù)期等

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　中穎電子（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)

　　中穎電子 300327

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券(002736,股吧) 分析師：歐陽仕華,唐泓翼 撰寫日期：2018-05-17

　　專注耕耘MCU領(lǐng)域24年,憑借MCU技術(shù)領(lǐng)先,公司上市以來營收復(fù)合增速達(dá)21%,利潤(rùn)增速達(dá)40%。

　　公司MCU產(chǎn)品主要應(yīng)用于系統(tǒng)主控單芯片,其產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域包括家電主控、電機(jī)變頻控制、鋰電池電源管理、智能電表及物聯(lián)網(wǎng)和可穿戴應(yīng)用領(lǐng)域。公司從1994年起開始投入研發(fā)MCU產(chǎn)品,至今已深耕24年,穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步發(fā)展成為中國小家電MCU龍頭企業(yè)。自2012年上市以來,公司營收復(fù)合增速達(dá)21%,至2017年公司營收約6.86億,其中約66%來自小家電。公司利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)40%,至2017年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.34億元。

　　公司整體利潤(rùn)增速快于收入增速,特別在2015年、2016年公司營收增長(zhǎng)分別為11%、26%左右,公司利潤(rùn)增速達(dá)到60%、116%,充分顯現(xiàn)輕資產(chǎn)fabless模式加速公司盈利彈性。拆分公司利潤(rùn)增速,主要系公司前期TFT及MP3產(chǎn)品庫存清理完畢,由于庫存會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致計(jì)提減值損失占銷售額占比下降約3pct,同時(shí)公司小家電MCU、電動(dòng)車機(jī)電主控、鋰電池保護(hù)芯片等多顆核心單品年出貨量達(dá)千萬顆級(jí)別,而此類成熟產(chǎn)品無需額外投入研發(fā)費(fèi)用,故公司管理費(fèi)用率累積下降6pct。

　　1)在小家電市場(chǎng)上,公司MCU芯片中國市場(chǎng)占有率第一,特別是微波爐和豆?jié){機(jī)產(chǎn)品。公司主要客戶是九陽和蘇泊爾(002032,股吧)。

　　公司的小家電類MCU芯片產(chǎn)品性價(jià)比突出,具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),近年來出貨量增長(zhǎng)迅速。

　　2)在大家電市場(chǎng)上,主控芯片規(guī)模約為小家電芯片市場(chǎng)的3~5倍。在大家電主控芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,主要是來自歐、美、日的國際老牌廠家,中穎電子未來在大家電領(lǐng)域?qū)⒁赃M(jìn)口替代為目標(biāo),逐漸提升市場(chǎng)份額。公司客戶主要是國內(nèi)的一線品牌大廠,應(yīng)用領(lǐng)域主要有冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)的主控芯片。

　　3)電動(dòng)自行車用芯片出貨量增長(zhǎng)迅速,在電動(dòng)自行車市場(chǎng)上公司芯片市場(chǎng)份額近年來加速提升至50%左右,公司當(dāng)前出貨3種芯片,包括鋰電池保護(hù)芯片、主控芯片、電機(jī)芯片。

　　上述成熟產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)而相應(yīng)研發(fā)無需大幅增長(zhǎng),出貨量突破財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)之后,規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致利潤(rùn)增速顯著大于費(fèi)用增速。因此公司毛利率從2014年36%提升至2016年44%,整體費(fèi)用率從2014年30%下降到2016年的27%,凈利潤(rùn)率從2014年8%提升至2016年的21%,2年復(fù)合增速達(dá)62%,疊加營收增速,歸母凈利潤(rùn)增速則達(dá)到60%~116%。

　　2017年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)24%,創(chuàng)近3年來新高,公司新產(chǎn)品在大家電及鋰電池管理領(lǐng)域獲重要客戶進(jìn)展。

　　2017年研發(fā)投入再加碼,研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.94億元,同比增加24%,顯著高于公司2014-2016年約5%研發(fā)費(fèi)用增速,公司風(fēng)格穩(wěn)健費(fèi)用控制嚴(yán)謹(jǐn),研發(fā)加碼顯現(xiàn)公司在新產(chǎn)品上加速發(fā)力,對(duì)比公司2017年新產(chǎn)品推出9類,同比增長(zhǎng)達(dá)80%。公司上一次研發(fā)支出大幅增長(zhǎng)在2013年,同比增長(zhǎng)超25%,之后迎來公司小家電等產(chǎn)品加速放量。從公司新產(chǎn)品拓展分析,公司已成功打開大家電MCU產(chǎn)品領(lǐng)域,并逐步開拓變頻空調(diào)主控芯片等高附加值芯片產(chǎn)品,公司推出最新32位MCU工控級(jí)芯片,處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在鋰電池管理芯片產(chǎn)品方面,公司在筆電領(lǐng)域已完成2家國際品牌客戶認(rèn)證,其中1家已進(jìn)行試生產(chǎn),預(yù)計(jì)2019年開始規(guī)模量產(chǎn),將有望數(shù)倍提升公司市場(chǎng)空間。公司大家電及鋰電池管理產(chǎn)品雙雙獲得重要進(jìn)展,盈利能力迎加速提升,從2018Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已顯露端倪,2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.95億元,同比增長(zhǎng)24%,歸母凈利潤(rùn)0.34億元,同比增長(zhǎng)33%,在國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)上市公司里處于領(lǐng)先地位,未來預(yù)計(jì)公司家電電機(jī)主控芯片及鋰電池芯片迎加速增長(zhǎng)。

　　戰(zhàn)略布局AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片,奠定公司中期成長(zhǎng)動(dòng)力。

　　隨著國內(nèi)OLED面板廠家持續(xù)產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)中國OLED產(chǎn)業(yè)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng),其相關(guān)驅(qū)動(dòng)IC市場(chǎng)空間可達(dá)30億人民幣。中穎電子積極布局AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù),2015年公司成為國內(nèi)首家在一年內(nèi)銷售逾兩百萬顆AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的芯片設(shè)計(jì)公司,2017年上半年成功交付一款客戶委托訂制的芯片,并成功點(diǎn)亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片的內(nèi)部驗(yàn)證,并已向客戶送樣驗(yàn)證。未來隨著國內(nèi)OLED面板廠產(chǎn)能釋放,奠定公司中期成長(zhǎng)動(dòng)力。

　　優(yōu)秀的IC設(shè)計(jì)平臺(tái)類公司,乘國產(chǎn)芯片替代之勢(shì),中國MCU龍頭贏百億級(jí)市場(chǎng)空間。

　　IC設(shè)計(jì)行業(yè)是知識(shí)密集型行業(yè),IC設(shè)計(jì)企業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵因素是人才。公司歷經(jīng)24年發(fā)展形成專業(yè)研發(fā)人才隊(duì)伍,截至2017年12月31日,公司研發(fā)技術(shù)人員達(dá)236人,研發(fā)人員中具有十年以上工作經(jīng)驗(yàn)的占40%以上,具有五年以上十年以下工作經(jīng)驗(yàn)的占30%以上,分布于產(chǎn)品的系統(tǒng)規(guī)劃、模擬和數(shù)字電路設(shè)計(jì)、制造工藝技術(shù)、測(cè)試技術(shù)等各個(gè)專業(yè)。梯隊(duì)式人才團(tuán)隊(duì)助力公司打造成國內(nèi)優(yōu)秀的MCU設(shè)計(jì)平臺(tái)公司,公司憑借出色的管理能力、領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、高品質(zhì)的質(zhì)量管控持續(xù)贏得品牌客戶認(rèn)可。公司正處于厚積薄發(fā)加速發(fā)展階段,隨著物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)發(fā)展加拉動(dòng)對(duì)MCU主控芯片需求,至2020年中國MCU市場(chǎng)有望超過500億人民幣,公司作為中國MCU龍頭公司有望豪享國內(nèi)百億級(jí)市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收823/1070/1391百萬元,eps0.84/1.07/1.38元,對(duì)應(yīng)PE35/28/22X,給予買入評(píng)級(jí)。

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　全志科技（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善

　　全志科技 300458

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：邊鐵城 撰寫日期：2018-04-16

　　事件:2018年4月13日,全志科技發(fā)布2017年年報(bào),2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元,同比下降4.08%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1733.04萬元,同比下降88.35%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)大幅下滑。2017年全年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元,同比下降4.08%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1733.04萬元,同比下降88.35%。原因有以下三點(diǎn),一是人民幣升值導(dǎo)致公司匯兌損失增加;二是公司管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng),分別增長(zhǎng)了3441.63萬元和1708.75萬元,管理費(fèi)用增長(zhǎng)的原因是研發(fā)投入增加,銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的原因是公司積極開拓智能硬件以及車載產(chǎn)品等新市場(chǎng);三是公司資產(chǎn)減值損失增加。

　　積極研發(fā),榮獲多項(xiàng)大獎(jiǎng)。2017年,公司積極開發(fā)新產(chǎn)品,全年投入研發(fā)費(fèi)用3.42億元,較2016年增長(zhǎng)了11.39%。公司的高研發(fā)投入在各條產(chǎn)品線均取得了一定的效果。在智能硬件產(chǎn)品線,公司增強(qiáng)了Tina 平臺(tái)的圖形顯示功能,此外還增加了最新的Google Cloud IOT Core 平臺(tái)支持;在專業(yè)視像產(chǎn)品線,公司發(fā)布了新一代編碼專用芯片V5;在VR 產(chǎn)品線,公司推出虛擬現(xiàn)實(shí)專用芯片VR9;在車載產(chǎn)品線,公司繼續(xù)鞏固成熟的車載中控芯片市場(chǎng),并逐步介入前裝市場(chǎng)。高研發(fā)投入使公司及其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。產(chǎn)品方面,V3榮獲2017年中國芯最佳市場(chǎng)表現(xiàn)獎(jiǎng);公司方面,全志科技再次入選《互聯(lián)網(wǎng)周刊》和eNET 研究院聯(lián)合發(fā)布的年度中國AI 企業(yè)百強(qiáng)榜單,排名第十二位,較2016年上升兩位,并在2018年度中國IC領(lǐng)袖峰會(huì)暨中國IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上,榮獲“十大中國IC設(shè)計(jì)公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　平板產(chǎn)品營收繼續(xù)下滑,VR、專業(yè)視像及車載產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2017年,由于谷歌對(duì)安卓設(shè)備GMS的要求提高,公司傳統(tǒng)平板產(chǎn)品銷售額繼續(xù)下滑。2017年,公司新進(jìn)入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在智能硬件領(lǐng)域,公司R系列產(chǎn)品進(jìn)入百度小度在家智能視頻音箱、小米智能音箱產(chǎn)品線;在VR領(lǐng)域,公司以VR專用芯片為基礎(chǔ),實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目的快速落地;在專業(yè)視像領(lǐng)域,公司的全景專業(yè)編碼芯片在運(yùn)動(dòng)相機(jī)和專業(yè)安防領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。在車載領(lǐng)域,公司在4G車載大屏中控和數(shù)字儀表市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的批量銷售,協(xié)同多家一級(jí)供應(yīng)商給國內(nèi)前裝主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨。由于新產(chǎn)品銷售收入逐漸放量,在傳統(tǒng)平板產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)下滑的情況下,2017年全年,公司的營業(yè)收入僅下滑了4.08%,但營收的結(jié)構(gòu)得到了改善。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2018~2020年公司營業(yè)收入分別為14.51、17.71、22.81億元,歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.10、1.55、1.88億元,按最新股本3.33億股計(jì)算每股收益分別為0.33、0.46、0.56元,最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為79、56、46倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢;車載產(chǎn)品、智能硬件產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。

　　芯片國產(chǎn)化投資機(jī)遇來臨北方華創(chuàng):對(duì)標(biāo)應(yīng)用材料,探求國產(chǎn)設(shè)備崛起之道兆易創(chuàng):業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),產(chǎn)品線逐步豐富揚(yáng)杰科技:攜手中環(huán),IDM龍頭延伸布局IC器件封裝中穎電子:穩(wěn)扎穩(wěn)打的國內(nèi)MCU龍頭公司,附近期交流要點(diǎn)總結(jié)全志科技:轉(zhuǎn)型初見成效,營收結(jié)構(gòu)有所改善富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　富瀚微（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　富瀚微:深耕視頻圖像處理芯片,立足安防多維度拓張

　　富瀚微 300613

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166,股吧) 分析師：馬曉天 撰寫日期：2018-06-29

　　視頻監(jiān)控ISP芯片的主導(dǎo)者,在安防產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中做大做強(qiáng)。安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從模擬到網(wǎng)絡(luò)再到智能化的升級(jí),公司的順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)推出相應(yīng)芯片,乘上了國內(nèi)安防市場(chǎng)爆發(fā)的東風(fēng):1)ISP芯片(對(duì)應(yīng)模擬攝像機(jī)):估計(jì)安防監(jiān)控ISP芯片市場(chǎng)空間在3.5億人民幣左右,公司在該市場(chǎng)已占有60%以上份額,具備絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);2)IPC芯片(對(duì)應(yīng)網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)):快速增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域,市場(chǎng)空間約40-50億人民幣,公司IPC芯片業(yè)務(wù)連年高速增長(zhǎng),收入已上億,但市占率仍然較低。新款H.265芯片推出后,具備可觀的提升空間;3)AI芯片(對(duì)應(yīng)智能攝像機(jī)):視頻監(jiān)控的進(jìn)化方向,市場(chǎng)空間為百億級(jí)人民幣。這塊市場(chǎng)尚處藍(lán)海階段,公司正在大力度進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)品的研發(fā),有望在安防智能化時(shí)代占據(jù)先機(jī)。

　　左手?jǐn)y優(yōu)質(zhì)大客戶資源,右手抓自主研發(fā)能力,公司具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們認(rèn)為公司有兩方面核心競(jìng)爭(zhēng)力:1)公司與安防監(jiān)控龍頭海康威視(002415,股吧)有緊密的綁定,營收中有50%以上來自?？?。公司未來有望繼續(xù)受益于龍頭客戶的訂單及技術(shù)支持,確保公司產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2)公司作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè),人才是核心資源。公司IPO后,研發(fā)人員數(shù)量從2016年底的90人猛增至2017年底的140人,研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)80%。公司已實(shí)施大范圍的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,自主研發(fā)能力將不斷上臺(tái)階,構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河。

　　立足安防做同心圓式業(yè)務(wù)擴(kuò)張,進(jìn)入車載芯片等高景氣領(lǐng)域。在安防監(jiān)控之外,視頻圖像處理芯片的需求不斷出現(xiàn),其中汽車領(lǐng)域的增長(zhǎng)最為明顯。預(yù)計(jì)到2020年,我國車載攝像頭需求量將達(dá)到3600萬顆,對(duì)應(yīng)ISP芯片市場(chǎng)規(guī)模約為7億人民幣。在ADAS系統(tǒng)滲透率不斷提升的背景下,車載攝像頭需求量將持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司基于安防ISP芯片的深厚技術(shù)積累,積極拓展車用市場(chǎng),有望領(lǐng)先于國內(nèi)其他企業(yè)獲得車規(guī)認(rèn)證。此外,公司在智能硬件、無人零售、智慧醫(yī)療等新興領(lǐng)域均有新產(chǎn)品規(guī)劃布局,長(zhǎng)期發(fā)展前景可期。

　　首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司18-20年實(shí)現(xiàn)營收6.35/9.10/12.09億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30/2.00/2.75億元,對(duì)應(yīng)EPS為2.86/4.40/6.07元,PE分別為46/30/22倍?？杀裙?9年平均PE為37倍。考慮到公司作為視頻圖像處理芯片細(xì)分龍頭,立足于安防市場(chǎng),向汽車電子、智能硬件等領(lǐng)域進(jìn)行同心圓式拓張,發(fā)展?jié)摿善?。首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司新款芯片研發(fā)和推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;車規(guī)認(rèn)證進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;IPC芯片激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑;大客戶流失;芯片設(shè)計(jì)人力成本持續(xù)大幅上升。