“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦　金逸影視(002905,股吧):已布影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期歡瑞世紀(jì)(000892,股吧):2017年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期,泛娛樂業(yè)務(wù)增長加速唐德影視(300426,股吧):精品內(nèi)容量價(jià)齊升打破季節(jié)桎梏,櫛風(fēng)沐雨砥礪前行延續(xù)高速增長華誼兄弟(300027,股吧):影視娛樂業(yè)務(wù)收入大幅增長,實(shí)景娛樂項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)橫店影視(603103,股吧):影投龍頭盡享渠道下沉紅利,或迎經(jīng)營拐點(diǎn)光線傳媒(300251,股吧):迎來價(jià)值洼地,貓眼估值的上中下簽解簽

　　（原標(biāo)題：“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦）

　　“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦

　　昨日，A股市場影視板塊實(shí)現(xiàn)優(yōu)異表現(xiàn)，板塊整體漲幅達(dá)到1.22%，跑贏同期大盤，具體來看，板塊**有16只成份股實(shí)現(xiàn)上漲，占比近八成。其中，金逸影視、北京文化(000802,股吧)2只個(gè)股聯(lián)袂漲停，歡瑞世紀(jì)(5.79%)、唐德影視(4.85%)、華誼兄弟(4.79%)、中廣天擇(603721,股吧)(4.33%)、橫店影視(3.88%)、幸福藍(lán)海(300528,股吧)(3.55%)、光線傳媒(3.40%)等7只個(gè)股漲幅也均逾3%，表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。

　　資金面上，昨日板塊整體處于大單資金凈流入狀態(tài)，其中，北京文化(7917.05萬元)、金逸影視(4860.90萬元)、光線傳媒(4612.30萬元)等3只個(gè)股受到4000萬元以上大單資金追捧，華誼兄弟(936.71萬元)、慈文傳媒(002343,股吧)(398.63萬元)、美盛文化(002699,股吧)(384.21萬元)、幸福藍(lán)海(328.99萬元)等4只個(gè)股昨日大單資金凈流入也均達(dá)到300萬元以上，上述7只個(gè)股昨日共計(jì)實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入1.94億元。

　　事實(shí)上，對于影視行業(yè)業(yè)績的向好預(yù)期或成為推動(dòng)板塊上行的重要因素之一。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國電影(600977,股吧)市場全年的KPI能否完成，暑期檔的作用至關(guān)重要?；仡欁罱?年的暑期檔發(fā)現(xiàn)，能否有一部或者幾部大片拉動(dòng)市場，對整個(gè)檔期，甚至全年的票房走勢，都扮演著決定性的角色。隨著7月份的到來，2018年“史上最強(qiáng)暑期檔”也已揭開序幕，截至目前，國內(nèi)院線定檔7月份至8月份的影片共有54部，頭部內(nèi)容有《動(dòng)物世界》(光線)、《我不是藥神》(北京文化、唐德影視、萬達(dá)電影(002739,股吧))、《一出好戲》(光線傳媒)、《狄仁杰4》(華誼兄弟)等。多部影片在提前點(diǎn)映中收獲了好口碑，票房均有望突破10億元，將對相關(guān)上市公司營業(yè)收入形成直接利好。

　　業(yè)績方面，目前影視板塊中已有10家上市公司率先披露了中報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中8家公司業(yè)績預(yù)喜，占比八成。慈文傳媒(162.52%)報(bào)告期內(nèi)凈利潤有望實(shí)現(xiàn)同比翻番，而印紀(jì)傳媒(002143,股吧)(50.00%)、中南文化(002445,股吧)(50.00%)、美盛文化(50.00%)、長城影視(002071,股吧)(50.00%)等4家公司也均預(yù)計(jì)上半年業(yè)績增幅達(dá)到50%。從預(yù)告凈利潤上限來看，萬達(dá)電影(106472.32萬元)上半年凈利潤有望突破10億元，印紀(jì)傳媒、慈文傳媒、中南文化、奧飛娛樂(002292,股吧)、美盛文化、金逸影視等6家公司報(bào)告期內(nèi)也均預(yù)計(jì)盈利1億元以上，具備較為出色的盈利能力。

　　對于影視板塊的未來投資策略，新時(shí)代證券表示，當(dāng)前影視行業(yè)的內(nèi)容門檻越來越高，一味試圖用高片酬吸引當(dāng)紅藝人而忽略其他方面的時(shí)代已經(jīng)過去，內(nèi)容不斷做強(qiáng)做精才是影視行業(yè)未來的發(fā)展重心和方向，內(nèi)容制作方面的龍頭公司有望迎來長期利好。

　　機(jī)構(gòu)評級方面，近30日內(nèi)板塊中有11只個(gè)股受到機(jī)構(gòu)推薦，其中，當(dāng)代明誠(600136,股吧)(7家)、橫店影視(7家)、光線傳媒(5家)、萬達(dá)電影(3家)、華策影視(300133,股吧)(3家)、中國電影(3家)等6只個(gè)股期間均有3家及以上機(jī)構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評級，后市投資機(jī)會(huì)值得密切關(guān)注。

　　對于橫店影視，東莞證券表示，公司作為國內(nèi)票房收入規(guī)模領(lǐng)先的影視投資公司，在低線城市實(shí)現(xiàn)率先布局，充分享受低線城市消費(fèi)升級和票房市場高增長，同時(shí)2018年票房回暖對公司業(yè)績亦有較大的推動(dòng)力，雙重利好疊加下，公司業(yè)績有望表現(xiàn)出較高彈性。預(yù)計(jì)公司2018年至2019年每股收益分別為0.96元、1.18元，對應(yīng)估值分別為31倍和25倍，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　　“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦　金逸影視:已布影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期歡瑞世紀(jì):2017年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期,泛娛樂業(yè)務(wù)增長加速唐德影視:精品內(nèi)容量價(jià)齊升打破季節(jié)桎梏,櫛風(fēng)沐雨砥礪前行延續(xù)高速增長華誼兄弟:影視娛樂業(yè)務(wù)收入大幅增長,實(shí)景娛樂項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)橫店影視:影投龍頭盡享渠道下沉紅利,或迎經(jīng)營拐點(diǎn)光線傳媒:迎來價(jià)值洼地,貓眼估值的上中下簽解簽

　　金逸影視（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　金逸影視:已布影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期

　　金逸影視 002905

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750,股吧) 分析師：譚倩 撰寫日期：2018-04-13

　　金逸影視發(fā)布公告報(bào):2017年?duì)I業(yè)收入21.91億元,同比增加1.64%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2.115億元,同比增加8.21%,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.72億元,同比增加0.54%。業(yè)績符合預(yù)期,2018年3月29日公司公告一季報(bào)預(yù)告,歸屬于上市公司股東凈利潤在0.533-0.633億元,同比增加140-185%。2017年權(quán)益分配方案擬10轉(zhuǎn)6派6元。

　　前期布局影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,2018年新增40-50家自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期。公司是國內(nèi)首批進(jìn)入影院投資運(yùn)營的民營企業(yè),影院布局優(yōu)勢明顯,超過一半以上影院分布在副省級以上城市,具有更強(qiáng)的用戶溢出效應(yīng),先發(fā)優(yōu)勢建立了優(yōu)質(zhì)影院品牌,為持續(xù)拓展影院建立堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2017年公司實(shí)現(xiàn)院線票房28.19億元,同比增長1.88%,位居全國第7位。截至2017年末公司旗下共擁有341家已開業(yè)影院,銀幕2033塊(占全國銀幕數(shù)的4%),其中直營影院149家(實(shí)現(xiàn)放映收入16.57億元,占總收入的75.6%,毛利率10.62%,較上年同期提升兩個(gè)百分點(diǎn)),銀幕996塊。單銀幕產(chǎn)出從2016年的133萬增加至2017年的164.94萬元,同比增加24%。2018年公司將增加自有影城,年報(bào)顯示由于公司籌建影城數(shù)量增加進(jìn)而自建工程同比增加137.32%,2018年目標(biāo)新增影城40-50家,提高市場份額和城市覆蓋率。公司通過打造高質(zhì)量的“金逸影城”連鎖影院品牌和服務(wù)水準(zhǔn),扎實(shí)推進(jìn)連鎖影院標(biāo)準(zhǔn)化管理模式。

　　布局IMAX影院+點(diǎn)播影院提供差異化體驗(yàn),非票房業(yè)務(wù)持續(xù)提升后續(xù)加大電影投資。截至2017年公司已開業(yè)IMAX影院23家,后續(xù)將其總數(shù)增至90家成為IMAX在中國第三大合作伙伴。點(diǎn)播影院為公司新開發(fā)的項(xiàng)目,以電影文化為核心打造新型復(fù)合式休閑文化場所,有望成為公司未來新的收入增長點(diǎn)。2017年公司應(yīng)收賬款1.86億元,同比增加118.8%,主要由于2017年票房收入超過電商預(yù)付款以及營收電商手續(xù)費(fèi)增加,銷售費(fèi)用2.04億元,同比增加12.5%,主要由于新開影城(2017年新增31家中自有新增月9家,加盟新增22家)。

　　公司通過擁抱電商,提供差異化體驗(yàn),打造特色影廳,公司的賣品與廣告收入也相應(yīng)得到較快提升。2017年賣品收入1.87億元,同比增加12.39%,占總收入比例8.54%。廣告收入方面,2017年公司廣告收入達(dá)2.98億元,同比增長12.25%,占總營收比例為越14%。公司努力擺脫傳統(tǒng)營銷束縛,積極開拓傳統(tǒng)體系外的廣告量,提升公司整體對外的競爭力。院線在電影產(chǎn)業(yè)鏈中具有品牌與渠道價(jià)值,公司發(fā)揮資源優(yōu)勢,2018年公司將積極參與優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)影片制片及發(fā)行,發(fā)揮主流院線優(yōu)勢,打通上下游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展內(nèi)容。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較為分散,院線具備資源整合能力,公司登陸資本市場后影院規(guī)模優(yōu)勢、市場開拓優(yōu)勢以及運(yùn)營管理的優(yōu)勢將進(jìn)一步得到提升,電影放映以及廣告與賣品收入和利潤有望進(jìn)一步增加,公司通過提升市場占有率及品牌影響力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤為2.64億元、3.30億元、4.33億元,對應(yīng)EPS分別為1.57、1.97元、2.58元,以4月11日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為25.1倍、20.05倍、15.29倍。

　　　“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦　金逸影視:已布影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期歡瑞世紀(jì):2017年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期,泛娛樂業(yè)務(wù)增長加速唐德影視:精品內(nèi)容量價(jià)齊升打破季節(jié)桎梏,櫛風(fēng)沐雨砥礪前行延續(xù)高速增長華誼兄弟:影視娛樂業(yè)務(wù)收入大幅增長,實(shí)景娛樂項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)橫店影視:影投龍頭盡享渠道下沉紅利,或迎經(jīng)營拐點(diǎn)光線傳媒:迎來價(jià)值洼地,貓眼估值的上中下簽解簽

　　歡瑞世紀(jì)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　歡瑞世紀(jì):2017年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期,泛娛樂業(yè)務(wù)增長加速

　　歡瑞世紀(jì) 000892

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：王晛,趙坤 撰寫日期：2018-02-01

　　公司于2018年1月30日晚發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告,在報(bào)告期內(nèi),公司歸屬上市公司股東凈利潤為4億-4.8億元,上年同期為2.65億元,相較業(yè)績預(yù)增增幅為50.94%-81.13%?；久抗墒找鏋?.41-0.49元,上年同期為0.62元(本口徑為2016年11月11日購買日與2016年年報(bào)披露口徑的加權(quán)平均值)。

　　電視劇及衍生品業(yè)務(wù):公司的精品IP劇目《天下長安》、《天乩之白蛇:傳說》、《秋蟬》即將制作完畢,預(yù)計(jì)于2018年年初開始按照平臺安排推出出。同時(shí),對于2018年新作品,重磅IP《盜墓筆記3》將于2018年一季度開機(jī),另外有三部新劇,新武俠大劇《聽雪樓》、古裝歷史正劇《江山永樂》、青春緝毒題材劇《永不瞑目》亦在公司2018年的新劇安排計(jì)劃中,預(yù)期公司電視劇及衍生品業(yè)務(wù)收入仍將保持快速增長。

　　藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):公司不斷加強(qiáng)藝人梯隊(duì)建設(shè),在報(bào)告期內(nèi)新簽了任嘉倫、張睿、韓棟、劉歡、王勁松、何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、楊肸子、吳懿韜、付夢妮等新藝人,未來通過自身影視劇業(yè)務(wù)的梯隊(duì)協(xié)同,形成長期可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)增長驅(qū)動(dòng)力。

　　影游聯(lián)動(dòng)及IP儲(chǔ)備:公司在2017年上半年新增《心機(jī)(絕情華爾街)》、《靈貓偵探》、《都市風(fēng)水師》等小說的影視劇、游戲改編權(quán),在增強(qiáng)原有精品IP儲(chǔ)備的同時(shí),也開始了其在類型劇方向的多元化探索。對于2018年的手游增量,公司的精品劇《天乩之白蛇傳說》手游將同電視劇同期上線。

　　公司在上半年先后同北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視合作,踐行“營銷排播模式”,我們認(rèn)為隨著公司未來在周播劇的“營銷排播”一體化模式的日漸成熟,其自有劇集網(wǎng)絡(luò)付費(fèi)的彈性需求也將逐漸提升,該短期影響將會(huì)逐漸削弱。

　　同時(shí)在2017年下半年公司同騰訊視頻、愛奇藝達(dá)成了新劇合作,其中《封神之天啟》、《青云志3》《盜墓筆記2》預(yù)期在2018年暑期在騰訊視頻播出;《天乩之白蛇傳說》、將在愛奇藝獨(dú) 家授權(quán)播出,而《盜墓筆記3》將成為愛奇藝的獨(dú) 家定制劇目。綜合來看,我們預(yù)期在未來新劇集制作上,由于公司在渠道端的切實(shí)參與,能夠有效的協(xié)同從制作、宣發(fā)、排播營銷的整體運(yùn)作周期及細(xì)節(jié),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司運(yùn)作效率提升和產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同彈性。

　　我們認(rèn)為公司未來將依托“核心IP”+“強(qiáng)渠道資源”,充分實(shí)現(xiàn)制作,宣發(fā),渠道的“一體化”,“高彈性”業(yè)務(wù)架構(gòu),提高業(yè)績變現(xiàn)能力。以對外投資為起點(diǎn),實(shí)現(xiàn)對影視特效制作的彎道切入,并且加強(qiáng)對影視行業(yè)資源,特別是電影方向的滲透整合,以知名藝人為文化符號的起點(diǎn),帶動(dòng)最終的文化產(chǎn)品規(guī)?；?。

　　同時(shí)不斷創(chuàng)新營運(yùn)一體化模式。預(yù)測公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為4.22億元、4.92億元、6.05億元,對應(yīng)EPS分別為0.43元、0.50元、0.62元,維持“買入”評級。

　　　“最強(qiáng)暑期檔”揭幕烘熱影視板塊6只龍頭股獲機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推薦　金逸影視:已布影院用戶溢出效應(yīng)優(yōu)勢明顯,自有影院進(jìn)入擴(kuò)展期歡瑞世紀(jì):2017年業(yè)績預(yù)增超預(yù)期,泛娛樂業(yè)務(wù)增長加速唐德影視:精品內(nèi)容量價(jià)齊升打破季節(jié)桎梏,櫛風(fēng)沐雨砥礪前行延續(xù)高速增長華誼兄弟:影視娛樂業(yè)務(wù)收入大幅增長,實(shí)景娛樂項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)橫店影視:影投龍頭盡享渠道下沉紅利,或迎經(jīng)營拐點(diǎn)光線傳媒:迎來價(jià)值洼地,貓眼估值的上中下簽解簽

　　唐德影視（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　唐德影視:精品內(nèi)容量價(jià)齊升打破季節(jié)桎梏,櫛風(fēng)沐雨砥礪前行延續(xù)高速增長

　　唐德影視 300426

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：王中驍,焦娟 撰寫日期：2018-04-11

　　事件:公司4月9日發(fā)布公告,2018年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2350萬元-2620萬元,同比增長157.58%-187.17%。

　　點(diǎn)評:

　　1、精品劇項(xiàng)目豐富打破季節(jié)桎梏,助力一季度業(yè)績大幅增長。公司于2018年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長157.58%-187.17%,主要來自于《戰(zhàn)時(shí)我們正年少》的首輪衛(wèi)視版權(quán)收入及《巴清傳》部分海外發(fā)行收入;《東宮》、《馮子材》等項(xiàng)目收入有望于2018年二季度確認(rèn),有望在2017年上半年5935萬歸母凈利潤基礎(chǔ)上延續(xù)高速增長,打破季節(jié)性桎梏,業(yè)績穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)。

　　2、從短期看:公司進(jìn)入快速成長期拉動(dòng)業(yè)績高增長,精品劇數(shù)量及單劇規(guī)模持續(xù)提升。2017年在扣除《中國好聲音》影響后業(yè)績增速近100%。除一季度及有望于二季度確認(rèn)的項(xiàng)目外,根據(jù)公司公開信息,已開機(jī)或擬開機(jī)的項(xiàng)目包括范冰冰主演的某時(shí)裝劇、《一生孤注擲溫柔(與子偕臧)》、《輸與贏》、《朱雀》等,預(yù)計(jì)將助推公司2018-2019年業(yè)績持續(xù)高增長。

　　3.從長期看:1)制作發(fā)行能力突出,儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富持續(xù)放量。自成立以來,公司已出品數(shù)十部電視劇作品,其中大部分在衛(wèi)視頻道黃金檔播出,并有多部作品獲得同時(shí)段收視第一。根據(jù)CMS數(shù)據(jù),2010年公司出品的《永不消逝的電波》在中央電視臺綜合頻道播出,位居同時(shí)段收視第一;2012年公司出品的《光榮大地》在北京電視臺黃金檔播出,位居北京地區(qū)黃金檔衛(wèi)視收視第一;2014年公司出品的《裸婚之后》在浙江衛(wèi)視播出,位居同時(shí)段收視排名第一;2014年底公司精品大劇《武媚娘傳奇》網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊量破百億,開播首日全國網(wǎng)收視2.14,平均收視達(dá)到3.1,大結(jié)局收視率5.08%,位居同時(shí)段收視第一,并成為近十年除《人民的名義》以外收視率最高的電視劇,公司精品制作能力得到業(yè)內(nèi)認(rèn)可。根據(jù)公司公告,2017年公司精品大劇《贏天下》確定于優(yōu)酷、江蘇衛(wèi)視、東方衛(wèi)視播出,互聯(lián)網(wǎng)與衛(wèi)視首輪播映權(quán)單集價(jià)格合計(jì)近1400萬元,其中衛(wèi)視首輪播映權(quán)單集價(jià)格超600萬元,創(chuàng)業(yè)內(nèi)新高。公司擁有《東宮》、《蔓蔓青蘿》、《朱雀》、《與子偕臧》、《神秘的出租車》等多個(gè)項(xiàng)目正在推進(jìn)當(dāng)中,并有數(shù)十個(gè)原創(chuàng)劇本儲(chǔ)備,由于公司具備精品劇制作能力,有望持續(xù)產(chǎn)出精品作品。

　　2)公司采用流水線制片模式穩(wěn)定輸出精品,符合影視行業(yè)工業(yè)化發(fā)展趨勢。不同于國內(nèi)傳統(tǒng)電視劇公司采用工作室制片的模式,公司采用流水線分段式的制作模式,即每個(gè)環(huán)節(jié)都由公司指派最為專業(yè)的人完成,包括制片、導(dǎo)演、編劇等。在這一模式下,一方面公司可直接掌控各環(huán)節(jié),更好地控制成本,從而保證公司項(xiàng)目毛利率在行業(yè)中處于較高水平;另一方面,公司可保證各個(gè)環(huán)節(jié)高度專業(yè)化,從而提高作品的整體品質(zhì);并且流水線模式利于規(guī)?；?持續(xù)穩(wěn)定地輸出精品,符合影視行業(yè)工業(yè)化的發(fā)展趨勢,充分釋放公司產(chǎn)能。

　　3)頂尖專業(yè)團(tuán)隊(duì)持續(xù)流入,保證精品項(xiàng)目產(chǎn)量。根據(jù)公司公告及官網(wǎng),2015年在公司上市之初,公司已與知名編劇盛和煜、齊星、柳樺,知名導(dǎo)演霍建起、高翊浚、滕文驥,知名演員范冰冰、趙薇、張豐毅、巍子等演藝人才通過聘請、投資、成立合資公司等方式建立了穩(wěn)定、長期的合作關(guān)系;2016年公司通過增資入股、成立合資公司等方式與知名編劇王明娟,知名電影剪輯師、導(dǎo)演許宏宇,資深欄目導(dǎo)演孫仝,資深電影發(fā)行人趙軍等多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士建立長期合作關(guān)系;2017年公司再次通過成立合資公司等方式與知名演員王志飛及其團(tuán)隊(duì)、著名制片人賈曉虎、資深欄目導(dǎo)演都艷等多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士或?qū)I(yè)團(tuán)隊(duì)建立長期合作關(guān)系。通過匯聚各類頂尖團(tuán)隊(duì),公司可保證自身的流水線制作中每個(gè)環(huán)節(jié)的高專業(yè)度,從而確保作品的品質(zhì),持續(xù)輸出精品。

　　投資建議:公司精品劇項(xiàng)目豐富,打破季節(jié)桎梏,推動(dòng)公司2018一季度業(yè)績同比大幅增長,從目前項(xiàng)目進(jìn)展看全年有望延續(xù)高增長;公司憑借較強(qiáng)的制作能力、先進(jìn)的流水線制片模式、眾多頂尖專業(yè)團(tuán)隊(duì)以及大量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲(chǔ)備,行業(yè)地位有望進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計(jì)公司2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8億元,對應(yīng)每股收益1.2元。參考同類可比公司對應(yīng)2018年EPS給予25X估值,對應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元,維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:影視項(xiàng)目制作成本上升導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn),政策監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致影視項(xiàng)目發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期、《巴清傳》播出效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　華誼兄弟（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　華誼兄弟:影視娛樂業(yè)務(wù)收入大幅增長,實(shí)景娛樂項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

　　華誼兄弟 300027

　　研究機(jī)構(gòu)：中原證券(601375,股吧) 分析師：劉冉 撰寫日期：2018-03-01

　　事件:公司發(fā)布2017年業(yè)績快報(bào):17年實(shí)現(xiàn)營收38.71億元,利潤總額11.65億元,營業(yè)利潤10.44億元,凈利潤8.28億元,基本每股收益0.30元。

　　四季度業(yè)績穩(wěn)定增長,全年業(yè)績平穩(wěn)向上。公司預(yù)計(jì)2017全年?duì)I收38.71億元,同比上升10.49%;歸母凈利潤約為8.28億元,同比增長2.50%,全年業(yè)績總體平穩(wěn)向好。據(jù)測算,Q4單季度營業(yè)收入約為14.52億元,同比提升7.40%;歸母凈利潤約為2.27億元,比2016年同期提升約22.04%。

　　影視娛樂業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,主營業(yè)務(wù)收入大幅提升。17年公司影視娛樂業(yè)務(wù)營收為32.80億元,同比增加28.04%。電影方面,公司17年上映影片主要有《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳華》、《前任3:再見前任》等,累計(jì)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)票房約51億元,同比上升64.51%;電視劇方面,17年形成收入的項(xiàng)目主要有《好久不見》、《黎明之戰(zhàn)》、《五鼠鬧東京》等;網(wǎng)絡(luò)劇方面,報(bào)告期內(nèi)公司參與投資并發(fā)行的網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)大電影主要包括《花間提壺方大廚》、《決對爭鋒》等;同時(shí)公司2017年新簽約了包括汪卓成、王雷、張如杰等在內(nèi)的多名藝人。此外,公司還參與制作了《奔跑吧兄弟》、《王牌對王牌》、《跨界歌王》等綜藝節(jié)目,取得較高的收益。

　　實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),多個(gè)電影小鎮(zhèn)18年有望陸續(xù)開業(yè)。17年公司品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)收入為2.77億元,同比上升7.89%。截止至17年12月31日,累計(jì)簽約項(xiàng)目共18個(gè),其中多個(gè)實(shí)景娛樂項(xiàng)目進(jìn)入在建狀態(tài)并相繼開工,蘇州、長沙、南京和鄭州電影小鎮(zhèn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在18年陸續(xù)開業(yè)。

　　公司18年業(yè)績向好趨勢較為明顯。2017年末上映的《芳華》和《前任3:再見前任》兩部電影將有18億票房收入計(jì)入2018年,有望大幅提振公司2018年Q1業(yè)績。同時(shí)包含管虎導(dǎo)演的戰(zhàn)爭巨制《八佰》和徐克導(dǎo)演的《狄仁杰之四大天王》等在內(nèi)的多部工業(yè)化品質(zhì)電影將會(huì)在18年陸續(xù)投入制作并上映;加之公司在17年11月27日公布的多個(gè)新劇制作計(jì)劃,其中不乏小說《古董局中局》、日本動(dòng)漫《神之水滴》以及《老炮兒》、《私人訂制》、《集結(jié)號》的電視劇版等IP大作。電影、電視劇、網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有望為公司影視娛樂板塊提供新的業(yè)績增量。此外,18年即將開業(yè)投入運(yùn)營的多個(gè)電影小鎮(zhèn)項(xiàng)目也有望為公司實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)收入帶來增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.30/0.39/0.43

　　33.7/25.5/23.2倍。雖然當(dāng)前公司估值相略高于傳媒整體行業(yè)水平,但仍低于動(dòng)畫電影板塊平均水平,同時(shí)考慮到公司在“內(nèi)容為王”的影視劇戰(zhàn)略下將為市場提供更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,為公司帶來業(yè)績增量,首次給予“增持”投資評級。

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　　橫店影視（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　橫店影視:影投龍頭盡享渠道下沉紅利,或迎經(jīng)營拐點(diǎn)

　　橫店影視 603103

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券(002736,股吧) 分析師：張衡 撰寫日期：2018-06-29

　　民營院線及影投龍頭,大股東品牌效應(yīng)顯著

　　1)公司為全國第八大院線、第三大影投公司。截至2017年末,公司旗下共擁有340家已開業(yè)影院,其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院266家。公司2017年實(shí)現(xiàn)票房收入22.72億元,近五年復(fù)合增速達(dá)32.2%,市占率4.1%,位列全國院線第8位;其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院票房收入20.01億元,近五年復(fù)合增速達(dá)30.1%,市占率3.6%,位列全國影投第3位。2)背靠橫店集團(tuán),品牌化經(jīng)營優(yōu)勢顯著。橫店集團(tuán)為公司第一大股東,持股超80%;橫店集團(tuán)影視領(lǐng)域子公司涉及影視產(chǎn)品的投資/制作/策劃、電影發(fā)行、交易、影視企業(yè)服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)。公司依托橫店控股影視文化產(chǎn)業(yè)的品牌宣傳效應(yīng),同時(shí)堅(jiān)持資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院連鎖經(jīng)營模式,不斷提升品牌影響力。

　　前瞻布局三四線城市影院空白點(diǎn)、票房成長迅速,非票業(yè)務(wù)業(yè)界領(lǐng)先

　　1)低線城市票房增速優(yōu)于大盤,公司高度受益。公司2011年即前瞻性在低線級城市進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張,著力布局東部、中部核心票倉;2017年在三四五線城市票房市占率達(dá)22%,2012-17年公司四、五線影投票房復(fù)合增速分別達(dá)到49.3%、44.6%,遠(yuǎn)超一二三線票房增速,成為公司業(yè)績增長重要拉動(dòng)力。2)非票業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過半毛利,業(yè)界領(lǐng)先。2017年公司非票業(yè)務(wù)(賣品及廣告業(yè)務(wù))毛利占總毛利的56.68%,非票業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)率已超萬達(dá)(2017H1);公司大力拓展非票業(yè)務(wù)有力提升業(yè)績彈性與經(jīng)營效率。

　　院線行業(yè)長期仍將走向集中,公司或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)整合者之一

　　1)行業(yè)單銀幕產(chǎn)出持續(xù)走低,小規(guī)模院線經(jīng)營者將率先被擠出,大型院線由于規(guī)模、運(yùn)營、管理、品牌等方面的優(yōu)勢,預(yù)計(jì)未來將通過并購可以將其優(yōu)勢復(fù)制到被收購院線,院線行業(yè)長期仍將走向集中。2)公司直營影院擴(kuò)張持續(xù),品牌及規(guī)模效應(yīng)加持下有望成為行業(yè)整合者之一。公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主要經(jīng)營模式下經(jīng)營效率優(yōu),2015-17年新建影院速度顯著快于同業(yè)(除萬達(dá)外),上市募資持續(xù)投入影院建設(shè),預(yù)計(jì)公司市占率長期看漲,基于公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主的規(guī)模化、品牌化經(jīng)營模式,有望成為行業(yè)整合者之一。

　　雙重因素加持,18年有望成為毛利率向上拐點(diǎn)

　　新建影院數(shù)量邊際增長對毛利率影響重在第1年(新影院第一年收入僅為成熟影院的25.8%,第2年達(dá)到83.4%),經(jīng)歷了2016年新建影院數(shù)量大幅提升,17年公司新建數(shù)量趨于平穩(wěn),預(yù)計(jì)未來三年公司新建影院大概率維持50家左右水平,同時(shí),疊加18年票房增速大概率回暖(平均票價(jià)亦出現(xiàn)向上拐點(diǎn)),杠桿效應(yīng)下(剛性成本)對公司毛利率也有正向作用,公司毛利率有望出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)18/19/20年公司全面攤薄EPS分別為0.93/1.18/1.48元,當(dāng)前股價(jià)分別對應(yīng)同期32/25/20倍PE。公司為院線行業(yè)龍頭公司,以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主要經(jīng)營模式下經(jīng)營效率優(yōu)、非票業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速,新建影院持續(xù)快速擴(kuò)張并前瞻布局低線高增長票倉城市,看好公司18年業(yè)績成長性及長期行業(yè)地位提升,繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場競爭加劇、新傳播媒 體競爭、優(yōu)質(zhì)影片供給、業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)等。

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　　光線傳媒（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　光線傳媒:迎來價(jià)值洼地,貓眼估值的上中下簽解簽

　　光線傳媒 300251

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：陳諍嫻 撰寫日期：2018-06-14

　　事件

　　我們近期對公司的價(jià)值進(jìn)行了梳理,并就貓眼的市值評判進(jìn)行了分析。

　　投資要點(diǎn)

　　(貓眼市值的分析)

　　1.如何看待公司目前的市值:我們認(rèn)為公司的市值可拆分為三部分。第一,電影本業(yè),預(yù)估營收和凈利潤按年可成長15-20%(匹配中國電影行業(yè)票房增速及公司市場份額的穩(wěn)步提升),爆款為階段性的催化劑亦可成為交易性投資者短線獲利的誘發(fā)因素,我們認(rèn)為該部分對應(yīng)的合理前瞻PE區(qū)間在20-25倍(投資者亦可將自己認(rèn)同的倍數(shù)帶入);第二,相對穩(wěn)定的投資收益,公司參投了約80家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司,或項(xiàng)目合作或進(jìn)一步擴(kuò)大持股或轉(zhuǎn)讓釋放投資收益,每年都有多寡不等的投資收益釋出,譬如1Q18確認(rèn)的新麗傳媒20多億的投資收益,該部分對應(yīng)的合理前瞻PE區(qū)間在15-20倍(投資者亦可將自己認(rèn)同的倍數(shù)帶入);第三,貓眼的市值,這部分變數(shù)較大,后面單獨(dú)說。

　　2.貓眼的市值分上中下三等情形:先說的行業(yè)大背景,目前貓眼和淘票票二者的市場份額基本是六四開,自從2017年9月貓眼微影合并以來,在光線的經(jīng)營下,市場份額由約四成上升到目前的六成,且已經(jīng)開始持續(xù)盈利,在通常的競爭格局下,這個(gè)勢頭是非常好的,但這種情形1Q18開始有所放緩,主要來自淘票票的反擊。我們的理解,淘票票在線票補(bǔ)當(dāng)然是不怎么賺錢,盈利能力應(yīng)該不如貓眼,但是這是互聯(lián)網(wǎng)大佬的格局之爭,淘票票背后是阿里,他們目前的行為是花錢買量(我們中期策略提到的流量和資本是壁壘,他們有資本,現(xiàn)在就是要去搶流量)。但這個(gè)事情的不確定性在于可持續(xù)性和持續(xù)多久,也看阿里對于淘票票在其互聯(lián)網(wǎng)帝國中的定位,是要求盈利,還是娛樂生態(tài)圈戰(zhàn)略布局(這種情形下即便長期虧損也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是貓眼前景不確定性的最大來源,因?yàn)楣饩€已經(jīng)用數(shù)據(jù)證明了公平競爭條件下,無論份額還是利潤都不是問題。

　　3.下面分析貓眼市值的上中下三等情形:(1)上上簽,如前所述,淘票票的策略是貓眼變數(shù)的關(guān)鍵,假設(shè)淘票票的定位是要盈利,且管理層給的蜜月期并不長,折騰一陣子也開始兼顧份額和利潤,市場走向理性競爭,2H18貓眼上市,這種情形下,我們認(rèn)為市場會(huì)回歸2017年底時(shí)市場對于貓眼的評估,貓眼的盈利將會(huì)非常可觀,估值可達(dá)400-500億(愛奇異(IQ.O)不盈利,美股也給了1,000多億的市值了);(2)中等簽,淘票票與貓眼經(jīng)歷較長時(shí)間的糾結(jié),大家都不怎么賺錢而唯市場份額優(yōu)先,這會(huì)形成較長時(shí)間的壓制;(3)在淘票票股東背后強(qiáng)大資金的擠壓下,貓眼的收購價(jià)值,重構(gòu)一個(gè)貓眼市場認(rèn)為多少錢合理。

　　4.對目前市值的拆分,光線目前股價(jià)對應(yīng)市值306億,我們做個(gè)拆分,由于投資收益不確定性較大(不好單獨(dú)拆分),我們一起打包電影本業(yè)和投資收益,給予2018年P(guān)E25倍,對應(yīng)市值約250億,剩下的56億就可以看作是市場給予貓眼的市值,我們認(rèn)為這個(gè)估值即便是抽到下下簽,貓眼也值這個(gè)價(jià)錢的,由此我們認(rèn)為公司估值底部已基本浮現(xiàn)。5.有關(guān)貓眼上市時(shí)機(jī)的看法,我們認(rèn)為管理層應(yīng)該盡快爭取貓眼上市,現(xiàn)在貓眼有流量,缺的就是資本了,上市可以打通融資渠道,才能更好的應(yīng)對競爭對手的反擊,管理層的取舍在于股份稀釋問題,大家一起賺錢比捂在手里好,團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量才能辦大事。

　　2核心觀點(diǎn)重申

　　我們認(rèn)為光線傳媒質(zhì)地優(yōu)異,基于如下理由。

　　1.如何看待公司目前的市值:我們認(rèn)為公司的市值可拆分為三部分。第一,電影本業(yè),預(yù)估營收和凈利潤按年可成長15-20%(匹配中國電影行業(yè)票房增速及公司市場份額的穩(wěn)步提升),爆款為階段性的催化劑亦可成為交易性投資者。

　　2.戰(zhàn)略視角前瞻:體現(xiàn)為,(1)動(dòng)漫領(lǐng)域的前瞻布局(制作加發(fā)行含參投擁有中國約8成份額),該部分業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)取決于中國動(dòng)漫市場何時(shí)爆發(fā),目前中國正處于動(dòng)漫電影商業(yè)化的前夜;(2)內(nèi)容創(chuàng)作年輕化,定位時(shí)下主流觀影人群;(3)貓眼微影合并,誕生中國互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)寡頭。這對于光線是非常合適的做法,因?yàn)樽鳛檩p資產(chǎn)起家的公司,與地產(chǎn)大佬或擁有國企資源的同業(yè)競爭切入重資產(chǎn)的實(shí)體院線并不明智,互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)平臺的另一大優(yōu)勢是擁有客戶(流量/數(shù)據(jù)),如我們在2018年中期策略提到的,流量和資本為壁壘,擁有了流量,就差上市這一步了,上市是貓眼的必由之路,我們認(rèn)為宜早不宜遲,權(quán)衡的代價(jià)是不同上市時(shí)機(jī)帶來的股權(quán)稀釋程度不同。

　　3.靠譜的管理層,高效的執(zhí)行力:公司自上市以來未涉及大股東減持等誤導(dǎo)投資者判斷的重大事件。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　淘票票對于不盈利容忍度高,該等情形出現(xiàn)可能導(dǎo)致股價(jià)缺乏向上彈性。