主要觀點(diǎn):

　　伴隨新能源汽車(chē)迅速發(fā)展,動(dòng)力電池需求快速放量。研究機(jī)構(gòu)EVTank 數(shù)據(jù)顯示,2017年,全球鋰離子電池的出貨量達(dá)到143.5Gwh,中國(guó)鋰離子電池出貨量達(dá)到74.8Gwh,已經(jīng)占據(jù)全球出貨量的52.1%。

　　伴隨著新能源汽車(chē)的快速發(fā)展,我國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池的產(chǎn)量和需求量快速提升。高工鋰電的數(shù)據(jù)顯示,2017年,我【國(guó)新能源(600617)、股吧】汽車(chē)動(dòng)力電池的產(chǎn)量達(dá)到了44.4GWh,同比增長(zhǎng)44.48%;同時(shí)預(yù)測(cè),2018年,我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)量將達(dá)70GWh,同比增長(zhǎng)57.30%,到2022年則將達(dá)到215GWh。中國(guó)擁有超過(guò)100家汽車(chē)動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)企業(yè),全球汽車(chē)動(dòng)力鋰電池出貨量排名前十的企業(yè)中,中國(guó)占據(jù)了7家。

　　EVTank 預(yù)測(cè),2018年,我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池需求量將達(dá)到51GWh,同比增長(zhǎng)34.21%,到2022年,需求量進(jìn)一步攀升,將達(dá)到210.3GWh,同比增長(zhǎng)38.17%。

　　電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇,公司通過(guò)強(qiáng)化技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)。2017年多家電解液企業(yè)新增產(chǎn)能釋放,行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2016年,我國(guó)主要電解液廠家的產(chǎn)能達(dá)到13萬(wàn)噸,2017年產(chǎn)能更是達(dá)到了近20萬(wàn)噸。我們根據(jù)EVTank對(duì)中國(guó)鋰離子電池出貨量的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),按照每KWh 使用1.5Kg 的電解液進(jìn)行電解液需求測(cè)算,2018年,電解液的需求量為13.79萬(wàn)噸,到2022年則將增至41.21萬(wàn)噸。

　　公司鋰電池化學(xué)品的主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液,目前該板塊是公司營(yíng)業(yè)收入最大的業(yè)務(wù)單元。2017年,公司鋰離子電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.59億元,同比增長(zhǎng)12.10%。因行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯,公司電解液市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力較大;

　　同時(shí),因公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)張和管理規(guī)模的加大,綜合管理成本增長(zhǎng)較快,影響到單位產(chǎn)品固定成本上升,從而導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降,對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成一定壓力。針對(duì)市場(chǎng)形勢(shì),公司通過(guò)自主開(kāi)發(fā)、收購(gòu)兼并等方式強(qiáng)化研發(fā)優(yōu)勢(shì),布局上游核心原材料資源,鞏固和提升公司在行業(yè)中的市場(chǎng)地位。近三年,公司的研發(fā)強(qiáng)度始終保持在6%以上,高于行業(yè)平均,2017年公司投入研發(fā)費(fèi)用1.29億元,研發(fā)強(qiáng)度達(dá)到7.09%;通過(guò)收購(gòu)蘇州巴斯夫,完善公司在電解液領(lǐng)域的專(zhuān)利布局,強(qiáng)化公司在電解液領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大公司電解液業(yè)務(wù)的國(guó)際影響力,鞏固公司在全球電解液領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);收購(gòu)掌握核心添加劑技術(shù)的國(guó)內(nèi)主要鋰電池添加劑供應(yīng)商瀚康化工76%股權(quán),布局上游核心原材料。

　　受益下游電容器行業(yè)回暖及行業(yè)集中度提升,電容器化學(xué)品需求轉(zhuǎn)暖。2016下半年起,全球電容器化學(xué)品市場(chǎng)回暖,主要是受到三個(gè)方面因素的影響:首先,下游電容器行業(yè)的回暖,根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示,2017年,全球鋁電解電容器銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到了82.1億美元,同比增長(zhǎng)5.53%,銷(xiāo)售量達(dá)到了2,872億只,同比增長(zhǎng)5.12%。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)5年,將保持2%~2.5%的同比增速,到2023年,全球鋁電解電容器的銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到94億美元。第二,由于國(guó)家安全環(huán)保監(jiān)管要求升級(jí)、化工行業(yè)整頓,產(chǎn)業(yè)面臨大洗牌,原有符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的龍頭企業(yè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,提升了行業(yè)集中度。第三,公司客戶(hù)主要集中在行業(yè)中高端和規(guī)模實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè),正是公司這些主要核心客戶(hù),間接提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率,使公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2017年,公司電容器化學(xué)品板塊實(shí)現(xiàn)收入4.74億元,同比增長(zhǎng)30.32%,占總營(yíng)收的比重為26.13%。電容器化學(xué)品的毛利率近五年始終維持在35%以上。

　　擴(kuò)大高端氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能,完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局。全資子公司海斯福主要從事六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,產(chǎn)品的技術(shù)門(mén)檻高,附加值高,產(chǎn)品替代彈性較小、用途廣泛,下游客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)外知名含氟醫(yī)藥企業(yè)、含氟聚合物企業(yè)、含氟農(nóng)藥企業(yè)。2017年8月,公司以海斯福一期項(xiàng)目開(kāi)始建設(shè):年產(chǎn)高端氟精細(xì)化學(xué)品622噸、鋰離子電池電解液1萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2019年6月底前具備試生產(chǎn)條件。

　　2017年,公司以自有資金9,800萬(wàn)元收購(gòu)永晶科技25%股權(quán)。

　　永晶科技涉及的產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)儆诜瘜W(xué)品的重要原材料,在服務(wù)于半導(dǎo)體行業(yè)的高純化學(xué)品和TFT 液晶材料方面具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。增資完成后,公司有望在氟化學(xué)品領(lǐng)域形成更加齊備的高附加值產(chǎn)品線(xiàn),進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源的集成配置能力。

　　2017年,公司有機(jī)氟化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元,同比下降10.02%,主要受主要客戶(hù)庫(kù)存調(diào)整導(dǎo)致采購(gòu)量下降較多的影響;同時(shí)因國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng),原材料供應(yīng)趨緊,主要原材料六氟丙烯價(jià)格上漲較多,銷(xiāo)售毛利有一定幅度下降。

　　半導(dǎo)體化學(xué)品未來(lái)發(fā)展可期。半導(dǎo)體化學(xué)品為公司近年重點(diǎn)發(fā)展的新領(lǐng)域,主要產(chǎn)品包括針對(duì)金屬層蝕刻的混酸系列產(chǎn)品、酸堿鹽類(lèi)產(chǎn)品和可用作清洗劑的溶劑類(lèi)產(chǎn)品。目前的應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在LCD 面板、LED 芯片、集成電路、【太陽(yáng)能(000591)、股吧】電池等制造加工領(lǐng)域。公司半導(dǎo)體化學(xué)品經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)發(fā)與積累,逐步取得了行業(yè)高端客戶(hù)的認(rèn)可,開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展期。

　　公司惠州二期半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能規(guī)劃是23,650噸,計(jì)劃2018年6月試生產(chǎn);子公司荊門(mén)【新宙邦(300037)、股吧】投資建設(shè)半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能規(guī)劃是5萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)一期將在2020年1季度投產(chǎn),二期預(yù)計(jì)在一期投產(chǎn)兩年后開(kāi)始建設(shè)。

　　2017年,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體化學(xué)品需求持續(xù)增長(zhǎng),市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到80億元左右。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展和巨額產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大力扶持和成本競(jìng)爭(zhēng),半導(dǎo)體化學(xué)品材料國(guó)產(chǎn)化需求將成為趨勢(shì),國(guó)內(nèi)企業(yè)的半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。半導(dǎo)體化學(xué)品有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2017年,公司半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6943.06萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)177.66%,毛利率為12.92%,成為增速最快的業(yè)務(wù)模塊。投資建議:

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)分別為2.90/3.27/3.78億元,EPS分別為0.76/0.86/1.00元,對(duì)應(yīng)P/E分別為36/32/27倍,考慮上游動(dòng)力電池行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)電解液行業(yè)快速增長(zhǎng),鋰電池電解液產(chǎn)業(yè)整合加速,低端產(chǎn)能將被淘汰;公司掌握核心配方及添加劑技術(shù),具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì),同時(shí)電容器化學(xué)品和有機(jī)氟化學(xué)品板塊穩(wěn)健發(fā)展,半導(dǎo)體化學(xué)品高速增長(zhǎng),我們首次給予其“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　鋰電池電解液產(chǎn)能過(guò)剩,原材料價(jià)格波動(dòng),匯兌損失風(fēng)險(xiǎn),安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。（長(zhǎng)城國(guó)瑞）