推薦邏輯:(1)行業(yè)集中度提升凸顯馬太效應(yīng),多部門新政引導(dǎo)行業(yè)洗牌,行業(yè)競爭環(huán)境改善。(2)地產(chǎn)下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障:重裝市場潛力巨大,交通運輸業(yè)發(fā)展穩(wěn)定,潛在市場可期。(3)公司對標(biāo)行業(yè)龍頭,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局全面,順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢;成本控制卓有成效,企業(yè)盈利能力穩(wěn)定;銷售模式多樣,市占率進一步提升;研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先,提前布局“地產(chǎn)后市場”。

　　洗牌重整優(yōu)化競爭格局,行業(yè)馬太效應(yīng)突顯。防水行業(yè)“大行業(yè)、小企業(yè)”格局造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的無序競爭環(huán)境,國務(wù)院、財政部等部門出臺政策,重整優(yōu)化行業(yè)競爭格局。龍頭企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等在洗牌重整中受益。東方雨虹+【科順股份(300737)、股吧】2015-2017兩年內(nèi)市占率實現(xiàn)翻番,達(dá)到11.6%,但相較于國外成熟市場仍然有不小差距,還有巨大提升空間。

　　地產(chǎn)下行趨勢下需求端仍有足夠動力保障,直銷經(jīng)銷雙輪驅(qū)動,市占率有望進一步提升。房地產(chǎn)下行導(dǎo)致地產(chǎn)需求拉動顯著減弱,但需求端仍然有足夠的市場:重裝市場每年可以提供420億元的市場空間;交通運輸業(yè)發(fā)展平穩(wěn),需求穩(wěn)定可持續(xù);城市地下綜合管廊預(yù)計可帶來240億元市場。公司采用直銷+經(jīng)銷模式,營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初具成效;全國布局生產(chǎn)基地,可以實現(xiàn)500公里供貨半徑;客戶首選率穩(wěn)步上升,2017年已達(dá)到20%,居行業(yè)第二位。

　　成本控制卓有成效,公司盈利能力穩(wěn)定,研發(fā)投入占比相對較高,提前布局“地產(chǎn)后市場”。公司成本控制成果顯著,非直接材料成本逐年降低,2013-2017年ROE和凈利率水平行業(yè)領(lǐng)先、毛利率較高。公司研發(fā)投入處于行業(yè)領(lǐng)先水平,占比與【東方雨虹(002271)、股吧】相當(dāng);擁有和正在申請的專利共90余項,核心技術(shù)產(chǎn)品對營收貢獻超過80%;公司提前布局了民用建筑品牌,提前研發(fā)了裝配式建筑適用的密封類防水材料,主動應(yīng)變覓得行業(yè)前沿契機。 盈利預(yù)測:預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.46、0.61和0.80元,未來三年歸母凈利潤將保持30%的復(fù)合增長率?？紤]到公司IPO后進入到產(chǎn)能快速擴張期,給予公司2018年30倍PE(PEG=1),目標(biāo)價13.8元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:(1)原材料價格大幅上漲的風(fēng)險;(2)房地產(chǎn)、基建投資大幅下滑的風(fēng)險;(3)公司產(chǎn)能拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。（【西南證券(600369)、股吧】）