最新事件:擬回購公司股票,彰顯公司股票價值和管理層對公司未來發(fā)展前景信心

　　公司公告擬以自有資金按照集中競價交易方式回購不超過50億元,上限不超過10元/股,按此測算預(yù)計回購股份數(shù)量超過5億股(占目前股本5%以上)?；刭徆煞輸M用于注銷以減少公司注冊資本或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計劃的標(biāo)的股份。本次回購預(yù)案尚需提交股東大會以特別決議形式審議通過,回購期限為自股東大會審議通過之日起六個月內(nèi)。回購彰顯管理層對公司未來發(fā)展前景的信心以及對公司價值的高度認可,有利于推動公司股票價值合理回歸。

　　公司概況:陜西省唯一特大型國有動力煤企,資源稟賦優(yōu)異

　　公司是陜西省唯一煤炭類上市公司,大股東陜煤化集團(持有63.14%)已形成煤炭、鋼鐵、化工等多元發(fā)展產(chǎn)業(yè)格局,17年收入達2600億元,原煤產(chǎn)量1.4億噸,分別位列全行業(yè)第3名和第4名,產(chǎn)量占陜西省產(chǎn)量的25%。作為省內(nèi)唯一特大型國有煤企,公司在資源收購、產(chǎn)業(yè)整合、項目審批、信貸等方面有望享有區(qū)域扶持政策。

　　公司資源稟賦優(yōu)于同行,主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤,煤炭品質(zhì)呈現(xiàn)一高三低(高發(fā)熱量、低硫、低磷、低灰)特點,且煤炭儲量豐富,按照目前產(chǎn)量公司煤炭資源足夠開采100年以上,可采儲量和年限均位于同行業(yè)公司前列。

　　經(jīng)營概況:年產(chǎn)煤炭過億噸,在建產(chǎn)能2100萬噸,成本處于行業(yè)低位,而噸煤凈利全行業(yè)最高

　　目前公司煤礦主要集中在渭北、彬黃和陜北三大礦區(qū),主要生產(chǎn)礦井16對,總產(chǎn)能9325萬噸(15-16年公司先后剝離14座虧損煤礦)。此外建設(shè)礦井主要包括小保當(dāng)一號(核定800萬噸)、小保當(dāng)二號(800萬噸)和袁大灘礦井(500萬噸),合計產(chǎn)能約2100萬噸(實際生產(chǎn)能力合計達3300萬噸)。

　　近年來,公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量位列億噸級別,產(chǎn)量規(guī)模僅次于神華。17年和18年上半年公司煤炭產(chǎn)量分別為10097萬噸和5271萬噸。上半年公司商品煤綜合售價和原煤完全單位成本分別為373元/噸和173元/噸,同比分別上漲10.2元/噸/2.8%和4.5元/噸/2.7%,成本處于行業(yè)最低行列,而噸煤凈利達到167元,為全行業(yè)最高。

　　財務(wù)概況:盈利快速提升,在手現(xiàn)金131億,后續(xù)資本開支壓力較小,資產(chǎn)負債率僅約45%

　　16年以來隨著煤價企穩(wěn)回升及虧損煤礦剝離,公司業(yè)績明顯改善,16和17年公司分別實現(xiàn)歸母凈利27.5億元和104.5億元,18上半年業(yè)績繼續(xù)平穩(wěn)增長8.6%到59.4億元,已創(chuàng)歷史新高。

　　公司現(xiàn)金流充裕:在手現(xiàn)金達到131億,17年和18H經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別約169億和64億。目前在建工程僅小保當(dāng)一號和二號礦井,合計投資134億,后續(xù)需投資約70億元,除此之外基本無其他資本開支。盈利能力行業(yè)最強:上半年公司銷售毛利率、凈利率和ROE分別提升至54.7%、33.6%和12.5%,基本回升到2011年以來最好水平。而公司資產(chǎn)負債率僅約44.9%,處于行業(yè)絕對低位。

　　未來看點:2018-2019年在建礦將陸續(xù)投產(chǎn),中長期公司將受益于鐵路運力提升

　　中長期公司成長性突出。一方面,公司產(chǎn)量有望逐年提升。根據(jù)公司中報,公司在建礦井中小保當(dāng)一號(核定產(chǎn)能800萬噸)和袁大灘礦井(500萬噸)預(yù)計將于今年下半年投產(chǎn),而小保當(dāng)二號(800萬噸)預(yù)計將于明年下半年投產(chǎn)。此外根據(jù)集團公告,陜煤化集團層面另有曹家灘(800萬噸)、孟村(500萬噸)、小莊(500萬噸)、山陽(300萬噸)和沙梁(120萬噸)等煤礦陸續(xù)獲得核準。另一方面,公司銷售結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。受制于鐵路運力不足,公司目前地銷占比在60%左右,部分影響了公司盈利。不過煤炭運輸南北大通道蒙華鐵路預(yù)計2019年投入運行,作為投資方之一,公司中長期將受益于鐵路運力改善帶來的量價提升。

　　主要結(jié)論:公司資源稟賦好,噸煤盈利處于行業(yè)最高水平。未來兩年年小保當(dāng)、袁大灘建成投產(chǎn),以及運力改善將持續(xù)貢獻業(yè)績增長,即使考慮煤價大幅低于預(yù)期(比如港口價格回落至綠色區(qū)間中樞)公司盈利也難下降。隨著公司資本開支將逐步下降,公司長期分紅能力也有望逐步提升。另外,公司已入選MSCI指數(shù),而公司擬回購股票也彰顯公司股票價值和管理層對公司未來發(fā)展前景信心。我們看好公司中長期盈利的持續(xù)性,預(yù)計2018-2020年公司EPS分別為1.15元、1.27元和1.42元,18年P(guān)E不足7倍,公司近年來分紅率維持在約40%,按照最新股價不考慮回購也不考慮分紅比率提升,股息率也達6%以上,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟低于預(yù)期,下游需求不及預(yù)期,煤價超預(yù)期下跌,公司新建礦井建設(shè)進度低于預(yù)期。（廣發(fā)證券）