關(guān)停低效率小機(jī)組以優(yōu)化公司裝機(jī)結(jié)構(gòu),減少節(jié)能、環(huán)保資金再投入。皖能銅陵為公司控股51%的子公司,現(xiàn)有2臺100萬kW機(jī)組和2臺30萬kW燃煤機(jī)組。本次計劃關(guān)停的機(jī)組系其中的4號機(jī)組(32萬kW燃煤發(fā)電機(jī)組),已被列入了安徽省2018年煤電行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能計劃。公司公告稱該機(jī)組煤耗已不滿足現(xiàn)行國家標(biāo)準(zhǔn)限額,且未進(jìn)行超低排放改造,如不關(guān)停,仍需要投入大量節(jié)能、環(huán)保改造。30萬kW機(jī)組超凈排放設(shè)備投入約8千萬元,關(guān)停可為公司節(jié)省了相應(yīng)的改造資金投入。公司將提升大機(jī)組裝機(jī)占比,實現(xiàn)裝機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　關(guān)停機(jī)組的電量計劃將爭取轉(zhuǎn)讓給公司大容量、低能耗機(jī)組,取得代發(fā)收益,提升整體盈利能力。該機(jī)組關(guān)停后,公司將根據(jù)國家政策指引,爭取關(guān)停機(jī)組保留3到5年電量計劃,并將電量計劃轉(zhuǎn)讓給公司其他大容量、低能耗機(jī)組代發(fā),取得代發(fā)收益。皖能銅陵4號機(jī)組于2006年投產(chǎn),當(dāng)前資產(chǎn)凈值約為5.49億元,關(guān)停后的資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備將參考發(fā)電權(quán)保留的年份進(jìn)行計提和攤銷。公司還將通過合理處置關(guān)停機(jī)組剩余資產(chǎn)、爭取淘汰落后機(jī)組獎勵、補償、扶持政策等措施獲取收益,以彌補資產(chǎn)損失。我們認(rèn)為,發(fā)電量計劃轉(zhuǎn)讓給盈利能力強的大機(jī)組后,可相應(yīng)提升公司整體盈利能力。

　　擬以“向大股東發(fā)行股份+現(xiàn)金購買”方式收購神皖能源49%股權(quán),公司發(fā)電規(guī)模及盈利能力將大幅提升。神皖能源由中國神華控股51%,皖能集團(tuán)參股49%。神皖已運營裝機(jī)460萬kW、在建2臺66萬kW機(jī)組有望今年年底投產(chǎn)。公司發(fā)布公告計劃以4.87元/股的價格向大股東皖能集團(tuán)發(fā)行股份,收購集團(tuán)持有神皖能源24%的股權(quán)。并計劃以現(xiàn)金收購?fù)钅芗瘓F(tuán)持有的神皖能源剩余25%股權(quán)。神皖49%股權(quán)合計作價約47億元。完成注入后公司權(quán)益總裝機(jī)將較目前大幅提升33.21%。神皖能源資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良,2017年、2018年上半年分別實現(xiàn)歸母凈利潤約4.19、3.35億元,ROE分別達(dá)5.03%和2.79%,顯著高于皖能電力ROE(2017年1.3%,18年上半年1.47%),收購?fù)瓿珊髮@著提升公司業(yè)績規(guī)模和盈利能力。

　　盈利預(yù)測與評級:暫不考慮收購神皖能源49%股權(quán)以及落后機(jī)組淘汰的影響,我們維持2018-2020年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為3.01、4.15和5.06億元,對應(yīng)EPS為0.17、0.23和0.28元/股,對應(yīng)PE分別為25倍、18倍和15倍。集團(tuán)優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)注入及淘汰落后機(jī)組有望提升公司整體業(yè)績規(guī)模及盈利能力,維持“買入”評級。（申萬宏源）