事件:公司發(fā)布2018年三季度業(yè)績快報,2018年前三季度公司營業(yè)總收入94.1億元,同比增長21.2%;歸母凈利潤8.4億元,同比增長6.3%;EPS 0.29元。

　　天然氣銷售量高速增長,平均銷售單價有所降低:2018Q1~Q3公司天然氣銷售量21.2億立方米,同比增長27.6%;其中2018Q3公司天然氣銷售量同比增長24.1%。我們認(rèn)為2018Q3天然氣銷售量的高速增長主要是由于電廠用氣量提升所致。公司2018Q3電廠用氣增長貢獻(xiàn)率40.3%,較2018H1提升8.7個百分點(diǎn)。2018Q1~Q3公司天然氣平均不含稅銷售單價2.86元/立方米,同比小幅下滑0.7%,其中2018Q3天然氣平均不含稅銷售單價2.72元/立方米,同比小幅下滑0.8%,我們認(rèn)為主要是下游用氣結(jié)構(gòu)的變化所致。由于電廠用氣的銷售價格遠(yuǎn)低于非電廠用氣,故電廠用氣占比的提升將拉低綜合銷售單價。

　　采購價格上漲致業(yè)績承壓:公司2018Q1~Q3歸母凈利潤同比增長6.3%,增速較2018H1收窄5.3個百分點(diǎn),其中2018Q3公司歸母凈利潤同比減少0.16億元(對應(yīng)增速-7.4%)。我們推測公司三季度業(yè)績承壓的主要原因為天然氣采購價格的上漲(例如,管道氣門站價存在20%的上浮區(qū)間)。

　　期待LNG儲備調(diào)峰項目投產(chǎn):我國天然氣儲氣調(diào)峰環(huán)節(jié)存在短板。近年來,國家層面多次發(fā)布儲氣調(diào)峰設(shè)施建設(shè)相關(guān)政策,加強(qiáng)儲氣調(diào)峰環(huán)節(jié)力度。公司LNG儲備調(diào)峰項目(周轉(zhuǎn)能力80萬噸/年)的投產(chǎn)將增強(qiáng)公司天然氣供應(yīng)能力,緩解深圳天然氣季節(jié)性供應(yīng)缺口問題;項目盈利彈性可觀,期待投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

　　盈利預(yù)測與投資評級:根據(jù)公司業(yè)績和項目進(jìn)展情況,小幅下修盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018~2020年EPS分別為0.33、0.40、0.45元(調(diào)整前分別為0.35、0.40、0.45元),對應(yīng)PE分別為20、17、15倍。維持公司的目標(biāo)價7.35元,對應(yīng)2019年18倍PE,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:天然氣下游需求增速低于預(yù)期,天然氣采購成本超預(yù)期上漲,配氣費(fèi)進(jìn)一步下行的風(fēng)險,石油氣價格波動的風(fēng)險,LNG儲備調(diào)峰項目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期等。（【光大證券(601788)、股吧】）