“十三五”裝機(jī)規(guī)劃有望上調(diào) 光伏產(chǎn)業(yè)迎政策暖風(fēng)【隆基股份(601012)、股吧】:新政影響顯現(xiàn),期待需求回升通威股份:龍頭地位穩(wěn)固,回購有利公司健康發(fā)展林洋能源:業(yè)績符合預(yù)期,光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)展順利陽光電源點(diǎn)評報(bào)告:綜合毛利率維持穩(wěn)定,政策暖風(fēng)有利公司估值修復(fù)

　?。ㄔ瓨?biāo)題：“十三五”裝機(jī)規(guī)劃有望上調(diào) 光伏產(chǎn)業(yè)迎政策暖風(fēng)）

　　“十三五”裝機(jī)規(guī)劃有望上調(diào) 光伏產(chǎn)業(yè)迎政策暖風(fēng)

　　據(jù)記者了解并梳理，國家能源局組織召開的關(guān)于【太陽能(000591)、股吧】發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會釋放了較為明確的光伏“十三五”裝機(jī)規(guī)劃上調(diào)信號；此外，為了促進(jìn)光伏應(yīng)用從依賴補(bǔ)貼向市場化的平價(jià)上網(wǎng)平穩(wěn)過渡，會議還透露了“仍將每年保證一定的補(bǔ)貼裝機(jī)規(guī)模，并推進(jìn)補(bǔ)貼強(qiáng)度的進(jìn)一步下降，在2020年之前陸續(xù)去補(bǔ)貼。同時(shí)，要對工商業(yè)分布式和戶用分布式采取不同的管理方式甚至制定不同的補(bǔ)貼支持政策”等信息。

　　“十三五”裝機(jī)規(guī)劃有望上調(diào) 光伏產(chǎn)業(yè)迎政策暖風(fēng)隆基股份:新政影響顯現(xiàn),期待需求回升通威股份:龍頭地位穩(wěn)固,回購有利公司健康發(fā)展林洋能源:業(yè)績符合預(yù)期,光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)展順利【陽光電源(300274)、股吧】點(diǎn)評報(bào)告:綜合毛利率維持穩(wěn)定,政策暖風(fēng)有利公司估值修復(fù)

　　隆基股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　隆基股份:新政影響顯現(xiàn),期待需求回升

　　隆基股份 601012

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：虞棟 撰寫日期：2018-11-06

　　營收逆勢增長,利潤受新政影響下滑

　　前三季度,公司營業(yè)收入同比增長35.26%,凈利潤同比下滑24.53%;其中三季度實(shí)現(xiàn)營收46.69億元,同比微增2.17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元,同比下降61.76%,531光伏新政的影響在三季度顯現(xiàn)。盈利能力方面,前三季度綜合毛利率降至22.21%,同比下降12.78個(gè)PCT;銷售期間費(fèi)用率為8.38%,同比降低0.95PCT。此外,受硅片及組件跌價(jià)的影響,公司前三季度計(jì)提了4.82億元資產(chǎn)減值損失,占營收的比例達(dá)3.29%,大幅影響了凈利潤。營運(yùn)能力方面,存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均小幅下滑。前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.61億元,同比增長48.78%。

　　成本控制能力優(yōu)異

　　在三季度產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)快速下降的情況下,公司仍實(shí)現(xiàn)21.32%的單季度毛利率,體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的研發(fā)能力與出色的降本能力。未來隨著多晶硅料價(jià)格的進(jìn)一步下行,公司毛利率有望觸底回升。

　　加速開拓海外市場

　　在國內(nèi)市場需求出現(xiàn)萎縮的情況下,開拓海外市場是必由之路。公司加強(qiáng)了海外市場的業(yè)務(wù)布局和通道建設(shè),上半年公司海外單晶組件銷量達(dá)到687MW,是去年同期的18倍。

　　加速擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度,保障高效單晶產(chǎn)能供應(yīng)

　　截至上半年,麗江/保山隆基年產(chǎn)5GW單晶硅棒項(xiàng)目、楚雄年產(chǎn)10GW單晶硅片項(xiàng)目、銀川隆基年產(chǎn)5GW單晶硅棒和5GW單晶硅片項(xiàng)目正在建設(shè),浙江和泰州單晶組件已有產(chǎn)能項(xiàng)目完成改造升級,古晉年產(chǎn)300MW單晶硅棒、1GW單晶硅片、500MW單晶電池及500MW單晶組件項(xiàng)目已全部達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)至年底,公司硅片產(chǎn)能將達(dá)28GW,組件產(chǎn)能達(dá)12GW。

　　給予“推薦”評級

　　我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.56/256.35/305.41億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤24.12/31.72/40.99億元,對應(yīng)PE分別為16/12/9倍。考慮到光伏平價(jià)趨勢下行業(yè)將優(yōu)勝劣汰,公司單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固,我們看好公司中長期的發(fā)展前景,給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.政策風(fēng)險(xiǎn);2.可再生能源補(bǔ)貼不足風(fēng)險(xiǎn);3.雙反風(fēng)險(xiǎn)。

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　　通威股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　通威股份:龍頭地位穩(wěn)固,回購有利公司健康發(fā)展

　　通威股份 600438

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：韓晨,夏春秋 撰寫日期：2018-10-30

　　事件:公司發(fā)布2018年三季報(bào),業(yè)績符合預(yù)期 公司2018年1-9月實(shí)現(xiàn)營收213.87億元,同比增長9.04%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.60億元,同比增長8.59%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.68億元,同比增長5.74%。

　　業(yè)績總體平穩(wěn),“5.31”新政拖累光伏板塊業(yè)績 Q3公司實(shí)現(xiàn)營收89.26億元,歸母凈利潤7.38億元,扣非歸母凈利潤6.78億元,同比持平。“531”新政后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)大幅回落,使得公司光伏板塊業(yè)務(wù)受到一定影響。公司農(nóng)牧板塊和發(fā)電業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入,加之硅料和電池片產(chǎn)能提升,產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效消化,公司低成本優(yōu)勢愈發(fā)明顯?？傮w來看,公司業(yè)績保持平穩(wěn),基本符合預(yù)期。

　　多晶硅料產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利 目前公司多晶硅產(chǎn)能已達(dá)2萬噸,包頭一期項(xiàng)目將于月底投產(chǎn),項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后超過70%的產(chǎn)品能滿足P型單晶和N型單晶的需要,生產(chǎn)成本將降至4萬元/噸以下,實(shí)際產(chǎn)能將超過3萬噸/年。同時(shí),公司樂山年產(chǎn)5萬噸的高純晶硅項(xiàng)目一期2.5萬噸即將竣工,預(yù)計(jì)將于2018年12月投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后實(shí)際產(chǎn)能也將超過3萬噸/年,屆時(shí)公司高純晶硅的實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸/年。

　　回購彰顯公司對未來發(fā)展的信心 公司計(jì)劃以自有資金回購公司股份用于后續(xù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃的股份來源?；刭徺Y金總額不低于人民幣2億元,不超過人民幣10億元,回購價(jià)格上限不超過7.00元/股。具體回購價(jià)格根據(jù)公司二級市場股票價(jià)格、公司資金狀況確定。本次回購充分體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心以及對公司自身價(jià)值的認(rèn)可,同時(shí)進(jìn)一步完善了長效激勵(lì)機(jī)制,有效地將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益緊密結(jié)合在一起,將促進(jìn)公司的長期可持續(xù)發(fā)展。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)2018-2020 年?duì)I收分別為300.7億元、364.9億元和431.6億元;歸母凈利潤分別為23.11億元、29.45億元和35.22億元,EPS 分別為為0.6元、0.76元和0.91元,對應(yīng)PE 為9.93X、7.79X和6.51X,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)光伏政策不確定性風(fēng)險(xiǎn),電池片競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn),硅料價(jià)格降低的風(fēng)險(xiǎn)

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　　林洋能源（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　林洋能源:業(yè)績符合預(yù)期,光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)展順利

　　林洋能源 601222

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：方重寅 撰寫日期：2018-10-31

　　三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期,2018年Q1-Q3歸母凈利潤增長17.8%

　　截止2018年三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.44億(+8.71%);歸母凈利潤6.47億元(+17.80%)。其中,公司EPC系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)取得重大突破,泗洪領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)部分并網(wǎng);公司前三季度太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)增長較快;傳統(tǒng)電表業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。

　　光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)度符合預(yù)期,發(fā)電業(yè)務(wù)增長較快

　　2018年6月,公司與中廣核就200MW泗洪天崗湖領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目簽訂11.09億元EPC總承包合同,截止到目前泗洪領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)部分并網(wǎng),業(yè)務(wù)進(jìn)度符合預(yù)期;公司發(fā)電板塊收入增長較快,2018年前三季度公司累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)1.44GW,累計(jì)光伏發(fā)電量8.6億千瓦時(shí),同比增長32%。

　　盈利能力提升顯著,財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)提影響報(bào)表

　　公司2018年前三季度的盈利能力大幅提升。受益于限電改善及收入結(jié)構(gòu)改善,公司2018年前三季度銷售毛利率達(dá)41.86%,同比增多2.16pct;銷售凈利率23.77%,同比增多0.24pct。其中毛利率為51.6%,同比提升1.75pct;凈利率為3.34%,同比提升1.75pct。可轉(zhuǎn)債計(jì)提影響公司期間費(fèi)用。公司2018年前三季度期間費(fèi)用率上升2.00pct至16.54%,其中管理費(fèi)用率下降2.65pct至6.36%,銷售費(fèi)用率上升0.66pct至3.50%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升3.99pct至6.68%。其中,2018年前三季度公司可轉(zhuǎn)債費(fèi)用計(jì)提9957萬(占比財(cái)務(wù)費(fèi)用54.3%),為期間費(fèi)用增加的主要原因,預(yù)計(jì)全年可轉(zhuǎn)債費(fèi)用計(jì)提可達(dá)1.2億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)光伏政策利空,分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國內(nèi)光伏補(bǔ)貼退坡超預(yù)期,棄光限電率居高不下;國家經(jīng)濟(jì)增速下滑帶動(dòng)下游用電行業(yè)不景氣;公司新增裝機(jī)、發(fā)電小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。

　　投資評級:維持“買入”的評級

　　考慮到公司是光伏運(yùn)營商+EPC優(yōu)勢企業(yè),且行業(yè)正處于配額下發(fā)、限電改善、成本下降三重利好疊加,行業(yè)及公司估值有待進(jìn)一步修復(fù)。綜合絕對估值與相對估值,我們認(rèn)為公司合理估值為4.84-6.30元/股,維持“買入”的評級。

　　“十三五”裝機(jī)規(guī)劃有望上調(diào) 光伏產(chǎn)業(yè)迎政策暖風(fēng)隆基股份:新政影響顯現(xiàn),期待需求回升通威股份:龍頭地位穩(wěn)固,回購有利公司健康發(fā)展林洋能源:業(yè)績符合預(yù)期,光伏EPC業(yè)務(wù)進(jìn)展順利陽光電源點(diǎn)評報(bào)告:綜合毛利率維持穩(wěn)定,政策暖風(fēng)有利公司估值修復(fù)

　　陽光電源（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　陽光電源點(diǎn)評報(bào)告:綜合毛利率維持穩(wěn)定,政策暖風(fēng)有利公司估值修復(fù)

　　陽光電源 300274

　　研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢 分析師：潘永樂 撰寫日期：2018-11-06

　　事件:

　　2018年10月31日公司公布三季報(bào),2018年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營收56.45億元,同比下降15.01%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元,同比下降19.16%。

　　點(diǎn)評:

　　三季報(bào)受淡季影響略微下滑2018Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收17.49億元(YoY-43.58%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元(YoY-41.89%);毛利率31.46%,較Q2單季環(huán)比上升3.25個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,公司營收下滑主要受到531光伏新政影響。2018Q3我國光伏行業(yè)新增裝機(jī)10.2GW(YoY-47.95%),導(dǎo)致逆變器由于需求出現(xiàn)劇烈變化出現(xiàn)價(jià)量雙跌,從而使得公司主業(yè)營收和毛利率均受到?jīng)_擊,整體業(yè)績在Q3淡季表現(xiàn)不佳。

　　業(yè)務(wù)布局顯效,綜合毛利率得以維持穩(wěn)定在傳統(tǒng)主業(yè)光伏逆變器表現(xiàn)不佳的情況下,公司通過電站系統(tǒng)集成以及儲能等業(yè)務(wù)充分平滑了逆變器價(jià)格下滑帶來的毛利率波動(dòng)。今年儲能業(yè)務(wù)將是公司增速最快業(yè)務(wù),截至2018H1公司儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.19億元,我們根據(jù)訂單情況預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)4億以上的營收規(guī)模;電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)受益于組件價(jià)格的快速下降,在維持規(guī)模的情況下毛利率如期出現(xiàn)回升,2018H1實(shí)現(xiàn)毛利率23.54%,較去年同期上升1.95個(gè)百分點(diǎn);新能源車電控業(yè)務(wù)維持快速增長勢頭,公司以江鈴、東風(fēng)、江淮、奇瑞等主流車廠客戶為主,預(yù)計(jì)2018年全年實(shí)現(xiàn)營收超過1億元,同比增長接近100%。

　　費(fèi)用率顯著上升侵蝕凈利潤,未來有望逐步平穩(wěn)截至2018Q3公司費(fèi)用率達(dá)17.47%,環(huán)比上升1.24個(gè)百分點(diǎn),同比上升5.59個(gè)百分點(diǎn)。同比去年來看,截至2018Q3公司費(fèi)用率上升影響凈利潤2.62億元,已超過公司凈利潤下滑幅度。公司銷售費(fèi)用率上升主要由于銷售人員增加以及公司加大了業(yè)務(wù)開拓力度;管理費(fèi)用率增加主要由于研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬以及計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)成本大幅增長。我們認(rèn)為,公司費(fèi)用率上升是短期現(xiàn)象,未來費(fèi)用率有望歸于平穩(wěn)。

　　盈利預(yù)測與估值:

　　公司短期經(jīng)營情況顯著受到531光伏新政短期影響,但毛利率依舊維持穩(wěn)定。

　　我們下調(diào)公司2018、2019、2020年EPS 預(yù)測值分別為0.55、0.69和0.91元,對應(yīng)11.28、9.06和6.88倍P/E。鑒于目前光伏政策預(yù)期已顯著好轉(zhuǎn),我們繼續(xù)維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級,以15倍P/E 給予公司目標(biāo)價(jià)8.25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏需求恢復(fù)不及預(yù)期;公司逆變器毛利率下降超出預(yù)期;公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率上升幅度不及預(yù)期;公司儲能業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期等。