證券市場低迷導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。2018年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.10億元,同比下降7.76%;歸母凈利潤3.19億元,同比下降32.38%;扣非歸母凈利潤3.04億元,同比下降26.81%,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.50億元,同比下降36.47%。從單季度的數(shù)據(jù)看,18Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.43億元,同比下降10.03%;歸母凈利潤1.27億元,同比下降30.98%;扣非歸母凈利潤1.26億元,同比下降30.40%。我們認(rèn)為公司今年業(yè)績同比下降的原因是:(1)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致證券市場行情持續(xù)低迷,二級市場景氣度不高;(2)投資者對金融資訊信息服務(wù)的需求有所下降。 注重研發(fā)創(chuàng)新,人工智能值得期待。(1)創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。截至2018年6月30日,公司已累計(jì)獲得自主研發(fā)的軟件著作權(quán)186項(xiàng)(比2017年年末增加30項(xiàng)),非專利技術(shù)88項(xiàng)(比2017年年末增加6項(xiàng)),技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)。(2)研發(fā)投入持續(xù)提升。2018年,公司繼續(xù)推進(jìn)對云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程等領(lǐng)域的研究,持續(xù)加大研發(fā)投入。2018年前三季度,公司研發(fā)費(fèi)用2.93億元,同比增長21.6%。研發(fā)費(fèi)用占營收的比例高達(dá)32.2%,遠(yuǎn)高于2016、2017年的值(2016、2017年研發(fā)費(fèi)用占營收的比例分別為17.1%、24.7%)。(3)重點(diǎn)布局人工智能領(lǐng)域。2018年,公司進(jìn)一步加大對人工智能技術(shù)的研究,尤其是加大對機(jī)器學(xué)習(xí)、語音識(shí)別、計(jì)算機(jī)視覺、自然語言處理、知識(shí)圖譜、用戶畫像等人工智能關(guān)鍵技術(shù)的探索,優(yōu)化升級iFinD金融數(shù)據(jù)終端、i問財(cái)人工智能開放平臺(tái)、MindGO量化交易平臺(tái),進(jìn)一步提升公司核心競爭力。

　　C端客戶資源豐富。(1)注冊用戶數(shù)超過4億。根據(jù)公司半年報(bào)的數(shù)據(jù),在個(gè)人用戶方面,截至2018年6月30日,每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的平均人數(shù)約為1141萬人;每周活躍用戶數(shù)約為1382萬人;同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊用戶已高達(dá)4.14億人。在二級市場景氣度不高的大背景下,同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊用戶數(shù)仍比2017年末增長8.4%。(2)易觀:證券服務(wù)應(yīng)用APP中排名第一。根據(jù)2018年11月16日易觀千帆發(fā)布的千帆指數(shù)排名榜單,同花順炒股票APP活躍人數(shù)高達(dá)3806萬,在金融類APP中排名第五位,在證券服務(wù)應(yīng)用APP中排名第一位。(3)艾瑞:股票類APP中排名第一位。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)2018年10月發(fā)布的移動(dòng)APP指數(shù)排名,同花順APP的月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)達(dá)5504萬臺(tái),在金融服務(wù)類APP中排名第三位,在股票類APP中排名第一位。我們認(rèn)為,海量C端用戶群體形成了公司獨(dú)特而領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢,為公司未來發(fā)展奠定了良好的用戶基礎(chǔ)。

　　市場回暖或?qū)磔^大的業(yè)績彈性。我們認(rèn)為,金融監(jiān)管趨嚴(yán)的政策周期已經(jīng)持續(xù)了三年多的時(shí)間。在中國金融市場逐步對外開放的大背景下,金融政策存在邊際改善的可能和空間。根據(jù),科創(chuàng)板有望最快在2019年一季度推出,首批掛牌企業(yè)20家左右,目前投資者對科創(chuàng)板仍持觀望態(tài)度。一旦科創(chuàng)板運(yùn)行效果超過市場預(yù)期,投資者參與度提高,公司有望表現(xiàn)出較大的業(yè)績彈性。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為,公司C端客戶資源豐富,二級市場回暖或?qū)楣編磔^大的業(yè)績彈性,未來發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì),公司2018-2020年歸母凈利潤分別為6.11億元、7.71億元、9.33億元,EPS分別為1.14元、1.43元、1.74元,對應(yīng)PE分別為40倍、31倍、26倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。二級市場景氣度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場情緒低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);政策性風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券）