如果投資者第一次接觸【康芝藥業(yè)(300086)、股吧】（300086），看到這家公司的業(yè)績(jī)后，或許會(huì)為它“鳴不平”。

　　10月30日，康芝藥業(yè)發(fā)布今年三季報(bào)后，市場(chǎng)反應(yīng)平平，公司最后收漲1.64%，并且在隨后10個(gè)交易日內(nèi)，該股漲跌幅也僅在1%上下。

　　但康芝藥業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)?nèi)绾文?？從?shù)據(jù)上看，康芝藥業(yè)今年前三季度總營(yíng)收達(dá)6.37億元，同比增長(zhǎng)91.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.29億元，同比增長(zhǎng)68.13%。

　　如果僅看康芝藥業(yè)的當(dāng)期業(yè)績(jī)，很多人或許不理解為什么市場(chǎng)對(duì)其如此冷漠，只是將時(shí)間線拉長(zhǎng)，就能發(fā)現(xiàn)，上一次公司股價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)還是三年前的時(shí)候。此后公司股價(jià)一路閃崩，暴跌超過80%，并且股價(jià)甚至一度逼近其歷史最低的每股4.07元。

　　雖然投資者有時(shí)不擅于“理性投資”，但如此獲得投資者的“一致性差評(píng)”，想必康芝藥業(yè)自身的問題還是存在的。

　　 A股

　　回歸公司財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)隱藏在公司業(yè)績(jī)下的現(xiàn)金狀況著實(shí)令人感到堪憂。作為一家以兒童健康藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，康芝藥業(yè)在今年三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅有921萬元，遠(yuǎn)低于其當(dāng)期凈利潤(rùn)。

　　這數(shù)據(jù)非常直觀地體現(xiàn)出公司收現(xiàn)能力弱的現(xiàn)狀。從財(cái)報(bào)披露的當(dāng)期應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款可以清楚地看到，今年公司應(yīng)收款項(xiàng)同比較往年報(bào)告期都有較大提升。

　　我們重新回到公司利潤(rùn)表。在“營(yíng)業(yè)總成本”賬目明細(xì)下，我們可以看到，三季度康芝藥業(yè)銷售費(fèi)用高達(dá)1.24億元，占其當(dāng)期總營(yíng)收的19.5%。此外，公司當(dāng)期存貨達(dá)1.73億元，同比增長(zhǎng)45.4%；公司銷售凈利率為7.58%，較上年同期的12.01%大幅下滑。綜合這些數(shù)據(jù)可以推斷出，康芝藥業(yè)產(chǎn)品或在市場(chǎng)上出現(xiàn)了滯銷的現(xiàn)象。

　　產(chǎn)品不好賣，最直觀的影響便是公司的現(xiàn)金流狀況。財(cái)報(bào)顯示，三季度康芝藥業(yè)短期借款金額為1.7億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為750萬元。

　　看完負(fù)債，不禁讓人為這家公司感到擔(dān)心。因?yàn)槟壳肮举~上僅剩貨幣資金1.68億元，看來這可能又是一家需要借錢還債的公司了。

　　不過值得注意的是，康芝藥業(yè)在今年中報(bào)數(shù)據(jù)中仍有貨幣資金3.54億，也就是說，公司在三季度就花了一半的錢。如果這錢花的值也就算了，只是這似乎有待商榷。

　　今年7月，公司發(fā)布并購公告稱，擬以3.5億元收購控股股東宏氏投資全資持有的中山愛護(hù)。公告中提到，截至今年3月底，中山愛護(hù)的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為3811.43萬元，評(píng)估值為3.5億元。

　　但對(duì)照公告中披露的中山愛護(hù)的報(bào)告期財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)去年年底該公司的凈資產(chǎn)只有55.5萬元，當(dāng)期凈利潤(rùn)則為534.1萬元。若以此為基數(shù)對(duì)比此后的評(píng)估值，中山愛護(hù)的增值率達(dá)到了可怕的630倍。

　　在業(yè)績(jī)承諾方面，公司首先是提出3年凈利潤(rùn)之和不低于8308.79萬元的業(yè)績(jī)承諾，而后在深交所問詢下又追加承諾稱“2021年凈利潤(rùn)不低于4170.38萬元，2022年凈利潤(rùn)不低于4736.43萬元”。但從這家公司之前的業(yè)績(jī)來看，這一承諾無異于天方夜譚。

　　但這一收購卻為公司在三季度帶去巨額商譽(yù)，一旦中山愛護(hù)在此后報(bào)告期內(nèi)未完成業(yè)績(jī)承諾，康芝藥業(yè)幾乎是鐵定要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，而這勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重影響公司未來利潤(rùn)。

　　但康芝藥業(yè)似乎并沒有做好任何準(zhǔn)備。從研發(fā)角度看其成長(zhǎng)性可以看出，公司開發(fā)支出的投入增速遠(yuǎn)低于其銷售費(fèi)用和并購支出。這也意味著投資者想象中的公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的可能性幾乎為零。綜上來看，漏洞百出的發(fā)展策略和進(jìn)程或許就是投資者對(duì)康芝藥業(yè)冷淡的根本原因吧。