【衛(wèi)星石化(002648)、股吧】（002648）

　　近看C3產(chǎn)能翻倍遠(yuǎn)看C2業(yè)務(wù)騰飛

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　　【東興證券(601198)、股吧】劉宇卓

　　進(jìn)軍C2，穩(wěn)步推進(jìn)乙烷裂解項目。公司有望成為國內(nèi)乙烷裂解制乙烯率先投產(chǎn)的民營企業(yè)，業(yè)績將邁上新臺階。

　　公司緊緊抓住烯烴原料輕質(zhì)化的機(jī)遇，碼頭岸線的使用已獲交通部批準(zhǔn)，各項審批手續(xù)完成。目前各項工作推進(jìn)良好有序，項目進(jìn)展國內(nèi)領(lǐng)跑。

　　乙烷裂解制乙烯工藝成熟風(fēng)險小，產(chǎn)物收率高，最具有競爭力。美國頁巖氣革命帶來了充足且廉價的乙烷，與煤制烯烴和石腦油裂解相比，乙烷裂解綜合成本優(yōu)勢在1500-2000元/噸之間，且盈利穩(wěn)定。

　　美國乙烷供應(yīng)充足，我們預(yù)計未來乙烷邊際成本在315美元/噸左右，乙烷價格不會出現(xiàn)大幅上漲。且公司與美國SPMT共同出資建設(shè)乙烷運輸管道和碼頭，鎖定乙烷來源，風(fēng)險可控。

　　C3行業(yè)格局改善，公司產(chǎn)能明年翻倍。公司在C3產(chǎn)業(yè)鏈潛心經(jīng)營多年，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本優(yōu)勢和議價能力顯著。

　　18年底至19年間，將陸續(xù)有45萬噸PDH二期、15萬噸聚丙烯配套、36萬噸丙烯酸及酯、6萬噸SAP產(chǎn)能釋放，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)能接近翻倍。

　　國內(nèi)丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能進(jìn)入有序擴(kuò)張期，16-19年產(chǎn)能年均復(fù)合增速僅有5.7%，行業(yè)供應(yīng)格局不斷優(yōu)化。

　　PDH二期投產(chǎn)在即。烯烴原料輕質(zhì)化背景下丙烯供應(yīng)產(chǎn)生缺口，頁巖氣革命推動丙烷成本下降，PDH將成主要替代路線。丙烷價格維持低位利好公司盈利，二期投產(chǎn)后僅此一項業(yè)務(wù)年均貢獻(xiàn)利潤將近9億元。

　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2018年-2020年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤分別為8.91億元、12.42億元和18.54億元;每股收益分別為0.84元、1.17元和1.74元，對應(yīng)PE分別為13倍、9倍和6倍，維持公司“強烈推薦”評級。