被市場(chǎng)譽(yù)為“代營(yíng)電商”第一股的【壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792)、股吧】，在發(fā)布三季度報(bào)后將市場(chǎng)炒作的熱情推到了新高度，公司股價(jià)繼續(xù)大漲。不過(guò)與其增長(zhǎng)緩慢的利潤(rùn)相比，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的股價(jià)明顯被高估

　　《投資者服務(wù)》葛凡梅

　　近日，在上市滿月之際，壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）發(fā)布了2019年第三季度報(bào)告。壹網(wǎng)壹創(chuàng)2019年第三季度報(bào)告顯示，2019年第三季度，壹網(wǎng)壹創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元，同比增長(zhǎng)44.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2664.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.31%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2652.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.83%?？傎Y產(chǎn)為12.50億元，比上年度末增長(zhǎng)148.37%。

　　被市場(chǎng)譽(yù)為“代營(yíng)電商”第一股的壹網(wǎng)壹創(chuàng)，在發(fā)布三季度報(bào)后將市場(chǎng)炒作的熱情推到了新高度，公司股價(jià)繼續(xù)大漲。不過(guò)與其增長(zhǎng)緩慢的利潤(rùn)相比，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的股價(jià)明顯被高估，存在較大的溢價(jià)。

　　股價(jià)暴漲

　　根據(jù)壹網(wǎng)壹創(chuàng)2019年第三季度報(bào)告，前三季度，壹網(wǎng)壹創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入共7.90億元，同比增長(zhǎng)50.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9619.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.38%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9583.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.72%。

　　壹網(wǎng)壹創(chuàng)2019年業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)了上市前的高增速。壹網(wǎng)壹創(chuàng)招股書(shū)顯示，2016年至2018年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入分別為5.07億元、7.04億元和10.13億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.47億元、1.38億元和1.63億元。2017年與2018年?duì)I收增速分別38.86%和43.89%；歸母凈利潤(rùn)增速分別193.62%和18.12%。

　　壹網(wǎng)壹創(chuàng)不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也得到了投資者的認(rèn)可，不斷上漲的股價(jià)更是展示了資本市場(chǎng)對(duì)壹網(wǎng)壹創(chuàng)所處的代運(yùn)營(yíng)賽道未來(lái)的信心和期許。壹網(wǎng)壹創(chuàng)2019年第三季度報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，股價(jià)上漲2.60%，從當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)161.97元/股上漲至收盤(pán)價(jià)166.18元/股。

　　自壹網(wǎng)壹創(chuàng)上市以來(lái)，股價(jià)一直以暴漲的態(tài)勢(shì)飆升。截至10月28日晚收盤(pán)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)上市短短一個(gè)月內(nèi)，股價(jià)從最初的38.3元連續(xù)上漲至166.18元，股價(jià)漲幅高達(dá)333.89%，總市值約為133億元，市值翻了四倍左右。而在瘋狂飆升的股價(jià)背后，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也暗藏隱憂，公司市值被嚴(yán)重高估。

　　隱憂尚存

　　公開(kāi)資料顯示，壹網(wǎng)壹創(chuàng)成立于2012年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為國(guó)內(nèi)外知名快消品品牌提供全網(wǎng)各渠道電子商務(wù)服務(wù)。從品牌形象塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)策劃、整合營(yíng)銷(xiāo)策劃、視覺(jué)設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)分析、線上品牌運(yùn)營(yíng)、精準(zhǔn)廣告投放、CRM管理、售前售后服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等全鏈條為快消品品牌提供線上服務(wù)，幫助各品牌方提升知名度與市場(chǎng)份額。

　　目前，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的主要經(jīng)營(yíng)模式為品牌線上服務(wù)、線上分銷(xiāo)和內(nèi)容服務(wù)。其中，品牌線上服務(wù)是壹網(wǎng)壹創(chuàng)最主要的業(yè)務(wù)，IPO時(shí)備受市場(chǎng)質(zhì)疑的過(guò)度依賴(lài)品牌方風(fēng)險(xiǎn)依然存在。招股書(shū)顯示，2016年至2019年上半年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)為主要客戶百雀羚提供服務(wù)所取得的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.81%、73.05%、61.17%和46.72%，營(yíng)收占比雖有所下降，但2019年上半年百雀羚品牌依然貢獻(xiàn)了近半的營(yíng)收。雖然壹網(wǎng)壹創(chuàng)積極拓展新的品牌方，但目前其依賴(lài)最大和主要客戶的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。在拓展新品牌方的同時(shí)，也必然會(huì)增加壹網(wǎng)壹創(chuàng)的運(yùn)營(yíng)成本，增加公司費(fèi)用率，從而影響壹網(wǎng)壹創(chuàng)的凈利潤(rùn)率，或會(huì)使壹網(wǎng)壹創(chuàng)出現(xiàn)增收不增利的情況。

　　從盈利模式來(lái)看，作為代運(yùn)營(yíng)商，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也存在依賴(lài)品牌返利、平臺(tái)推廣等問(wèn)題。目前快消品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各品牌宣傳成本有增加的趨勢(shì)。資料顯示，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的盈利主要來(lái)自于線上商品的銷(xiāo)售收入與營(yíng)銷(xiāo)成本的差額，或者是根據(jù)線上銷(xiāo)售情況和雙方約定的比例向品牌方收取服務(wù)費(fèi)用。在這樣的情況下，品牌銷(xiāo)售成本的劇增必然會(huì)對(duì)公司的盈利產(chǎn)生一定影響。而2019年第三季度報(bào)顯示，壹網(wǎng)壹創(chuàng)前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用為1.51億元，同比增長(zhǎng)49.94%。

　　不斷加大平臺(tái)推廣引流力度是代運(yùn)營(yíng)商盈利手段之一，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也不例外。2016年至2019年上半年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)投入在推廣引流和平臺(tái)服務(wù)方面的費(fèi)用分別為6188.29萬(wàn)元、7637.91萬(wàn)元、12159.92萬(wàn)元和6782.89萬(wàn)元，不斷攀升的平臺(tái)軟件服務(wù)費(fèi)用也將增加壹網(wǎng)壹創(chuàng)營(yíng)銷(xiāo)成本，攤薄公司利潤(rùn)。

　　目前品牌電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，伴隨著壹網(wǎng)壹創(chuàng)拉開(kāi)的代運(yùn)營(yíng)商在A股完成資本化的大幕，未來(lái)將會(huì)有越來(lái)越多的電商代運(yùn)營(yíng)商參與競(jìng)爭(zhēng)。壹網(wǎng)壹創(chuàng)若不能利用此次資本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建出行業(yè)護(hù)城河，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展并不斷提升自身的服務(wù)能力，未來(lái)或會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)。在市場(chǎng)普遍看好壹網(wǎng)壹創(chuàng)的情況下，投資者仍需對(duì)其虛高的股價(jià)保持理智和警惕。