11月16日,【水晶光電(002273)、股吧】（002273）公告稱,公司擬非公開發(fā)行募資不超過22.5億元，用于主業(yè)及補充現(xiàn)金流。不過水晶光電近年的主業(yè)增速放緩，凈利率下降。此外，其二股東將進行大額減持，公司近期也發(fā)布了回購計劃，一邊減持一邊回購一邊定增，著實有些奇怪。

　　11月16日,水晶光電公告稱，公司擬非公開發(fā)行不超過2億股，募集資金總額不超過22.5億元，定增的目的是為了滿足資金需求，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力，增厚股東回報。

　　公告顯示，本次定增將大部分用于智能終端用光學(xué)組件技改項目，移動物聯(lián)智能終端精密薄膜光學(xué)面板項目，還有4億元用于補充流動資金。

　　值得注意的是，在定增的同時，其二股東將進行大額減持。加之此前公司發(fā)布的回購計劃，這些操作著實讓人眼花繚亂

　　而從二級市場的反饋來看，投資者選擇“走為上計”。日內(nèi)水晶光電股價低開后震蕩下行，盤中一度跌近9%，收跌6.97%，報13.74元。而在盤后龍虎榜上，水晶光電前5個賣出席位，除去深港通席位外清一色為“機構(gòu)席位”，買入席位則多為營業(yè)部席位。

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　　定增“上癮”

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　　光電產(chǎn)業(yè)往往前期投入巨大，后續(xù)則因迭代導(dǎo)致增資入股頻繁，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，原股東權(quán)益稀釋較多，水晶光電也不例外。

　　2008年上市時，水晶光電共有星星集團有限公司、上海復(fù)星化工醫(yī)藥投資有限公司、云南國際信托投資有限公司、浙江大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江嘉銀投資有限公司和林敏等14位自然人等，一共19方股東。財務(wù)投資者占據(jù)絕對數(shù)量。

　　上市之后，水晶光電經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了快速增長，但其于公司先后投資收購了8家公司，實施定增4次以增稠業(yè)績有關(guān)。根據(jù)數(shù)據(jù)，水晶光電分別在2011年，2014年（兩度），2015年四度采用定向增發(fā)募集股票，合計募集規(guī)模達17.6億。

　　2017年3月，水晶光電試圖再度出手定向增發(fā)募集12億元，募集資金用于“藍玻璃及生物識別濾光片組立件技改項目”及補充流動資金。其中，“藍玻璃及生物識別濾光片組立件技改項目”投資10.06億元，用以擴大公司的藍玻璃和生物識別濾光片組立件產(chǎn)能，建設(shè)期24個月。然而由于遭到再融資新政的限制，水晶光電在兩個月后的股東大會上通過了終止定增決議。

　　一計不成，又生一計。半年后的2017年11月，水晶光電宣布發(fā)行11.8億元可轉(zhuǎn)債作為再融資新政迂回策略。截至2019年三季度，水晶轉(zhuǎn)債因轉(zhuǎn)股，總股本增加400.9萬股，可轉(zhuǎn)債股東通過二級市場退出約4904.3萬元。

　　按照新的定增計劃，水晶光電的發(fā)行價格將不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的 90%。粗略計算在14-15元左右。而發(fā)行股份數(shù)量預(yù)計不到目前總股本的20%，水晶光電的股東股本將再一次面臨稀釋。

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　　定增“上癮”，董監(jiān)高集體護航

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　　一邊是二級市場的股本權(quán)益稀釋，一邊則是公司產(chǎn)品競爭力的每況愈下。

　　近年來，水晶光電毛利率逐年降低。2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-9 月，公司綜合毛利率分別為 31.62%、 30.67%、27.91%和 26.47%。同時，公司的歸母凈利潤增速也在下滑，數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年公司的歸母凈利潤增速分別是70.05%、40.35%和31.57%。值得注意的是，2018年上市公司的歸母凈利潤為4.68億元，而水晶光電曾于2018年6月減持參股子公司日本光馳約90萬股票，獲利約1.34億元（扣除成本、稅費后）。

　　除去非經(jīng)常性損益后，水晶光電2018年的凈利潤同比下降8.43%。而眼瞅著證監(jiān)會再融資政策開放，水晶光電定增的把戲再一次準時光臨，疑似“定增”上癮。

　　今年的情況事實上也頗為類似，水晶光電也于2019年9月12日—2019年10月25日通過日本東京證券交易所系統(tǒng)累計減持公司參股子公司日本光馳78.73萬股普通股股份，累計成交金額為約1.68億元。這對于2019年的業(yè)績或也有良好助益。

　　2019年8月27日，水晶光電發(fā)布了回購公告，表示公司擬使用自有資金以集中競價方式從二級市場回購公司股份，資金總額不低于1億元、不超過2億元，回購股份價格不超過14元/股(含)。

　　不過截至目前，上述計劃的回購總額收購不到100w。這或許是其二級市場股價收到回購消息提振，股價開始持續(xù)上行，超過回購價所致。水晶光電回購公告發(fā)布當(dāng)日水晶光電收盤價為12.68元，離14元的回購上限僅有1.32元的差距，比14元的回購上限低10.41%。一個漲停的時間，水晶光電股價就將超過回購上限價格。

　　更有意思的是，2019年其中一項減持計劃中，公司董事長林敏、副總經(jīng)理李夏云、副總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)鄭萍、副總經(jīng)理兼董事會秘書熊波在減持計劃期限內(nèi)（自2019年5月8日起至2019年11月8日期間）均未減持公司股份。而據(jù)了解在2009年，限售股解禁剛過不久，董事長林敏就帶頭開始減持。隨后，其他一眾董監(jiān)高輪番減持。上市10年來，多個年度均進行了減持。

　　減持計劃期限內(nèi)一股未減，以及回購股價，似乎有為定增護航的意味。

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　　代為減持？

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　　不過奇怪的是，水晶光電于10月15日發(fā)布公告稱，公司持股5%以上股東臺州農(nóng)銀鳳凰金桂投資合伙企業(yè)(以下簡稱 “農(nóng)銀鳳凰”)擬合計減持公司股份不超過6731萬股(占公司總股本比例不超過5.98%)，股份減持原因系自身資金需求。

　　據(jù)了解，農(nóng)銀鳳凰與星星集團是一致行動人。水晶光電控股股東星星集團于2018年11月19日與農(nóng)銀鳳凰簽署了《星星集團有限公司與臺州農(nóng)銀鳳凰金桂投資合伙企業(yè)(有限合伙)之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，星星集團將其持有的公司7300 萬股(占公司總股本的8.46%)股份以人民幣10.03元/股的價格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給農(nóng)銀鳳凰金桂。

　　市場分析，2018年11月，星星集團將所持的7300萬股轉(zhuǎn)讓是為了解除質(zhì)押風(fēng)險。眾所周知，高比例進行股權(quán)質(zhì)押會有爆倉等風(fēng)險。二級市場上，2015年，水晶光電股價曾高達50.60元，2019年5月20日，股價最低跌至8.12元，最大跌幅達七成。不過從近半年股價表現(xiàn)來看，當(dāng)前增長逾58.84%。

　　據(jù)悉，從2009年開始，星星集團就頻頻將所持水晶光電股權(quán)進行質(zhì)押融資。2014年開始，星星集團的高比例股權(quán)質(zhì)押頻現(xiàn)，2018年質(zhì)押率曾達100%。2019年第三季度報顯示，星星集團持有9519.48萬股，質(zhì)押了8377.14萬股，占所持股份的87.99%，質(zhì)押率有所下降。

　　農(nóng)銀鳳凰此時選擇退出，按照當(dāng)前股價來說還有不少收益。而星星集團如果能夠接回這些股份，對于鞏固其控股地位也有幫助。以水晶光電目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，其股權(quán)較為分散。除了大股東星星集團持股10.99%，星星集團一致行動人農(nóng)銀鳳凰持股8.43%之外，其余股東的持股比例均在5%以下。大股東的股份占比越低，其對企業(yè)的控制力也會隨之下降。