近日，【恒逸石化(000703)、股吧】（000703）股份有限公司在文萊投資的“PMB石油化工項目”正式產(chǎn)出PX合格產(chǎn)品，再次引發(fā)業(yè)內(nèi)對PX新增產(chǎn)能和未來價格走勢的關(guān)注。

　　近日，恒逸石化股份有限公司(以下簡稱“恒逸石化”)在文萊投資的“PMB石油化工項目”正式產(chǎn)出PX合格產(chǎn)品，再次引發(fā)業(yè)內(nèi)對PX新增產(chǎn)能和未來價格走勢的關(guān)注。

　　該項目的全線投產(chǎn)，意味著恒逸石化打通了“PX-PTA-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，也意味著煉化行業(yè)競爭日趨白熱化，供需關(guān)系的變化或直接影響到產(chǎn)品價格和企業(yè)盈利狀況。

　　PX項目“生不逢時”

　　PX學(xué)名對二甲苯，用于生產(chǎn)對苯二甲酸(PTA)，是化纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要原料之一。此前，國內(nèi)的PX產(chǎn)能嚴(yán)重不足，對外依存度高，長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。然而，今年10月下旬，因為供應(yīng)量的變化，這一局面也出現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

　　原本已經(jīng)擁擠的賽道，在恒逸石化海外項目加入后，競爭日趨白熱化。

　　從行業(yè)盈利情況看，卓創(chuàng)資訊此前報告顯示，2018年受產(chǎn)油國主動減產(chǎn)等因素影響，PX利潤峰值達(dá)400美元/噸。然而，受新增產(chǎn)能投放影響，PX盈利能力在2019年一季度走到轉(zhuǎn)折點，截至今年10月15日，亞洲PX利潤值已萎縮至-38.12美元/噸，創(chuàng)下自2014年3月以來新低。誰能想到，在2018年9月還能每噸盈利2009元的PX，到2019年9月，每生產(chǎn)1噸，就要虧損288元!

　　從行業(yè)競爭方面看，據(jù)中宇資訊統(tǒng)計，2022年前，國內(nèi)新建、改擴(kuò)建的PX項目有13個，涉及新增PX產(chǎn)能3280萬噸/年，是我國現(xiàn)有PX總產(chǎn)能的2.4倍。其中，僅今明兩年，【恒力石化(600346)、股吧】（600346）、浙江石化、盛虹石化、桐昆欽州石化等四大民企的大煉化項目累計新增產(chǎn)能可占到55%，另有6個合計年產(chǎn)能可達(dá)700萬噸的擬建項目目前尚無明確投產(chǎn)時間表。

　　對于激烈的行業(yè)競爭，恒逸石化在接受《國際金融報》記者采訪時表示，PX化工品主要供其下游PTA工廠所用，從自身產(chǎn)能來看，還略有不足，因此外部投產(chǎn)對其沖擊不大。同時，文萊煉化項目所產(chǎn)油品將直接供給文萊市場，余量通過東南亞市場進(jìn)行銷售，與同業(yè)所覆蓋市場不存在直接競爭。

　　然而，從期貨市場來看，截至今年9月，我國進(jìn)口PX總量為1135.63萬噸，國產(chǎn)量為1012.2萬噸，進(jìn)口依賴度為52%，同比下滑8%，而浙江石化一期400萬噸PX產(chǎn)能預(yù)計明年初投產(chǎn)，PX供應(yīng)量可以預(yù)見趨于飽和。那么，恒逸石化的PX產(chǎn)品能否真的如其所言，避開同業(yè)競爭，保持盈利?。

　　布局海外優(yōu)勢待考

　　目前，市場擔(dān)心恒逸石化在文萊建立的PX生產(chǎn)項目未來盈利情況可能承壓。

　　在恒逸石化一期項目投產(chǎn)后，有評論稱，恒逸石化是四大化纖巨頭企業(yè)中最晚布局PX上游產(chǎn)業(yè)的一家，且規(guī)模小于恒力石化和【榮盛石化(002493)、股吧】（002493）。

　　事實上，文萊PMB石化項目早在2011年6月就獲得了文萊政府的正式批文，且文萊政府給予了很多優(yōu)惠政策，如21年內(nèi)不需要繳納企業(yè)所得稅、土地租金優(yōu)惠等。然而，該項目的推進(jìn)卻異常緩慢，主要原因是文萊基礎(chǔ)設(shè)施落后，且項目位于原生態(tài)的孤島上，沒有道路，也沒有電力，一切只能“從零做起”，最終導(dǎo)致恒逸石化的布局慢了一步。

　　一位期貨行業(yè)人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，無論是國內(nèi)布局還是國際布局，PX產(chǎn)品盈利與否一方面與成本相關(guān)，另一方面則離不開市場供求關(guān)系變化。從這兩方面看，恒逸石化雖然享受了文萊的稅費優(yōu)惠政策，但影響其產(chǎn)品成本的因素還有許多，如建成項目設(shè)施的成本、原材料(原油來源)、國際匯率變化、運輸成本、負(fù)債壓力、當(dāng)?shù)卣物L(fēng)險等。反觀國內(nèi)煉化企業(yè)近年來緊緊依附國家規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展，享受了部分園區(qū)建設(shè)優(yōu)惠項目，相對而言成本可控。

　　也有業(yè)內(nèi)人士表示，除非恒逸石化在文萊能拿到廉價原油，原材料成本有優(yōu)勢，產(chǎn)品利潤方面的優(yōu)勢才能得到進(jìn)一步保證。根據(jù)恒逸石化今年三季報信息，9月，恒逸石化子公司恒逸實業(yè)與文萊殼牌銷售公司簽署了油品銷售協(xié)議，續(xù)簽了原油供應(yīng)協(xié)議。然而，今年國內(nèi)也陸續(xù)開放了原油進(jìn)口資質(zhì)，恒力石化等企業(yè)也占據(jù)了一部分原材料進(jìn)貨優(yōu)勢。未來誰更有利，還有待考證。

　　高負(fù)債擴(kuò)張

　　市場各方對恒逸石化文萊項目的盈利時間表非常關(guān)注，因為恒逸石化是高負(fù)債擴(kuò)張，如果不能快速盈利，影響面較大。

　　公開資料顯示，目前，恒逸石化文萊項目一期總投資為34.5億美元(以美元匯率7元計算，合241億元)，擁有800萬噸的原油加工能力，150萬噸對二甲苯、50萬噸苯的生產(chǎn)能力，以及600萬噸的汽油、煤油、柴油等產(chǎn)品。

　　據(jù)悉，恒逸石化文萊二期項目也在緊鑼密鼓地推進(jìn)，建成后將新增原油加工產(chǎn)能1400萬噸，生產(chǎn)200萬噸PX和150萬噸乙烯及成品油，現(xiàn)已進(jìn)入方案論證階段。此前有資料顯示，該項目投資總額預(yù)計為150億美元(合計投資可能超千億元)，二期項目投資額約為100億美元。但恒逸石化在接受本報記者采訪時，否認(rèn)了上述投資額。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，隨著恒逸石化投資不斷加碼，截至今年三季度末，其總負(fù)債額已高達(dá)493.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.38%。根據(jù)2019年中報數(shù)據(jù)，企業(yè)短期債務(wù)有218.88億元，長期債務(wù)有153億元，有息債務(wù)合計為372.35億元，而2018年其有息債務(wù)合計為302億元。而根據(jù)今年三季報數(shù)據(jù)，恒逸石化應(yīng)收收入為622億元，同比增長2.26%，凈利潤為22億元，同比增長0.39%。

　　從今年三季報數(shù)據(jù)看，恒逸石化投資活動現(xiàn)金流出152億元，但投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-119.97億元。對此，恒逸石化解釋稱，主要系公司新建項目所支付的現(xiàn)金增加。

　　除了文萊項目外，據(jù)《國際金融報》記者不完全統(tǒng)計，自2017年以來，恒逸石化累計進(jìn)行7次并購以擴(kuò)張其聚酯產(chǎn)能，并購總金額達(dá)到64.77億元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2012年至2019年三季度，恒逸石化償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為109.25億元、93.01億元、176.43億元、206.49億元、151.43億元、122.81億元、158.74億元和120.31億元，截至目前，其負(fù)債增長似乎沒有停止跡象。

　　對此，恒逸石化在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“公司資產(chǎn)負(fù)債率總體仍處于同業(yè)平均水平以下，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，其他同業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在70%及80%以上。目前公司負(fù)債水平短期內(nèi)處于臨界值，未來也可能逐步下降，且后續(xù)新增負(fù)債主要是子公司正常經(jīng)營所需?！?/p>

　　恒逸石化進(jìn)一步指出，未來公司將通過多種措施降低公司的有息負(fù)債規(guī)模，以有效管控公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率，公司經(jīng)營效益可以保障公司債券兌付情況。同時，公司也非常注重資本負(fù)債端的安全邊際，因目前在建產(chǎn)能需要導(dǎo)致現(xiàn)金流端需求增加，公司選擇多種融資方式，包括但不限于銀行授信、債券融資和股權(quán)融資等多種產(chǎn)品，以滿足公司擴(kuò)張期的資金需求。隨著公司各個在建項目的陸續(xù)投產(chǎn)實現(xiàn)經(jīng)營效益，公司將逐步降低負(fù)債水平，以達(dá)成長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。

　　利潤端承壓

　　PX是用于生產(chǎn)對苯二甲酸(PTA)的材料，布局全產(chǎn)業(yè)鏈后，恒逸石化在PTA領(lǐng)域能否獲得突出優(yōu)勢?既然恒逸石化PX產(chǎn)品自產(chǎn)自銷，有成本優(yōu)勢，那么能否提高其PTA業(yè)務(wù)的利潤?

　　從PTA期貨市場價格看，受供需關(guān)系影響，PTA價格自2018年9月前后達(dá)到歷史峰值800多元/噸后，今年同期價格下滑36%，截至11月12日，已創(chuàng)下新低點4648元/噸。從技術(shù)面看，PTA價格下行空間已經(jīng)打開。

　　從產(chǎn)能同行競爭趨勢看，數(shù)據(jù)顯示，截至去年年中，恒逸石化的PTA產(chǎn)能為612萬噸。恒逸石化公司主營業(yè)務(wù)收入(不含貿(mào)易)主要來自PTA，2017年收入168.98億元，占主營業(yè)務(wù)比重57.64%。

　　那么，恒逸石化原有PTA優(yōu)勢能否保住?據(jù)悉，其競爭對手恒力石化已在大連長興島建成投產(chǎn)了660萬噸/年P(guān)TA生產(chǎn)裝置，成為全球單體產(chǎn)能最大的PTA生產(chǎn)基地，正在建設(shè)“年產(chǎn)250萬噸PTA-4項目”和“年產(chǎn)250萬噸PTA-5項目”，建成后其產(chǎn)能將增加至1160萬噸。

　　恒逸石化相關(guān)人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，目前文萊PX項目負(fù)荷率高達(dá)90%左右，且預(yù)計短期內(nèi)實現(xiàn)100%負(fù)荷運營。在被問及利潤問題時，其顯得信心十足，“當(dāng)前整體市場表現(xiàn)情況較好，按照市場目前行情測算，文萊煉化項目預(yù)計能獲得較好的盈利水平”。

　　在2019年半年報中，恒逸石化表示，“PX新增產(chǎn)能將會重塑聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，PX生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤將PTA和聚酯端轉(zhuǎn)移。2019年上半年，PX生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤主要向PTA端進(jìn)行了轉(zhuǎn)移?！?/p>

　　然而，浙商期貨分析稱，利潤端聚酯方面，進(jìn)入10月后，聚酯產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅下調(diào)，企業(yè)以讓利促銷的方式為主，利潤明顯變薄。11月，恒逸石化25萬噸新增產(chǎn)能有投放計劃，預(yù)計11月中旬開始，隨著需求走弱，聚酯開工將出現(xiàn)下滑。

　　(國際金融報記者 王麗穎 見習(xí)記者 金旻)