在新三板沉寂十余年之久的【指南針(300803)、股吧】（300803），終于迎來了自己企業(yè)生涯的高光時刻。11月18日公司正式上市流通，至今已連續(xù)七日漲停，股票市值較其在新三板時上漲數倍。

　　指南針是一家成立于1997年的老牌證券分析軟件工具開發(fā)商，其歷史較之同花順（300033）、東方財富（300059）、【大智慧(601519)、股吧】等當下知名的金融信息軟件企業(yè)還要久遠一些。不過，隨著這些后起之秀的逐一上市，指南針便逐漸消失在了主流投資者的視野里。

　　盡管有些英雄遲暮，但很長一段時間，依舊能在一些社交平臺上看到指南針投放的宣傳廣告。廣告內容基本都是以投資者受訪的形式，從其嘴里講出指南針軟件的各種優(yōu)勢，然后打出注冊后永久免費的營銷噱頭，以此吸引人流。

　　然而，隨著公司上市進程的推進，類似的廣告已然銷聲匿跡。其中的原因，新浪財經在注冊了個指南針免費軟件后，從接到的營銷客服的電話中了解到，或許是因為合規(guī)的問題，公司對上市期間相關廣告的投放做了些管控和限制。

　　成功率70%的“三步戰(zhàn)法”

　　雖然在社交平臺的宣傳已然絕跡，但通過銷售的這通電話營銷，新浪財經還是了解到了該軟件的不少“神奇之處”。正如指南針在招股書里提及的一樣，公司采取的是“體驗式”營銷的方法。指南針的銷售以教授新手軟件操作為由，向新浪財經進行了相關介紹。

　　圖1：與指南針客服的通話記錄

　　在簡短的一些基本操作說明過后，銷售問及新浪財經所關注的個股，在告知其股票代碼后，對方開始引導新浪財經關注軟件的“三步戰(zhàn)法”功能，并表示，相關功能可以實現對個股買賣點的判斷。

　　所謂的“三步戰(zhàn)法”，就是使用指南針的軟件，對個股的上漲趨勢、活躍度以及各方資金進行監(jiān)測，通過軟件給出的某些指標信號，做出買入賣出的交易判斷。實際上，據新浪財經了解，類似的功能在很多股票交易軟件上都有體現。

　　在問及“三步戰(zhàn)法”的成功率時，該銷售人員稱，根據公司22年的一個歷史數據評測，成功率可以達到70%。同時，該銷售人員還告訴新浪財經，公司花了八年時間研究出了監(jiān)控神秘敢死隊資金的方法，所以成功率比同行要高。

　　圖2：指南針官網“三步戰(zhàn)法”說明　　“其他同行軟件只能監(jiān)測到一些國家隊資金，敢死隊資金是監(jiān)測不到的?！痹撲N售人員解釋到，并向新浪財經列舉了一系列的敢死隊資金。有意思的是，其對敢死隊資金的歸類里，還包含了一些知名企業(yè)家和娛樂明星，稱相關人員背后有股票分析團隊，操作手法激進。

　　談及相關敢死隊資金的數據來源，該銷售人員稱，公司的數據采購均來自滬深兩所。

　　在確認新浪財經了解清楚了“三步戰(zhàn)法”的使用方法之后，銷售人員又介紹了兩只最近漲的比較火的個股，并表示其用戶山東李阿姨最近就是通過“三步戰(zhàn)法”買入了這兩只股票，賺到了錢。

　　股票漲的這么厲害，李阿姨是如何選出這兩只票的？面對新浪財經的疑問，銷售人員稱，公司的正式版軟件里面可以查看龍虎榜的股票池，每天早上九點半，這個龍虎榜里面就會給正式用戶推送股票清單，其用戶李阿姨的個股就是來自于這個股票池。

　　銷售還表示，龍虎榜的編制也是根據“三步戰(zhàn)法”的邏輯來的，所以選股的成功率也可以達到70%，但正式版的軟件需要付費升級才能使用。此外，正式版軟件每周都有專家老師做線上的行情講解，幫大家把握市場。

　　產品推介全程無風險提示

　　在新浪財經表示需要再對軟件進行一番了解后，銷售人員結束了對話，并表示后續(xù)有問題可以再向他咨詢。不過，第二天該銷售人員就又打來電話，告知新浪財經，因為公司上市，目前正在促銷昨天提及的那款正式軟件，只要180元就可以使用兩年。

　　事實上，《證券法》及證監(jiān)會的諸多法規(guī)中都有提及投資者適當性管理原則，即咨詢公司在為投資者提供相關投資咨詢業(yè)務服務的過程中，需對投資者進行多維度的風險測評，了解其風險承受能力與偏好水平，在充分揭示風險后，提供適當的產品和服務。

　　當被問及產品購買為何沒有相關風險提示時，銷售人員表示購買過程中是沒有的，但購買后，公司的風控人員會對用戶進行回訪。

　　盡管指南針在招股書聲稱，公司的絕大部分客戶都是專業(yè)投資者，但從這款引流軟件的定位和銷售并不專業(yè)的營銷話術上來看，產品面向的多數是普通投資者，甚至投資小白。以招股書最新數據來看，2019年1-6月，公司低端產品銷量占比達76.91%。

　　圖4：指南針低端產品銷量占比

　　由此可以判斷，指南針的客戶群里有不少投資者投資經驗其實并不豐富，在全程沒有風險提示的情況下，非常容易受到營銷人員及關聯宣傳材料的誤導。而證監(jiān)會明確要求，普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面享有特別保護。

　　低門檻的股票分析師

　　對投資者進行產品風險提示，是對證券咨詢行業(yè)從業(yè)人員的最基本要求，為何作為上市公司的指南針，在人員培訓和產品推廣方面會如此疏忽？

　　新浪財經翻看了公司的人員構成及招聘要求后發(fā)現，一方面指南針的投研人員占比極少，最新一期報告顯示，公司技術人員僅占到了員工總數的6.79%，而同行的上市公司中，研發(fā)人員占比最低的東方財富也有39.08%的研發(fā)人員。

　　另一方面在人員要求上，指南針網頁顯示，公司銷售代表的招聘，甚至不設學歷和技能要求。就連專業(yè)要求較強的股票講師和分析師，指南針也僅設置了大專學歷的門檻。較之同行的上市公司，普遍本科及以上學歷人員占比都在74%以上，而指南針僅有12.65%。

　　圖5：主要上市金融信息服務軟件開發(fā)商人員構成情況

　　從指南針的研發(fā)投入來看，2019年中報顯示，同業(yè)上市公司中同花順的研發(fā)費用占比占總收入的30.06%，大智慧的占比也達到了17.24%，而同期的指南針僅有9.34%。

　　公司招股書顯示，這僅有的一些研發(fā)費用中，還有大約33%則是用于公司后臺管理系統(tǒng)的升級和研發(fā)，實際用在具體產品升級和優(yōu)化中的研發(fā)費用僅有67%。

　　另外，值得注意的是，指南針的研發(fā)也并非全部由自己親自完成，在其2019年1-6月的研發(fā)費用構成中，有44.34%的研發(fā)費用是花在了委外服務上。

　　反觀公司的銷售費用率情況，2017年、2018年和2019年上半年，分別達到了52.61%、45.61%和44.74%，而同期行業(yè)可比公司銷售費用率均值僅為23.05%、30.59%和30.82%。

　　事實上，從指南針招股書披露的主要人員投入情況來看，2019年6月30日，公司員工人數合計1282人，其中銷售客服人員1119人，占到了員工總數的87.29%。原本應該以技術驅動的金融信息服務產業(yè)，在指南針這邊卻成了個銷售驅動的項目。

　　圖6：指南針委外服務費用情況　　就是公司這么一個投入情況，在指南針網站的軟件產品介紹上，卻經常能看到“抓住暴漲牛股”、“發(fā)現牛股啟動基因”等眾多頭部券商機構首席研究員可能都不敢講的宣傳標語，仿佛擁有了他們的軟件產品就能掌握致富密碼一般。

　　個人客戶眾多關注業(yè)務真實性

　　也正是這樣的軟件基因，決定了公司的主要客戶群多為中小投資者，這也導致了公司的交易訂單中有不少的個人投資者，這點公司在招股書中也有提及。

　　有市場分析人士告訴新浪財經，個人業(yè)務的真實性，相對比較難核實，關聯人比較容易通過體外循環(huán)虛構交易，特別是像指南針這種直營的銷售模式，可能會存在著一些刷單現象。

　　比如招股書中顯示，在全行業(yè)都比較蕭條的2017年，指南針的營收情況卻要遠高于行業(yè)均值，尤其是當年的上半年，公司金融信息服務收入為行業(yè)均值的160.74%。公司方面解釋稱，增長主要源于上半年私享家版本產品的集中銷售活動。

　　但事實上該營銷活動推廣的周期還不到一個半月，卻使得公司全年存量客戶私享家產品的再次購買金額卻達到了2.31億元，而去年指這項數據指標僅為0.32億元，實現了7.2倍的購買增長。

　　圖7：指南針私享家產品銷售情況

　　很難想象，是什么營銷策略，可以在行業(yè)整體趨冷的情況下，帶來存量客戶的購買熱潮，并且還針對的是高端的非導流產品。

　　從2016年6月份，指南針股轉系統(tǒng)停牌并遞交創(chuàng)業(yè)板申報材料至今，已過去三年時間。市場有不少聲音認為指南針I(yè)PO的時間之所以會如此漫長，主要與當時公司股東人數超過200人，需要理清股權權屬有關。

　　“但更重要的原因，可能是個人相關業(yè)務的真實性核查相對比較復雜。”上述市場分析人士表示，像前幾年做直營的日化行業(yè)之所以比較難上市就是這個原因。

　　稅收優(yōu)惠及補貼占比較高

　　除了關注公司業(yè)務的真實性外，公司利潤一定程度上依賴稅收和補貼，且有日漸上升的趨勢也值得關注。

　　招股書顯示，2016年-2019年上半年，指南針各項稅收優(yōu)惠、政府補助金額總額分別為3475.26萬元、2759.26萬元、2141.56萬元和3189.53萬元，占同期凈利潤的比例為24.20%、17.98%、16.87%和32.76%。

　　圖8：指南針稅收優(yōu)惠及補貼領取情況

　　本來是家銷售驅動型的公司，如今卻頂著高新技術企業(yè)的光環(huán)，享受著各種補貼和優(yōu)惠。未來，如果相關部門對稅收政策作出一定調整或是取消，將有可能對公司的經營業(yè)績造成影響。

　　投資有風險，入市需謹慎，于人如此，于薦股軟件亦如是。

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