11月28日，上交所向因“區(qū)塊鏈概念”暴漲之后又連跌的【易見股份(600093)、股吧】（600093）(600093.SH)發(fā)出問詢函，要求易見股份解釋自身及子公司的業(yè)務合理合規(guī)性、風險敞口等問題。10月28日至11月1日易見股份曾因貼近“區(qū)塊鏈”熱點而收到4個漲停板；而11月25日至27日又連續(xù)3天下跌，25日更是以跌停報收。由銀保監(jiān)會接手、商業(yè)保理業(yè)務監(jiān)管趨嚴之后，易見股份的困境是目前整個商業(yè)保理行業(yè)的縮影。

　　易見股份前身是禾嘉股份，1997年上市。2012年九天工貿(現(xiàn)控股股東九天控股的前身)以3.17億元收購了禾嘉股份23.57%的股份，成為大股東。2017年，禾嘉股份更名為易見股份。從2015年開始，該公司開始以供應鏈業(yè)務和商業(yè)保理業(yè)務為主，目前還有一部分是基于公司“易見區(qū)塊”平臺提供的信息技術服務。從財務報表中可知，易見股份的主要營業(yè)收入和利潤來自于旗下的子公司。其中，供應鏈業(yè)務在云南滇中供應鏈公司和貴州易見供應鏈公司；商業(yè)保理業(yè)務在霍爾果斯易見區(qū)塊鏈公司和深圳滇中商業(yè)保理公司；而信息業(yè)務主要在深圳市榕時代科技公司。

　　賬面業(yè)績膨脹迅速 現(xiàn)金流枯竭

　　自從開展供應鏈業(yè)務和商業(yè)保理業(yè)務以來，易見股份賬面業(yè)績增長非常迅猛：2015年凈利潤3.35億元，2016年6.03億元，2017年8.16億元，2018年8.14億元，2019年前三季度已經(jīng)達到7.77億元。

　　2018年度，該公司的營業(yè)收入145.06億元，利潤率達到5.61%。而同行業(yè)的【怡亞通(002183)、股吧】（002183）(002183.SZ)2018年營收700多億元，凈利潤2億元；瑞茂通（600180）(600180.SH)營收381億元，凈利潤4.75億元，利潤率和易見股份相比完全不是一個數(shù)量級。

　　一個不和諧現(xiàn)象是，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤呈現(xiàn)出巨大的反差，差額有近100億之巨。2015年至2019年前三季度，公司累計歸母凈利潤33.44億元，扣非后凈利潤30.95億元。同期公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流累計金額-63億元。

　　在易見股份公司11月28日凌晨發(fā)布的對股票交易異常波動和網(wǎng)絡媒體報道的澄清公告中解釋說，公司的現(xiàn)金流為負，正反映了公司保理業(yè)務的擴張。然而2019年三季報顯示，該公司的營業(yè)收入和利息收入總額比去年同期下降了20%，這與業(yè)務擴張的解釋不符。

　　公司的現(xiàn)金流狀況確實堪憂。2019年三季度，公司不僅經(jīng)營現(xiàn)金流為負，投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流也為負。盡管公司賬面上有貨幣資金，但絕大多數(shù)是受限資金。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年公司賬上貨幣資金有6.68億元，受限貨幣資金的數(shù)額達到了5.5億元，受限資產合計達到7.41億元。

　　除此之外，公司的長期債務和利息支出在增加。數(shù)據(jù)顯示，自2016年以來，公司的有息負債長期維持在高位，2016年為32.05億元，2017年進一步增長至38.01億元，2018年有所下降，但2019年3季度又再度攀升至34.09億元。

　　監(jiān)管趨嚴 保理業(yè)務資金來源堪憂

　　目前，我國在供應鏈金融和商業(yè)保理等金融業(yè)務的管理方面，并沒有要求必須有相應金融牌照的企業(yè)才能開展。2019年10月，中國銀保監(jiān)會出臺了《關于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》，開始將這一領域的管理正規(guī)化、嚴格化。

　　《通知》中對商業(yè)保理企業(yè)的業(yè)務資金來源提出了嚴格要求：不得吸收或變相吸收公眾存款；不得通過網(wǎng)絡借貸信息中介機構、地方各類交易場所、資產管理機構以及私募投資基金等機構融入資金；不得與其他商業(yè)保理企業(yè)拆借或變相拆借資金。商業(yè)保理公司開展業(yè)務，只能依靠自有資金和銀行貸款，或者通過上市公司平臺融資。

　　《通知》同時要求，保理業(yè)務計提的風險準備金不得低于融資保理業(yè)務期末余額的1%；風險資產不得超過凈資產的10倍。

　　在這種背景下，近年來一路狂奔的易見股份現(xiàn)金流處于枯竭狀況也是可以預料的。為此，他們在A股市場上簡直是“錙銖必較”：

　　2019年6月3日公告顯示，由于拖欠興業(yè)銀行昆明分行的質押貸款，易見股份的大股東九天控股所持有的上市公司股份被興業(yè)銀行要求輪候凍結(所謂輪候凍結，是指對已被法院凍結的股份，其他法院也要求進行凍結，只要前一凍結一經(jīng)解除，登記在先的輪候凍結即自動生效)，這部分股份占其所持有公司股份總數(shù)的 17.51%，占公司總股本的 6.67%。

　　經(jīng)過緊張的協(xié)商與公關，于6月14日解除了輪候凍結。但是值得注意的是，本次股份輪候凍結解除后，九天控股持有的上市公司股份仍然全部處于凍結狀態(tài)中，同時其中絕大部分股份處于質押狀態(tài)。11月22日，九天控股質押的股份中的6.26%做了解押。

　　11月16日，易見股份公告稱，控股子公司云南滇中供應鏈管理有限公司(以下簡稱“滇中供應鏈”)擬在普惠金融交易中心(大連)有限公司發(fā)行總規(guī)模不超過人民幣5億元的定向融資計劃，由公司股東云南省滇中產業(yè)發(fā)展集團有限責任公司(以下簡稱“滇中集團”)提供連帶責任擔保。

　　支撐業(yè)績的子公司是“皮包公司”

　　2017年4月，易見股份花120萬元收購深圳市榕時代科技有限公司。其后8個月時間就為易見股份貢獻了凈利潤1.03億元，2018年實現(xiàn)凈利潤2.07億元，2019年1-6月凈利潤是6,653.5萬元，毛利率高達99.9%，銷售凈利率高達80%，而該公司2017年和2018年的社保繳納人數(shù)僅有18人和3人。

　　另一家負責商業(yè)保理業(yè)務的子公司——霍爾果斯易見區(qū)塊鏈公司，是易見股份2017年10月17日注冊成立的新公司，易見股份直接持股51.61%，通過浙銀基金間接持股48.39%，合計持股100%。公司成立的第二年就實現(xiàn)凈利潤3.2億元，2019年上半年實現(xiàn)凈利潤2.5億元，成為易見股份最大的利潤來源。然而根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，霍爾果斯易見區(qū)塊鏈商業(yè)保理有限公司2017年和2018年沒有員工社保繳納記錄。

　　易見股份對此的解釋是，深圳市榕時代科技有限公司的技術服務業(yè)務與霍爾果斯易見區(qū)塊鏈公司的商業(yè)保理業(yè)務所需的人力資源是與公司其他部分共享的，后期會有增加和調整——換句話說，這兩家支撐公司主要業(yè)績的子公司其實僅僅是用來走賬的“皮包公司”。