為私有化，奇虎360付出了退市價高出發(fā)行價5倍，總募集資金達百億美元的代價。而上市-私有化-再上市，不同市場不同估值的跨市場套利行為卻給資本市場舉行了一場盛宴。

　　12月5日，奇虎360的百億定增計劃再次被提及，募資發(fā)力網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)對【三六零(601360)、股吧】（601360）來說似乎成了首要任務(wù)。而在這百億定增計劃尚未有定論的同時，于2016年8月費勁心思從紐交所退市并借殼江南嘉捷回歸A股的奇虎360，卻不得不將面臨當時百億美元私有化盛宴的余波，一場涉及38家投資方的巨額解禁。這也意味著，自2016年三六零私有化完成之時，一場耗時5年的財富宮斗即將落幕。

　　時隔一年多，奇虎360又重新提及非公開發(fā)行股票募資百億元的預(yù)案，這也將這只曾耗資93億美元，從紐交所實現(xiàn)回A計劃的明星企業(yè)重新拉回投資人視野。

　　為私有化，奇虎360付出了退市價高出發(fā)行價5倍，總募集資金達百億美元的代價。而上市-私有化-再上市，不同市場不同估值的跨市場套利行為卻給資本市場舉行了一場盛宴。

　　而奇虎360私有化份額的特點，也能從上市公司的公告中窺見一二。奇虎360私有化方案至少有兩個特點——“雙SPV”結(jié)構(gòu)以及份額的多層分銷。

　　緊俏的奇虎360私有化份額不惜讓各路投資人做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進行分銷。甚至買方團的份額用合伙企業(yè)的形式嵌套賣到了4-5層架構(gòu)。而托關(guān)系拿份額，更被相關(guān)人士稱為“近乎搶錢的行為”。

　　而如今，在奇虎360借殼上市后增長停滯，廣告收入占到營收的80%的情況下，2020年2月，一場耗時5年的財富宮斗也即將落下帷幕。

　　至于奇虎的新一輪定增，在港股通投資日趨便捷，阿里巴巴，騰訊股票均觸手可得，一二級市場估值倒掛的大背景下，是否還能為人所瘋狂追逐？

　　解禁前的定增

　　在2019年12月5日奇虎360公布的定增預(yù)案中，公司稱將非公開發(fā)行不超過13.53億股股票，募資總額不超107.93億元，用于安全研發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施類、商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)類等9個項目的建設(shè)。

　　此次大手筆定增募資尚未有定論，但自2016年8月，這場迄今為止中概股歷史上規(guī)模最大的私有化交易案的余波，2020年2月，一場涉及400億元解禁的到來，卻成了板上釘釘?shù)氖聦崱?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年2月26日，奇虎360將面臨著來自38家的解禁壓力，涉及19.89億股，市值高達419.60億元。另外，到2021年3月1日，奇虎360還將面臨來自4家，涉及43.78億股，市值923.81億元的解禁。

　　而在2020年2月即將解禁的38家投資方中，有限合伙企業(yè)占到了31家，占到同期解禁金額的82%。

　　由于安全業(yè)務(wù)的特殊性，作為“國家隊”的奇虎360，其大部分股東卻是美國投資者，在紐交所的三六零顯得有點“不倫不類”。在這種情況下，奇虎360回歸不僅沖破了彼時外匯管制，證監(jiān)會暫緩中概股的限制，還獲得了資金的力挺，耗資93億美元實現(xiàn)回A計劃。

　　而高達百億美金的大體量私有化交易，對任何一個投資機構(gòu)或是企業(yè)都是一個不小的挑戰(zhàn)。為了這場歷時3年，浩浩湯湯的私有化歷程，奇虎360也付出了股權(quán)高額質(zhì)押的代價。

　　奇虎360于2015年12月與買方團達成的協(xié)議中，93億美元的私有化成本，由招商銀行牽頭的銀團向奇虎360發(fā)放了約34億美元的過橋貸款。而按照當時的《承諾函》，為了私有化交易順利進行，奇信志成需將所持有的三六零股份質(zhì)押給招商銀行，作為《貸款合同》項下貸款的擔保。

　　而百億私有化資金的另一個源頭，則更像是一場資本的盛宴，也成為2個月后38家解禁方的主要力量。

　　私有化套利盛宴

　　約60億美元的權(quán)益融資，攪動了資本的江湖。對于三六零私有化份額的爭奪，像極了六大門派圍攻光明頂?shù)脑陝雍图鼻小?/p>

　　而當時360私有化份額的火熱程度也能從前鼎暉創(chuàng)始人王功權(quán)的話語中窺見一二。

　　投資過周鴻祎兩次，被外界認為二人關(guān)系密切的王功權(quán)，曾對資本方想“托關(guān)系”拿份額的行為表示強烈譴責，稱其為“近乎搶錢的行為”。

　　當時的奇虎360的私有化采取了“雙SPV”結(jié)構(gòu)，資金的角逐也大多通過天津奇信通達科技有限公司和天津奇信志成科技有限公司這兩個境內(nèi)主體進行。

　　統(tǒng)計顯示，奇信志成目前擁有37個股東，包括周鴻祎和36家法人股東；奇信通達擁有42個股東，包括周鴻祎、齊向東和40家法人股東。

　　而由于奇虎360私有化份額的緊俏，“原始分銷商”處于強勢地位，以至于買方團的份額用合伙企業(yè)的形式甚至嵌套賣到了4-5層架構(gòu)。

　　上市公司天業(yè)股份就是這樣的存在。2016年4月，該公司作為LP投資天盈匯鑫，而天盈匯鑫與深圳天恒盈合金融投資企業(yè)(有限合伙)簽訂《基金委托財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓后者在中恒星光-VIE回歸基金一期（中恒星光）項下的委托財產(chǎn)，委托財產(chǎn)總額為6.72億元。這還沒完，中恒星光又作為單一LP出資6.5億元認購寧波摯信一期股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的份額。這才使得天業(yè)股份穿越多層分銷參與到奇虎360的私有化項目中去。

　　另外，為了私有化份額，還出現(xiàn)了兩家上市公司共用一個席位搶購的畫面。對于在2020年2月也面臨市值5.85億元解禁的芒果文創(chuàng)（上海）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）來說，其投資人包括了中南重工和【三七互娛(002555)、股吧】（002555），其中，三七互娛孫公司西藏泰富出資2.4億元，中南重工出資5.1億元。

　　【電廣傳媒(000917)、股吧】（000917）曾公告以不超過3億元認購“華融360專項投資基金”，同時還按出資額的約20%提供不超過6100萬元的過橋資金。浙江永強（002489）參與出資寧波博睿維森股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）參與奇虎360私有化。愛爾眼科（300015）則通過旗下全資子公司山南智聯(lián)以參與投資天津欣新盛方式間接投資奇虎360私有化。

　　在這種層層分銷模式下，“原始分銷商”可在減少自有資金投資所產(chǎn)生的風險的同時，還能獲得LP的基本管理費和旗下持股機構(gòu)投資收益中20%最高分成。

　　據(jù)統(tǒng)計，彼時參與奇虎360私有化項目投資的，有中信國安（000839）、天業(yè)股份、愛爾眼科、電廣傳媒、【雅克科技(002409)、股吧】（002409）、中南重工、浙江永強、炬華科技（300360）、三七互娛和榮安地產(chǎn)（000517）等數(shù)十家A股公司。

　　除了間接參與360私有化的上市公司，中信國安則顯得地位特殊。2016年5月，中信國安發(fā)布公告稱，公司通過海寧國安睿威股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）增資天津奇信志成科技有限公司、天津奇信通達科技有限公司。直接打入一級投資平臺，實現(xiàn)“直銷”。公司董事長羅寧更是進入了奇信通達董事會。

　　高光還在嗎？

　　在完成私有化之前，奇虎360還擁有不錯的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ瑫r，巨人網(wǎng)絡(luò)（002558）借殼回歸A股后，喜迎20個漲停板，市值一度達到1600億元的盛況也給各路資本打了一針強心劑。

　　而此前，中金公司也曾在相關(guān)報告中分析，如果奇虎360回歸A股上市，按預(yù)測市盈率，其市值將高達3800億元人民幣，市值同樣擴大6至7倍。

　　在市場價差的誘惑下，奇虎360私有化份額遭到瘋搶，各路資本借助股價聯(lián)動飆升來獲取更高、更快捷的杠桿收益。

　　360私有化完成的消息出來后，電廣傳媒、中信國安等多家曾直接或間接參與360私有化的A股公司股價大漲，天業(yè)股份等股票甚至早早便封住漲停。

　　而借殼上市后，奇虎360也確實沒有讓投資人失望，其市值一度沖到4400億，成為中國市值排名前四的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　然而好景不長，不到一年，其市值就增發(fā)了3000億，股價更是從高點的66元/股到如今21元/股，大跌了68%。如今，對于奇虎360借殼上市后增長停滯的討論不絕于耳，而其作為主打網(wǎng)絡(luò)安全的公司，廣告收入占到營收的80%也被市場詬病。

　　目前來看，大多數(shù)上市公司通過合伙企業(yè)參與奇虎360私有化的解禁市值相較其成本已經(jīng)有了不同程度的縮水。

　　對于奇虎360來說，融資并不能直接解決其遇到的業(yè)務(wù)瓶頸問題，有核心技術(shù)競爭門檻支撐的新的增長點才是重中之重。而對于此前參與奇虎360私有化狂歡的各路資金來說，較短的限售期，其盈利需求也更加直接，解禁后的減持動力也相對強烈。一場耗時5年的宮斗財富也終將落下帷幕。